国家资产负债表专题系列之七:杠杆修复视角下的贸易复苏

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1、宏观研究宏观专题证券研究报告2017年08月17日宏【宏观专题】国家资产负债表专题系列之七观经济杠杆修复视角下的贸易复苏投资要点证券分析师2008年金融危机过后,随着美国居民部门加杠杆这一引擎的熄火,全球经证券分析师:牛播坤济和贸易增速都陷入低迷。在政府部门加杠杆的助力下,美国在2014年执业编号:S0360514030002率先完成资产负债表修复,但全球贸易并未就此恢复。相反,由于欧洲未电话:010-66500825能同步实现杠杆修复,中国在快速加杠杆后陷入通缩,全球主要经济体从邮箱:niubokun@hcyjs.com实体经济到货

2、币政策都呈现深度背离,全球经济增速在2015-2016年进一步下行,全球贸易更是在2009年之后再次滑入负增长。上述背离在2016联系人:甄茂生年底迎来转机,全球经济呈现久违的共振,全球贸易也随之复苏。如何看电话:010-66500830待当前贸易复苏的可持续性?中国出口能在多大程度上从中受益?出口回邮箱:暖对中国又意味着什么?我们的观点如下:zhenmaosheng@hcyjs.com1、全球杠杆修复从分化走向收敛为贸易复苏提供中期支撑联系人:张伟随着欧元区杠杆修复步入尾声、中国也借助去产能实现结构性的杠杆修复,电话:010-665

3、00855全球杠杆修复正从分化走向收敛,有助于在全球形成经济动能的共振,从邮箱:zhangwei@hcyjs.com而为贸易复苏提供中期支撑;此外,欧美杠杆修复的收敛意味着美元难以重现2014年的强势,相应的流动性宽松有助于新兴经济体的经济回暖和联系人:王丹贸易复苏。电话:邮箱:wangdan@hcyjs.com2、全球贸易弹性并不跟随杠杆修复而回升随着全球贸易弹性2012年至今以降至1.0左右的低位,且很难期待跟随相关研究报告杠杆修复而完成,这将制约贸易复苏的空间。全球贸易增速将以全球经济《【华创宏观】宏观专题:流动性的闸门由增速为

4、中枢顺周期波动,金融危机前近2倍于经济增速的高增难以重现。谁守护?—中美金融资产负债表的互动与3、中国出口的全球份额保持当前高位已属不易背离》中国出口竞争力在金融危机过后保持较强的韧性,出口的全球份额在后进2017-05-02《【华创宏观】-宏观专题-新消费系列报告国和发达经济体的夹击下不降反升,但进一步攀升的空间越发逼仄。预计五-消费升级:不会结束的风口》出口在未来两年有望实现6%左右的增速,2017年8.5%左右的相对高增2017-05-25部分来自2016年失速下滑后的修复。《【华创宏观】宏观专题-金融去杠杆系列4、出口复苏为国

5、内稳杠杆创造了有利的时间窗口专题二-扩表的过去与缩表的未来》2017-05-26净出口对GDP的拉动只有统计意义,并不能真实反应出口对经济的贡献,《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表从增加值的视角分析全年出口对经济的拉动约为1.6%。出口复苏更为重要系列之六-债务泡沫驱动的资产重估步入尾的意义在于对国内就业和民间投资的有效支撑,从而增强国内推进稳杠杆声》2017-07-12的政策定力。《【华创宏观】2017年下半年经济展望:冬去春未至》2017-08-08证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许

6、可,禁止转载宏观专题目录一、全球杠杆修复从分化走向收敛为贸易复苏提供中期支撑.............................................................................4二、全球贸易弹性以1为中枢顺周期波动..........................................................................................................6三、中国出口的全球份额继续攀升的空间越发逼仄.......

7、.....................................................................................7四、出口对中国意味着什么?.............................................................................................................................8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2宏观专题图表目录

8、图表1全球经济增速与贸易增速................................................................................................

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1、宏观研究宏观专题证券研究报告2017年08月17日宏【宏观专题】国家资产负债表专题系列之七观经济杠杆修复视角下的贸易复苏投资要点证券分析师2008年金融危机过后,随着美国居民部门加杠杆这一引擎的熄火,全球经证券分析师:牛播坤济和贸易增速都陷入低迷。在政府部门加杠杆的助力下,美国在2014年执业编号:S0360514030002率先完成资产负债表修复,但全球贸易并未就此恢复。相反,由于欧洲未电话:010-66500825能同步实现杠杆修复,中国在快速加杠杆后陷入通缩,全球主要经济体从邮箱:niubokun@hcyjs.com实体经济到货

2、币政策都呈现深度背离,全球经济增速在2015-2016年进一步下行,全球贸易更是在2009年之后再次滑入负增长。上述背离在2016联系人:甄茂生年底迎来转机,全球经济呈现久违的共振,全球贸易也随之复苏。如何看电话:010-66500830待当前贸易复苏的可持续性?中国出口能在多大程度上从中受益?出口回邮箱:暖对中国又意味着什么?我们的观点如下:zhenmaosheng@hcyjs.com1、全球杠杆修复从分化走向收敛为贸易复苏提供中期支撑联系人:张伟随着欧元区杠杆修复步入尾声、中国也借助去产能实现结构性的杠杆修复,电话:010-665

3、00855全球杠杆修复正从分化走向收敛,有助于在全球形成经济动能的共振,从邮箱:zhangwei@hcyjs.com而为贸易复苏提供中期支撑;此外,欧美杠杆修复的收敛意味着美元难以重现2014年的强势,相应的流动性宽松有助于新兴经济体的经济回暖和联系人:王丹贸易复苏。电话:邮箱:wangdan@hcyjs.com2、全球贸易弹性并不跟随杠杆修复而回升随着全球贸易弹性2012年至今以降至1.0左右的低位,且很难期待跟随相关研究报告杠杆修复而完成,这将制约贸易复苏的空间。全球贸易增速将以全球经济《【华创宏观】宏观专题:流动性的闸门由增速为

4、中枢顺周期波动,金融危机前近2倍于经济增速的高增难以重现。谁守护?—中美金融资产负债表的互动与3、中国出口的全球份额保持当前高位已属不易背离》中国出口竞争力在金融危机过后保持较强的韧性,出口的全球份额在后进2017-05-02《【华创宏观】-宏观专题-新消费系列报告国和发达经济体的夹击下不降反升,但进一步攀升的空间越发逼仄。预计五-消费升级:不会结束的风口》出口在未来两年有望实现6%左右的增速,2017年8.5%左右的相对高增2017-05-25部分来自2016年失速下滑后的修复。《【华创宏观】宏观专题-金融去杠杆系列4、出口复苏为国

5、内稳杠杆创造了有利的时间窗口专题二-扩表的过去与缩表的未来》2017-05-26净出口对GDP的拉动只有统计意义,并不能真实反应出口对经济的贡献,《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表从增加值的视角分析全年出口对经济的拉动约为1.6%。出口复苏更为重要系列之六-债务泡沫驱动的资产重估步入尾的意义在于对国内就业和民间投资的有效支撑,从而增强国内推进稳杠杆声》2017-07-12的政策定力。《【华创宏观】2017年下半年经济展望:冬去春未至》2017-08-08证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许

6、可,禁止转载宏观专题目录一、全球杠杆修复从分化走向收敛为贸易复苏提供中期支撑.............................................................................4二、全球贸易弹性以1为中枢顺周期波动..........................................................................................................6三、中国出口的全球份额继续攀升的空间越发逼仄.......

7、.....................................................................................7四、出口对中国意味着什么?.............................................................................................................................8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2宏观专题图表目录

8、图表1全球经济增速与贸易增速................................................................................................

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