第四章筹资

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第四章长期筹资企业为什么要筹资企业要筹多少资金企业从哪里筹资企业怎样获得不同资金企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响企业怎样确定筹资的结构

1第一节企业筹资的动机与要求一、企业筹资的动机1、扩张筹资动机2、偿债筹资动机3、混合筹资动机

2二、企业筹资的要求1、研究投资方向2、确定资金需要量3、选择资金来源4、适时取得资金5、安排资金结构6、遵守国家法律

3第二节长期筹资中的基本概念筹资渠道与筹资方式自有资金与借入资金资金成本与资金结构直接筹资与间接筹资财务风险与财务杠杆

4筹资渠道与筹资方式吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行融资券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金

5自有资金与借入资金（一）自有资金1、在帐面的构成实收资本（或股本）、资本公积金、盈余公积金、未分配利润2、形成方式直接投资、发行股票、留用利润3、属性

6自有资金与借入资金（二）借入资金与自有资金的区别1、管理权力的区别2、期限的区别3、企业承担义务的区别

7其他有关概念1、直接筹资与间接筹资2、内部筹资与外部筹资3、长期资金与短期资金

8第三节企业筹资环境一、经济环境二、法律环境三、金融环境

9经济环境（一）产品寿命周期（二）经济周期（三）通货膨胀（四）技术发展

10法律环境（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本

11金融环境（一）金融市场（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场

12第四节筹集自有资金一、筹集投入资本（一）适用对象非股份制企业——有限责任公司、国有独资公司（二）、出资形式货币实物资产无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权

13（三）筹集投入资本应注意的问题工业产权和非专利技术出资比例——20%以内非现金资产的估价（四）筹集投入资本的缺点不便产权交易

14二、发行股票成立有限责任公司和股份有限公司的比较：项目有限责任公司股份有限公司股东人数2-505人以上法定资本最低限额10-50万1000万股东权力份额公司章程股份成立的难易易成立可能失败

15股票的种类普通股和优先股记名股票和无记名股票有面额股票和无面额股票国家股、法人股、个人股、外资股始发股、新股A股、B股、H股、N股

16股份公司的设立股份公司的设立方式：发起设立和募集设立对发起人的要求认购股份不得少于注册资本的35%工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的20%

17股票发行初次发行新股发行配股资本公积金转增盈余公积金转增

18股票上市股票上市的意义股票上市的条件已公开发行股本总额要求盈利状况要求股东人数要求股本结构要求

19普通股筹资的优点优点风险小增强公司信誉迅速扩张

20普通股筹资的缺点成本高承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销金额　　　　　　　　收费标准2亿元以内　　　　　　　　1.5％－3％3亿元以内　　　　　　　　1.5％－2.5％4亿元以内　　　　　　　　1.5％－2％4亿元以上　　　除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行）股利在税后支付分散控股权

21第五节筹集借入资金一、发行债券（一）公司债券的种类记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券固定利率债券与浮动利率债券参与债券与非参与债券一次到期与分次到期债券收益债券与可转换债券上市债券与非上市债券

22发行债券的条件（二）公司规模要求资本结构要求利润要求资金投向要求利率要求

23债券定价（三）决定债券发行价格的因素1、债券面额2、票面利率3、市场利率4、债券期限

24债券定价（续）（四）债券发行价格的确定公式发行价格=n——债券期限t——付息期数

25（五）债券的信用评级评级的意义信用等级评级程序评级方法企业素质财务质量项目状况项目前景偿债能力

26（六）债券筹资的优缺点优点成本低财务杠杆利益保障控股权缺点财务风险限制条件筹资数量有限

27二、长期借款长期借款的种类政策性贷款与商业性贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款信用条件信用额度周转信用协议补偿性余额

28长期借款的优缺点优点筹资速度快成本低弹性大杠杆作用缺点财务风险限制条件筹资数量有限

29三、租赁筹资营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购

30融资租赁的基本形式1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本形式。2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使用，并按期支付租金。3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。

31决定融资租赁租金的因素租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式

32租赁筹资的优缺点优点迅速获得所需资产限制较少避免设备过时风险降低还款压力税收利益缺点成本高

33第六节混合性筹资优先股——股票与债券的混合可转换债券——债券与股票的结合

34优先股特点固定股利优先分配剩余财产无表决权可赎回

35优先股（续）优点资金调度灵活股利支付的灵活性保持普通股控股权增强公司信誉缺点成本高于债券

36可转换债券转换期3-5年转换价格转换比率=可转换债券面额转换比率优点有利降低资金成本利于调整资本结构赎回条款利于避免损失缺点高的偿债压力机会成本

37第七节杠杆利益与风险企业的风险（投资者角度）企业总风险=企业经营风险+企业财务风险税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制

38财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：

391、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用等，但不包括筹集资金和使用资金方面的费用)，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、优先股股利等)，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。

402、经营杠杆与经营风险销售收入经营杠杆税息前利润营业杠杆系数DOL——营业杠杆系数EBIT——基期税息前利润S——销售收入EBIT——税息前利润变动额S——销售收入变动额Q——销售量P——单价V——变动成本F——固定成本（不包括利息）推导简化：

41应注意以下几点：(1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会产生经营杠杆作用。从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定会产生息税前利润变动率大于边际贡献变动率，而边际贡献变动率等于产销量变动率的现象。

42(2)经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前利润=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润。(3)在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。(4)如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。

433、财务杠杆与财务风险税息前利润财务杠杆税后利润财务杠杆系数DFL——财务杠杆系数EPS——普通股每股利润变动额EPS——基期普通股每股利润I——利息T——所得税率

44应注意以下几点：(1)财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时(如银行借款、发行债券、优先股)所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。

45(2)财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)(3)负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险增大。

464、复合杠杆与企业总风险。在此应注意以下几点：(1)复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致普通股每股收益发生较大的变动这种现象。(2)复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系数(DCL)=经营杠杆系数(DOL)×财务杠杆系数(DFL)。

47(3)复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响(同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成本或扩大销售的方法)，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变(甚至下降)而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。

48某企业1997年、1998年有关资料见表1：项目1997年1998年增减%销售收入①1000120020变动成本②40048020固定成本4004000息税前利润(EBIT)20032060利息80800税前利润120240100所得税(税率为50%)60120100净利润60120100发行在外普通股数1001000每股利润0.61.2100

49①单位产品销售价格10元②单位变动成本4元要求：1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响3、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。

501、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数1997年经营杠杆系数=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润=(1000-400)÷200=3财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)=200÷(200-80)=1.67复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3×1.67=51998年经营杠杆系数=(1200-480)÷320=2.25财务杠杆系数=320÷(320-80)=1.33复合杠杆系数=2.25×1.33=3

512、将以上计算结果汇总编制记入表2。指标年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差异额-0.75-0.34-2

52计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度：DOL影响DCL：3×1.67=52.25×1.67=3.7575差异额为-1.2425DFL影响DCL：2.25×1.33=3差异额为-0.7575两者共同影响DCL：-2

533、根据所给资料及计算结果分析如下：(1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。(2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年的财务费用均为80万元，说明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大(一般说，销售增长将会要求追加资金的投入)，则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所致。

54(3)企业总风险由于经营风险和财务风险的下降而下降，说明企业在控制风险方面做得较好。结合同期净利润增加60元(增长了100%)，每股收益增至1.2元/股(增长了100%)，说明企业在风险降低的同时增加了收益。总之，企业总风险降低而收益增加说明企业1998年经营管理水平有了很大的提高。

55从复合杠杆看风险的控制复合杠杆=经营杠杆×财务杠杆等式揭示：风险与收益的关系：（一）降低经营杠杆以降低经营风险1、减少固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有）

562、增加有效产量加强市场研究确定企业战略增加科研投入3、影响因素（1）宏观影响因素自然原因　社会政治原因　经济原因技术原因　主观原因（2）微宏观影响因素产品需求的稳定性　销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性　固定成本的比重

57（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体风险无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结构为上限，并结合考虑企业的实际情况1、确定需要的融资数额2、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额3、结合其他因素对融资方案进行评价4、有关影响因素：资金供应的变化利率变动的可能趋势获利能力的变动资本结构的变动

58（三）控制风险的基本策略1、适当的筹资組合策略正常的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金冒险的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金保守的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金→→↗→→→→↘

592、适当的资产組合策略适中的资产组合正常需要量＋保险储备量保守的资产组合正常需要量＋保险储备量＋额外保险储备量冒险的资产组合正常需要量＋少量甚至沒有保险储备量

603、适当的负债经营策略上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据负债率区间样本数资产利润率平均值每股收益平均数<30%21810.1%0.31>30%且<60%4766.0%0.25>60%125-1.8%-0.07

614、适当的投资扩张策略

62第八节资本结构资本结构的含义什么是最佳资本结构最佳资本结构的决策方法

63（一）资本结构概念含义广义——全部资本结构狭义——长期资本结构核心——债务资本与权益资本的比例关系影响因素所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素行业差别

64几个行业上市公司资本结构行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业43.80%5.67%49.10%医药36.13%6.52%56.14%纺织32.50%5.29%60.03%电信44.51%2.65%52.03%金融69.79%21.99%13.70%钢铁26.74%11.31%58.98%旅游26.94%5.23%65.94%资料依据：97年年报

65（二）最优资本结构长期负债比例价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构

66最优资本结构(续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本

67（三）最优资本结构决策1、比较资本成本法初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本追加资本结构决策计算各方案加权边际资本成本新结构下综合资本成本

68某企业目前资金结构如下：资金来源　　　　　　　金额（万元）长期债券，年利率8%　　　　　200优先股，年股息率6%　　　　　100普通股，25000股　　　　　　500合计　　　　　　　　　　800该公司普通股每股面额200元，今年期望股利为24元，预计以后每年股息增加4%，该公司所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资200万元，有以下两个方案可供选择：

69甲方案：发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股息将增加到26元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股180元；乙方案：发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股息将增加到26元，以后每年再增加4%，由于企业信誉提高，普通股时价将上升至230元。要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。

70计算按甲方案增资后的加权平均资金成本原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重=200/1000=20%优先股比重=100/1000=10%普通股比重=500/1000=50%原债券成本=5.36%新发行债券成本=［10%×(1－33%)］/(1－0)=6.7%优先股成本=6%普通股成本=26/180×100%＋5%=19.44%甲方案综合资金成本=20%×5.36%＋20%×6.7%＋10%×6%＋50%×19.44%=12.73%

71计算按乙方案增资后的加权平均资金成本原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重=100/1000=10%优先股比重=100/1000=10%普通股比重=600/1000=60%原债券成本=5.36%新发行债券成本=10%×(1－33%)/(1－0)=6.7%优先股成本=6%普通股成本=26/230×100%+4%=15.30%乙方案综合资金成本=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%=11.52%

72可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案，而且低于目前的加权平均资金成本。所以应选择乙方案，使企业加权平均资金成本较低。

73最优资本结构决策(续)每股利润分析每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点

74某公司原有资金700万元，其中债务资金200万元（每年利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：其一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。请确定两个方案的适用条件。

75由于在无差异点上EPS1=EPS2，所以：（EBIT-24）（1-33%）-0（EBIT-24-36）（1-33%）-0-----------------------------=----------------------------------10+610求得：EBIT=120（万元）S=750（万元）也就是说，当盈利能力EBIT>120万元（或者说当销售额高于750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力EBIT<120万元（销售额低于750万元）时，不应增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。

76案例分析长虹与康佳的筹资决策比较企业可能的筹资方式资金市场的状况和限制条件企业的资本结构企业的股权结构企业的盈利能力企业的现金流动性企业的偿债能力企业的目标

771998年资产负债表结构比较项目康佳长虹货币资金0.160.05应收账款净额0.130.06存货净额0.460.41流动资产合计0.860.87长期投资合计0.020.01固定资产合计0.120.11流动负债0.630.42长期负债0.060.00股东权益0.300.58

781998年利润表比较

791998年现金流量比较

80长虹1999年增加投资计划项目资金需要(亿元)新增收入(亿元)新增利润(亿元)投资收益%回收期(年)数字视频网络产品2.5111.8327.174.2数字通讯项目5.04458.50.887217.584.9激光读写系列产品7.34181.9626.453.9技术中心实验室及中试线6.55无汞碱锰电池项目4.10933.80.77327.325.275镍氢电池项目3.5252.40.5516.56.18市场网络建设4.6

81康佳1999年投资计划项目预计投资(万元)预计利润(万元)投资回收期(年)高清晰度数字彩电项目50000110004.72数字移动电话项目$2500*8.378953.2投资组建重庆康佳电子有限公司11000*60%2000*60%4.99投资组建康佳（印度）电子有限公司$900,本企业投$4596404.57补充流动资金110000

82银行贷款利率

83问题：1、看了上述资料，你有那些想法？2、如果你是财务经理，对筹资安排有什么想法（结合所学知识）

84附录：梅耶斯的最优融资顺序理论如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。

85投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是因为当企业公布其所选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这种变化可以解释为信息效应。一般来看，当企业减少债务增加权益时，意味着企业借债能力提高，企业价值增加，市场接受到这一好信息，股票价格会上升，反之亦然。

86A股上市公司1996-99年度资本结构变化情况年度总资产（万元）长期负债（万元）股本（万元）长期负债/总资产股本/总资产长期负债/（长期负债+股本）96平均值120,13812,72722,9990.10590.19140.356297平均值136,80112,81627,2010.09370.19880.320398平均值153,78613,99130,1220.09100.19590.317299平均值164,92114,59531,9730.08850.19390.313496-99变化百分比37.28%14.68%39.02%-16.46%1.27%-12.02%

87样本公司1999年度，长期负债占总资产的比重相对于1996年下降了16.46%，而股本占总资产的比重上升了1.27%。从长期融资结构来看，长期负债从占长期融资的0.3562下降到0.3134，下降幅度为12.02%。

88A股上市公司1997-99年度长期融资情况年度变化平均值长期负债增长（万元）长期负债增长率股本增长（万元）股本增长率股权融资/长期负债融资96-9789.630.70%4,202.6618.27%4689%97-981,174.549.16%2,920.5410.74%249%98-99603.984.32%1,850.686.14%306%

89在1996—1997、1997—1998、1998—1999三个年度区间，我国上市公司股权融资的绝对增长和相对增长都大大超过了债权融资。从三个区间的绝对值来看，样本公司股权融资额分别是债权融资的4689%，249%，306%。这种快速增长，虽然有上市公司数量增加的原因，但更说明一个事实，即我国上市公司在选择融资方式时，股权融资往往是其首选。

90发达国家企业融资来源比重百分比美国日本德国英国法国加拿大银行贷款626058637029债券30518215股票256141825其他63035151021

91在80年代各发达国家企业对股权融资的偏好远远低于债权融资。另据统计资料显示，1970年—1985年，股票市场筹资在美国公司的外部融资中只占2.1%，而债权融资平均为股票融资的10倍。从1984年起，美国公司已经普遍停止了通过发行股票来融资，甚至大量回购自己的股份。1994年以后，股票市场已经成为美国金融部门和非金融公司负的融资来源。我国上市公司对股权融资的偏好强于债权融资。这与发达国家的情况正好相反，也与最优融资顺序理论所确定的债权融资优先于股权融资的观点相矛盾。

92第四节资金需要量的预测资金总需要量预测1、销售百分比法（预计资产负债表法）2、线性回归法

93销售百分比法步骤：1、预计利润表，预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；2、预计资产负债表预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量3、预计需要外部筹资量总资金需要量-自动产生的资金供应量

94销售百分比法-预计利润表步骤：1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比2、依据预计销售收入确定预计税后利润3、依据留用利润的比例确定预计留用利润

95销售百分比法-预计资产负债表步骤：1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系，2、单独预计非敏感项目的变化值3、分别计算预计资产负债表左右两方金额4、确定需要外部筹资金额

96销售百分比法-计算公式需要追加的外部筹资金额

97线性回归法线性回归公式：

98边际资本成本适用范围——追加筹资边际成本规划1、确定目标资本结构2、确定个别资本成本3、计算筹资总额分界点4、计算边际资本成本

99树立质量法制观念、提高全员质量意识。十月-22十月-22Wednesday,October05,2022人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。17:21:3617:21:3617:2110/5/20225:21:36PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。十月-2217:21:3617:21Oct-2205-Oct-22加强交通建设管理，确保工程建设质量。17:21:3617:21:3617:21Wednesday,October05,2022安全在于心细，事故出在麻痹。十月-22十月-2217:21:3617:21:36October05,2022踏实肯干，努力奋斗。2022年10月5日5:21下午十月-22十月-22追求至善凭技术开拓市场，凭管理增创效益，凭服务树立形象。05十月20225:21:36下午17:21:36十月-22按章操作莫乱改，合理建议提出来。十月225:21下午十月-2217:21October05,2022作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2022/10/517:21:3617:21:3605October2022好的事情马上就会到来，一切都是最好的安排。5:21:36下午5:21下午17:21:36十月-22一马当先，全员举绩，梅开二度，业绩保底。十月-22十月-2217:2117:21:3617:21:36Oct-22牢记安全之责，善谋安全之策，力务安全之实。2022/10/517:21:36Wednesday,October05,2022创新突破稳定品质，落实管理提高效率。十月-222022/10/517:21:36十月-22谢谢大家！