原油沥青半年度报告：库存正常化需要更低油价环境

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1、半年度报告——原油/沥青库存正常化需要更低油价环境走势评级：原油:震荡/沥青:震荡金晓资深分析师（油气/沥青）从业资格号：F3005393报告日期：2017年7月3日投资咨询资格：Z0012069Tel:8621-63325888-2483Email:xiao.jin@orientfutures.com★寄望于OPEC进一步提高减产份额有些不太现实OPEC已经明确将当前的减产政策延续至2018年3月。沙特甚至还最近月合约行情走势图（Brent和WTI）在游说各成员国希望能够进一步提高OPEC减产份额，不过实现的难度非常之高，主要是成员国没有看到减产带来油价上涨，不会有动力再去进一步减产。

2、最终OPEC会被市场倒逼其回归市场份额策略，只是时间的问题。★美国页岩油产能在下半年集中释放的概率较高油价下跌是成本螺旋式通缩的核心驱动因素，在2H14至1H16期间能尤为突出。在2H16至1H17，成本略微有所下降。因为钻机数量的源增长，成本通胀开始隐现，尽管效率提升仍在一定程度中和通胀。1Q17页岩油企业盈利改善较为明显，多数均有雄心勃勃的扩张计化划。目前Permian增加的钻机多形成了DUC，这部分产能在下半年工集中释放的概率较高。主力合约行情走势图（沥青）★40美元地板价未必能够构成油价的底部40美元无风险套利机制是建立在成品油出口能够通畅的前提下，如果成品油出口不放开，地板价可

3、能会对短期油价形成提振作用，但无法持久。从另一角度来看，地板价只是改变炼厂的行为，归根结底还是在于终端的消费。炼厂只是改变了商品的形态而已。成品油的大量出口最终会把供应压力传导至原油上面。★投资建议实践表明减产并没有帮助市场实现库存正常化，再平衡的实现需要在更低的油价环境中才能实现，因此油价后市也不容乐观，预计下半年WTI价格中枢是一个不断下移的过程，尤其是4季度面临较大的下行压力，价格中枢预计下行至40美元/桶。3季度仍有季节性相关研报需求支撑，油价大幅下行的空间有限，价格中枢预计为45美元/桶。操作上建议持有做空近月做多远月的跨期策略。主营炼厂与地炼之间市场份额竞争是导致沥青价格下跌

4、的核心因素。只有短期休战，没有终结。如果中石化主动上调现货价格，沥青期价短期能有一定支撑。当市场需求转弱的时候，还得回归至价格战。沥青主力合约预计在2,000-2,600元/吨区间震荡整理。★风险提示尼日利亚和利比亚复产再度受挫，美国原油产量复产不及预期重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投

5、资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。能源化工-原油沥青-半年度报告2017-7-3目录1、寄望于OPEC进一步提高减产份额有些不太现实......................................................................................................52、如果OPEC减产去不了库存，那只能靠价格下跌.................................................................

6、.....................................93、美国页岩油产能在下半年集中释放的概率较高.......................................................................................................124、发改委40美元的地板价能否拯救油价.................................................................................................................

7、...205、沥青价格战只有短期休战，却没有终结..................................................................................................................226、投资建议........................................................................