物流行业2018年度策略：快递中场，壁垒渐成

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1、行业研究/年度策略

2、2017年11月19日正文目录2017，快递企业盈利可观，差异逐渐形成........................................................................4快速扩张后的收获期，总部盈利能力可观.................................................................42017年行业业务量增速30%，龙头企业依然享受行业红利.............................4供给并未快速增长，快递龙头投资节奏平稳.

3、.....................................................5末端网点已是微利，总部盈利维持较高水平但增速差异显现....................................5总部-加盟商间盈利差异显现，从事干线的上市企业盈利维持较高水平.............5主要快递企业间差异渐显...................................................................................7展望2018，行业增速放缓收益下降，但护城河逐

4、渐形成.................................................9行业增速放缓，但电商增速支撑与集中度提升，龙头增长良好................................9基于增量额出现下滑，预计2018年业务量增速20.2%-22.4%.........................9小企业加速退场，龙头受益，2018年前八大整体业务量增速维持26.6%-29.0%...................................................................

5、.....................................................10变重不可避免，ROE下滑但竞争壁垒建立.............................................................11高权益乘数可解释部分海外龙头高ROE，但不适用于国内快递企业..............11ROE下滑的过程同样是壁垒建立的过程.........................................................13新零售下的供应链或是远期目标，标准品向个

6、性化产品转变是核心竞争力............14快递企业具备向零售上游生产端拓展的动力和能力.........................................14电商服务范畴已向“新零售”拓展，对综合物流服务需求增加.......................15投资建议：静待年报期业绩，基于管理预期差推荐申通快递..................................16行业增速放缓或影响行业整体估值，关注2018年4月前后年报行情.............16申通快递存在管理预期差..................

7、...............................................................16谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2行业研究/年度策略

8、2017年11月19日图表目录图表1：实物商品网上零售额增速稳中有升....................................................................4图表2：双十一当日天猫交易额增速回升...........................................................

9、.............4图表3：2017年快递业务量增速维持较高水平...............................................................5图表4：快递行业CR8反弹...........................................................................................5图表5：1H17A股上市加盟制快递企业募投项目投资情况（韵达因无融资，因此使用固定资产变化情况）...........................

10、........................................