中国出口“天花板”会否显现？

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1、快2017-08-24评钟正生zhongzhengsheng@cebm.com.cn中国出口“天花板”会否显现？闫利lyan@cebm.com.cn2015年中国出口在世界出口中的份额达到历史新高13.8%，但2016年出口份额下降至13.2%。这不禁令人想到，曾经的贸易出口大国德国和日本曾经遭遇的类似一幕：日本出口在世界出口中的份额在1986年达到9.86%高点之后开始回落，德国出口在世界出口中的份额在1990年达到12.1%的高点之后开始回落。这背后，都有“广场协议”的斑驳影子；而显然，美国针对巨额贸易逆差的“纠偏”举措是个引子。中国出口会不会又遭遇德日触“（天花）板”而下的曾经一幕？这

2、一次，中国又是“动了谁的奶酪”？一、德日经验或预示中国出口“天花板”已现目前的中国出口与1990年代的日本和德国有其相似之处，即稳定的贸易顺差、本币升值压力（人民币是较长时期贬值后的“逆转”）、及在世界出口中的份额趋于历史极限。2015年中国出口在世界出口中的份额达到历史新高13.8%，但2016年出口份额下降至13.2%（图1）。难道中国出口份额的“天花板”也已经显现了？通过与德日贸易商品结构和目的国结构的比对分析，也许可以为我们判断中国出口的现状与前景提供一个参照。德日两国在二战后依赖出口，经济发展尤为迅猛。德国出口占GDP的份额从1970年代初期的17%，攀升到1990年代的25%左右

3、，贸易顺差从1979年的121.6亿美元，上升到1989年的715.6亿美元，十年内几乎增长了6倍（图2）。日本也从1980年代开始迅速实现贸易顺差的积累和外汇储备的扩张，这主要得益于进口替代能力的增强以及日本产品竞争力的提高。但与此同时，美国经济表现不尽人意，国内财政赤字高企、贸易逆差严重。图1：2015年中国出口份额占比创下新高图2：1980-90年代德日积累了巨额贸易顺差%十亿美元15出口金额在全球的占比日本德国140中国日本德国10905400104853586368737883889398030813707580859095来源：Wind，莫尼塔研究来源：Wind，莫尼塔研究莫尼塔

4、（上海）信息咨询有限公司1快评在此背景下，美国为缓解国内经济问题，扭转巨额贸易逆差，于1985年迫使日德签订著名的“广场协议”。协议规定，德美英法日一致行动卖出总规模为180亿的美元，其中日本负担30%，德国负担25%，以期使美元贬值10%-15%（图3）。德国马克在签订协议后一个月内升值7%，并在此后三年里迅速升值。德国出口增速由此受到巨大打击，德国出口在世界出口中的份额在1990年达到12.1%的高点之后开始回落（图4）。日元兑美元在短短三个月内升值25%，并在此后三年升值了约40%，受此影响日本出口增速急剧下降，日本出口在世界出口中的份额在1986年达到9.86%高点之后开始回落。可见

5、，“广场协议”造成日元和德国马克汇率急剧升值，正是日本和德国出口在世界出口中的份额相继触到“天花板”后，掉头往下的直接导火索。图3：广场协议后德国马克与日元急剧升值图4：广场协议使日德出口遭到巨大打击美元兑日元美元兑马克（右轴）日本出口总额德国出口总额4004十亿美元日本出口增速（右轴）德国出口增速（右轴）“广场协议”后日元5020与马克均迅速升值30034010200230020100110100002071737577798183858789919395858687888990来源：Wind，莫尼塔研究来源：Wind，莫尼塔研究二、发达经济体复苏路上有隐忧2017年上半年，新兴经济体与发

6、达经济体的增长趋势近乎同步；全球货物贸易量同比增速达到2.8%，明显高于前五年的平均增速2.3%。2017年年初以来我国出口得到明显修复，与2016年全年出口增速萎靡不振对照之下，不啻一个意外的惊喜。究其原因，发达经济体基本面好转的溢出效应是显而易见的。特别是，中国对欧美出口占比合计占中国出口总额的28%左右，而今年以来，美国经济复苏势头不改，欧洲经济“靓丽”的超预期，其对中国出口的拉动作用不言而喻。但全球经济真的踏上了复苏的快车道了么？甚至如一些乐观者所言，已经拉开了新一轮朱格拉周期的序幕了么？先看看美国，通胀已经连续五月不及预期，甚至成为美联储内部分歧的最主要来源；非劳动力中具有工作意愿

7、的人数显著走低，给一直十分抢眼的新增就业数据抹上了一些阴影（图5）。美国制造业人口处于回升通道，但仍显著低于历史水平（图6），同时制造业劳动生产率增速约为1.1%，仍只有历史均值水平的一半左右（图7）。特朗普施政的四处碰壁，特朗普行情的彻底破产，也意味着对美国经济来说，桀骜不驯的特朗普可能不仅不是个加分项，而且完全可能成为一个减分项。因此，美国经济复苏可以用“平稳”来形容，但若冠之以“强劲”则有夸张之嫌。莫尼