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1、国际油价大跌原因分析和走势判断作者：时间:2014-12-23浏览次数：763次2014年6月下旬以来，国际原油期货价格逐步走跌，截止到11月末累计下跌幅度接近40%。特别是11月26日OPEC成员未就减产达成一致,之后两天油价连续暴跌，累计跌幅超过10%。油价调整的原因、影响以及后续走势引发各方关注。石油供给格局大幅调整，欧佩克影响力下降与上世纪70年代油价飙升刺激了核能和天然气的使用类似,本世纪初以来的高油价推动了可再生能源和非常规油气的快速发展，非欧佩克成员（尤其是美国）的油气产量大幅提高。2014年，美国石油产量达到约1250万桶/天的水平,与金融危机之前相比，增幅接近7
2、0%。其中,液化气和其他非常规油产量达到420万桶/天。更为重要的是，美国页岩气生产成本相对较低。2009年，美国页岩气的全生命周期开采成本大约在30美元/桶左右,后续油井开采成本有所上升，其中部分达到70美元/桶。图1原油的名义价格和实际价格注释：2014年油价数据为11月29日的布伦特原油期货价格，CPI为2014年1-10月美国CP的值。数据来源：EIA,作者计算非欧佩克成员油气产量的增长削弱了欧佩克对全球石油市场的影响力，本来就不稳固的寡头垄断格局更加脆弱。到2014年上半年,欧佩克12个成员生产水平为3570万桶/天，与2007年同期相比，仅增加4%。欧佩克产量占全球石
3、油产量的比重目前已经降至40%z而在上世纪70年代,该比重最高时候超过50%。其中沙特的石油生产份额占比从最高时的17%降至目前的13%,产量亦被美国超过。另外，地缘政治动荡对原油供给的影响低于预期。伊斯兰国家对中东石油供给的负面冲击并不显著，伊拉克产量仍保持在300万桶/天。俄乌冲突对俄罗斯的石油生产也没有造成明显影响，俄仍然维持1050万桶/天的产量。与此同时,如果局势继续缓和，利比亚产能恢复，伊朗重返国际市场，各自可能分别增加100万桶/天的供应。石油供给格局改变亦对欧佩克主要成员自身的行为产生了重要影响。上世纪80年代，为应对石油价格大幅下跌，沙特等国主动削减石油产量。但
4、是,卡特尔联盟内部并不稳固，其他成员纷纷提前退出减产行列，加上前苏联等非欧佩克成员继续扩大生产,挤占了欧佩克约17%的份额,最后限产保价不得不以失败告终。这一次石油生产成本相对低廉的沙特似乎汲取了上次的教训，减产意愿并不强烈，与金融危机之前相比，每天的生产水平反而增加了150万桶。与此同时，其他欧佩克成员的财政预算严重依赖石油收入，在市场份额持续下降和财政收支难以平衡的情况下,不减产对每个个体而言是相对合理的策略。预期和金融因素是油价大幅调整的催化剂和放大器全球主要经济体通胀水平都有不同程度的回落，欧元区甚至还存在通缩隐忧。在低通胀或者通缩时代,预期真实利率往往较高，持有大宗商品
5、存货的收益不如持有货币或者其他流动性更好的金融资产，因此投资者的理性选择是降低库存水平。看跌预期体现在商品期货市场就是做空。与现货市场的调整相比,期货原油产量（万桶/天）SOOin卜OE96ZS899卜卜卜8888666666666666666TIIITIIITIITtn卜ocn市场的调整更加迅速，对未来悲观预期反映到交易价格上的速度更快。和其他大宗商品的交易类似，在原油期货交易的融资活动中，杠杆使用十分普遍，倍数也比较高，资金链条往往绷得很紧。而美元是重要的融资货币,投资者担心美联储明年加息，美元升值，市场上可能岀现美元流动性缺口。一旦大宗商品价格开始下跌，就可能出现融资抵押品
6、或者保证金不足的情况，进而不能再维持原来的杠杆水平。但要降低杠杆,就需要抛售持有的原油资产，继而引发新—轮的”踩踏式”出售,最终导致石油价格在短时间内大幅下跌。图2石油供给数量数据来源：EIA6,000ggSSrslCMrsl此夕卜，金融危机之后，欧美监管机构对大型银行从事高风险交易的限制加强。从2013年下半年开始，JP摩根、德意志银行、巴克菜等国际大投行纷纷剥离旗下商品现货交易业务。这些金融机构过去参与商品交易,实际上承担了部分交易流动性的供给。他们的退岀,—定程度上推高了市场的流动性溢价,而流动性溢价的上升又会进一步打压商品价格。全球经济增速和通胀双低的局面延续，原油需求增
7、长疲软2003年以来商品市场的周期性繁荣使得石油生产部门对需求前景比较乐观，一般都按照〃一切照旧〃的情景预测未来需求和开展投资活动。但经济增长速度变化往往都是非线性的。2013年，全球经济增速降至3.3%O通胀水平亦有不同程度的下降。进入2014年之后，经济增速和通胀双低的格局更加凸显。受此影响，世界特别是OECD国家能源消费总量持续低迷,石油消费更是不断走低。2013年OECD国家能源消费总量为55.3亿吨标油较2012年增长1.2%(但较2007年的57.2亿吨标油最高水平仍
