食品饮料行业深度报告：从供需视角深度聚焦次高端酒投资机会

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年09月12日从供需视角深度聚焦次高端酒投资机会食品饮料[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：范劲松简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517030001(元)201520162017E2018201520162017E2018E山西汾酒48.50.600.700.95E1.4480.869.251.033.71.46买入电话：021-20315733水井坊36.10.180.460.621.

2、03200.678.558.235.01.72买入Email：fanjs@r.qlzq.com.cn洋河股份87.63.563.874.575.4024.622.619.216.21.05买入联系人：龚小乐沱牌舍得37.00.020.240.570.911849.154.64.940.60.47买入备注：股价为2017年9月12日收盘价。01Email：gongxl@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]核心观点：我们认为白酒行业分化成长趋势愈加凸显，一线白酒加速增长持续得到验证，高端白酒景气度持续上行背景下次高端酒业绩普遍超预

3、期，我们看好性价比凸显的次高端酒在高端酒拉力和中端酒消费升级推力双重作用下具备的充足成长弹性，长期来看白酒去产能的周期中品牌集中度有望进一提升。次高端酒企中，我们继续重点推荐山西汾酒、[Table_Profit]基本状况水井坊、洋河股份、沱牌舍得。上市公司数87十年黄金发展期和三年深度调整期，白酒行业经历了大起大落。①黄金行业总市值(百万元)2110243.66十年（2003-2012）里白酒行业产量CAGR高达15%，自2012年起因行业流通市值(百万元)1895901.80919258政策因素等影响产销量增速均个位数增长，行业增速明显放缓。②三年[T

4、able_QuotePic]行业-市场走势对比483974调整期间（2013-2015）呈现出白酒行业的三大转变。1）调整一：从价格泡沫到泡沫破灭。因政务消费对价格不敏感，高端白酒出现价格泡沫。33%26%以茅台、五粮液为代表的高端白酒零售价格大幅上涨，53度飞天茅台19%曾一度高达2000元。行业调整期因宏观经济持续下行和政府反腐打奢12%力度逐渐加大，价格泡沫破灭。53度飞天茅台零售价降至最低点8806%元左右，高端产品价格泡沫被充分挤出。2）调整二：从产能过剩到库(1%)存出清。黄金发展期行业飞速增长，在高价格、高毛利以及地方政府经9/5/161/

5、5/173/5/175/5/177/5/1711/5/16济指标的利益驱动下各类酒企产能不断扩张，2011年产量达到1026万食品饮料沪深300千升，已经超过《中国酿酒产业“十二五”发展规划》中的提及的2015公司持有该股票比例[Table_Report相关报告]年960万千升产量的目标。同时渠道投机者囤积了大量存货，在国家限<<中泰食品饮料周报（第37周）：茅台制“三公消费”、“八项规定”及“六项禁令”环境下，敏感的渠道商开控价已现成效，旺季行情值得期待（中始在市场上低价变现，渠道库存逐渐出清，目前渠道库存在1-3个月的泰食品饮料20170910）>>2

6、017.09.10合理水平。3）调整三：从良莠不齐到名酒回归。2012年白酒行业规模<<白酒行业2017年中报总结：行业分以上企业共有1290户，其中小企业数量占比82%，销售收入和利润总化成长持续验证，坚守旺季估值切换行额仅占30%和13%，企业间发展不平衡，强者愈强、弱者愈弱的马太效情>>2017.09.04应日益明显。随着一线二线名酒影响力进一步扩大和乡镇渠道深耕下<<非酒食品行业2017年中报总结--景沉，具备品牌影响力和渠道优势的名优酒有望加速回归。气度提升，优选调味品、乳制品龙从目前来看白酒行业呈现分化复苏态势，景气向上周期仍将持续。1）头>

7、>2017.09.04茅五泸收入和利润均超预期，名酒强劲增长持续得到验证。2017年H1茅五泸实现营业收入分别为241.90亿元（+33.11%）、156.21亿元（+17.85%）、51.16亿元（+19.41%），实现归属于母公司所有者的净利润112.51亿元（+27.81%）、49.72亿元（+27.91%）14.67亿元（+32.73%）。2）高端酒景气向上周期持续，次高端紧跟步伐业绩超预期，增长具备高弹性。山西汾酒H1收入增速高达70.62%、利润增速25.66%超市场预期；水井坊H1收入增速高达32.8%、利润增速17.7%超市场预期等。山西汾

8、酒17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长，公