2017年11月利率月报：静待资金面和监管预期明朗化对市场情绪的修复

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1、利率月报2017年10月30日静待资金面和监管预期明朗化对市债场情绪的修复券研究——2017年11月利率月报（2017.10.30）相关研究10月市场回顾：海外综述：美英3季度GDP超预期增长。1）美国：3季度经济超预期增长，9月核心通关注资金面和监管走势，对债市后市不悲观胀难言回升，零售销售大幅增长，Markit10月制造业PMI延续上扬态势，但工业产出表——利率周报第31期（2017.10.23）现平淡；美联储9月FOMC会议纪要显示联储官员对通胀预期和年内加息仍存较大分歧；十月中下旬关注预期变化——利率周报第2）欧元区：工业生产持续稳健；欧央行10月利率决议宣布缩减

2、月度购债计划，紧缩程度30期（2017.10.16）较预期偏鸽。3）英国：3季度GDP增长稳健，9月通胀继续上行，核心通胀高位持平，证券薪资增速小幅反弹，工业生产复苏较为稳健，但9月零售销售增速延续低位震荡。定向降准利好流动性，继续看好四季度债市研究——2017年10月利率月报（2017.10.9）人民币汇率：10月，离岸、在岸人民币先升后贬，日均交易量回升。10月末（10月27报日），人民币兑美元中间价、在岸银行间市场美元兑人民币汇率（CNY）、离岸美元对人民告资金面跨季无忧，海外冲击弱化，继续看好币汇率（CNH）分别报6.6473、6.6528和6.6477，较9月末

3、分别小幅贬值0.16%、0.09%四季度债市——利率周报第29期和升值0.05%。10月CNY日均交易量为255亿美元，较9月（215亿美元）有所上升。（2017.9.25）资金面：前紧后松，并未出现大幅收紧。110月整体资金面前紧后松，整体表现尚可，在重申看好9月及4季度债市观点不变——央行大幅净投放操作下，资金面并未出现大幅收紧，我们维持资金面四季度后期先平稳后利率周报第28期（2017.9.18）下行的判断。10月末（10月27日）R001与R1M较9月末分别下行6.03bp和20.16bp，外汇风险准备金调整并非转向，关R007和R014较9月末分别上行38.68

4、bp和19.86bp。10月27日R007报3.5910%。注债市介入机会——利率周报第27期（2017.9.11）债券市场：债市调整，收益率整体走高。回顾10月债市影响因素：1）央行加大市场流动性投放，资金面其实表现尚可，但市场对资金面担忧始终存在。2）十月中下旬监管担忧对9月债市不悲观——2017年9月利率再起，债市情绪偏谨慎悲观。3）十月中上旬基本面担忧较为明显，在第三季度及9月经月报（2017.9.4）济数据公布后，短期对经济超预期向好的担忧有所缓解，债市止跌回升。10月27日，10年期国债收益率报收3.8266%，较9月末上行22bp。经济难掩下行压力，维持收益

5、率震荡下行观点不变——利率周报第26期（2017.8.28）11月利率债展望：静待债市明朗债市长端收益率下行空间显现——利率周当前压制债市的两大核心悲观预期是市场预计资金面以及监管的变动对债市形成较大冲报第25期（2017.8.21）击，债市情绪仍然较为脆弱，在国债收益率创新高之后，市场情绪更加悲观，展望后市，市场情绪的修复需要时间也需要更加实实在在的较强的利好带动。基本面担忧已有所缓解，对于四季度经济及基本面，我们维持对四季度及明年经济增速整体向下的判断不变。但单就四季度而言，当前债市的谨慎预期还没有消除，因此四季度除证券分析师了基本面，更多地可能需要关注资金面以及监

6、管的影响。孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com资金面方面，预计四季度整体平稳。实际上近期资金面并未出现大幅收紧，整体较为平稳，秦泰A0230517080006qintai@swsresearch.com央行维稳意图仍然较为明显，我们预计四季度后期货币政策仍将维持不松不紧格局，资金研究支持面偏紧但是也不会继续往上，明年呈现先平稳后下行的走势。后期随着经济下行趋势确认刘宁A0230117050018以及监管政策出台，央行通过收紧资金面来推进去杠杆的意图也弱化，市场也会逐渐扭转liuning@swsresearch.com对资金面的悲观

7、预期。联系人秦泰监管方面，十月中下旬，监管担忧渐起，主因政策不明朗，市场真假利空频频。近期市场(8621)23297368qintai@swsresearch.com对监管的担忧起来，目前市场谨慎也算政策不明朗引发的悲观预期的结果。但预计后期政策实际落地难再超市场预期，静待监管明朗化对市场担忧情绪的安抚。现在看来，我们认为债市整体方向仍然没问题，只是在这个过程中会有煎熬，市场的不理性也会加剧下跌的幅度。目前只能慢慢等待利好出现，监管会有明朗的那一天。基本面下行趋势会逐渐确立，资金面偏紧但是也不会继续往上，会呈现