观经济影响收入调低不影响净利

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1、简评软件及服务用友软件(600588/18.40元):推荐审慎乐观看待宏观经济影响，收入调低不影响净利中金公司研究部分析员：李源lilisa@cicc.com.cn;赵苏zhaosu@cicc.com.cn电话：(8610)650511662008年11月21日近期股价表现与主要财务指标（百万元）2006A2007A2008E2009E2010E主营业务收入1,113.61,356.91,705.22,115.72,659.6(+/-%)11.3%21.8%25.7%24.1%25.7%经营性营业利润

2、（剔除投资收益及激励成本）56.5131.2217.0305.6437.3(+/-%)20.0%132.3%65.4%40.8%43.1%①净利润171.7360.5511.8**640.4**574.0每股收益（元）0.370.781.111.381.24(+/-%)73.8%109.9%42.0%25.1%-10.4%180②剔除投资收益后净利润132.5219.4286.3397.4555.9(%)用友软件上证A指剔除投资收益后每股收益（元）0.2860.4740.6190.8591.201(+

3、/-%)34.1%65.6%30.5%38.8%39.9%140剔除投资收益后市盈率（不含净现金*，倍）55.633.625.718.513.3③经营性净利润（剔除投资收益及激励成本）132.5225.6322.4433.6592.2100经营性每股收益（元）0.290.490.700.941.28(+/-%)34.1%70.3%42.9%34.5%36.6%经营性市盈率（不含净现金*，倍）55.632.722.917.012.460净资产收益率(%)10.5%9.9%11.8%12.9%14.3%投

4、入资本回报率(%)9.7%9.1%10.8%11.8%0.0%A股20股票代码600588.CH07-1108-0108-0308-0508-0708-0908-11当前股价人民币18.40日成交量（百万股）1.452周最高价/最低价人民币34.03/16.30总市值（百万元）8,514发行股数（百万股）463其中：流通股（百万股）337主要股东(持股比例）北京用友科技有限公司(30.34%)*计算市盈率的股价已扣除每股2.47元净现金。(净现金=现金+短期投资+北京银行限售股-长短期借款)**08年

5、预测净利润大幅增长是由于考虑公司持有的北京银行限售股08年解禁后产生的约2亿元投资收益。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部事件：用友软件昨天召开投资者见面会，就09年经营策略和展望与主要股东和分析师进行了交流。会上公司表示受到宏观经济影响，对于09年的业务发展和预算较为谨慎，略调低收入目标到15%的内生增长，而考虑外延收并购的数字约为20%。评论：我们对于公司的看法是：用友软件①客户高度分散，行业风险较低；②受益于中国信息化进程和③行业整合：•用友软件目前客户超过60万家，覆盖行业十分广泛，最高的占比

6、不超过10%，单个行业投资需求的下降对公司影响较小。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评

7、•中国ERP软件渗透率经过几年的发展，估计目前达到20%左右，仍有较大的发展空间。从身边企业稍微了解就可以知道，还有很多企业甚至是上市公司，还没有采用正规的管理软件系统。•ERP行业的集中度仍将不断提升，用友软件作为行业龙头，其品牌、服务和持续研发能力利于公司争夺更多的市场份额；而其他的竞争对手来看，①SAP、Oracle仍偏于最高端市场，本地化进程较慢；②国内中小型厂商随着产品更新、市场投入以及服务响应等综合能力的落后，可能慢慢被淘汰。•国内软件市场对于整体解决方案业务的需求开始加强，从最高端的客户

8、开始向1000万甚至500万元级别的客户渗透，用友凭借其成熟的软件应用和集成平台，及丰富的产品线，有望满足客户需求，实现更快成长。调低收入预期，但我们维持盈利预测：公司对于09年的宏观经济发展较为谨慎，调低收入增长预期至15%的内生增速和20%的包含外延的增速。我们认为，虽然宏观经济对于公司的业务产生一定影响，但对于人力成本的控制和效率的提升能够使提高利润率，因此我们维持2008年~2010年分别为0.7元，0.94元和1.28元的经营性每股收益预测。我