建筑行业专题研究报告：把握业绩确定性，做时间的朋友

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1、证建筑行业专题研究报告券研究把握业绩确定性，做时间的朋友报告/2017年8月14日行强于大市（维持）业投资要点研究估值合理、基本面上行、叠加市场情绪，造就建筑行业大行情。我们观测了中中信证券研究部/信证券建筑指数过去十年以来的表现。若一段时间内上涨幅度超过20%，则定义为一个阶段性上涨行情。按照这个标准，建筑行业过去10年来共迎来了4罗鼎建次阶段性行情。总结行情的催化因素，我们认为估值水平合理是上涨的前提，筑基本面上行是行情的核心，市场情绪决定当期上涨高度。电话：0755-23835406行三大时期同一主线：政策、订单

2、、业绩共振推动主升浪。历史上基本面推动的邮件：luoding@citics.com业行情有三次，均经历政策到订单到业绩的逻辑演变：1）“四万亿”投资计划时执业证书编号：S1010516030001代，政策推出后订单快速增长带来行情启动，业绩随后兑现。订单继续高增叠加下，订单与业绩共振带来股价主升浪。在市场情绪配合下，戴维斯双击助推股价接近翻倍。2）“四万亿”退出后，估值消化、基本面触底回升带来修复行相对指数表现情。同样由订单业绩共振推动主升浪。但受市场情绪压制，股价修度有限。3）“带路”PPP为建筑企业迎来又一春。经历前期

3、2015年政策酝酿，2016年订单高增后，我们继续维持2017年仍是PPP订单大年、“带路”订单再加速的判断。同时结合5-9个月PPP订单到业绩转化周期递推，17Q2开始有望迎来业绩的逐季兑现。从而进入订单、业绩共振期。横向、纵向结合判断建筑央企估值中枢PE12-13倍，目前估值合理，结合市场对于业绩确定性的偏好，建议以获取业绩增长的心态配置建筑。通过对历史上4次大行情中订单增速、订单收入比、净利润增速预测对比，纵向推算出建筑板块PE中枢12x，PB1.2x。通过对上证50蓝筹估值倍数的测算，横向推算出建筑板块PE中枢1

4、3X，PB1.3x。而中国建筑、中国中铁、中国铁建三大建资料来源：中信数量化投资分析系统筑蓝筹目前平均PE12.0x，PB1.4x，位于我们测算的中枢附近，估值较为合理。市场方面，A股波动率仍处低位。周期之外，市场情绪偏好业绩确定高的标的。建筑龙头2016年订单/当年收入比2.2倍为历史高位，业绩确定性强，结合板块PEG估值较白酒、家电等板块性价比更高，建议以获取业绩增长的相关研究心态配置建筑。续推央企和民营龙头：订单优，业绩佳；ROE有望改善，带动估值提升。行业1.建筑行业周报（2017年7月31日-8产能并不是核心，

5、资本瓶颈决定发展速度，因此行业整体负债已达高位。加上月6日）—把握业绩确定性，做时间行业竞争壁垒相对低，格局分散导致较低净利润率。综上，稳定的低净利润率，的朋友(2017-08-07)叠加较高的杠杆，使得ROE过去在12%左右稳定波动。展望未来，PPP等行2.PPP第七期季报点评—项目落地分化，业趋势下，单笔订单规模增大，对资本等要求更高，龙头企业料将强者恒强。幸福产业兴起(2017-08-01)我们统计的10大龙头企业Q1市占率较去年提升4pct至33%。预计未来入库/落地率稳步提升情况下，PPP订单占比将继续增加，龙头

6、企业订单质量更优。3.建筑行业周报（2017年7月24日-7叠加PPP毛利率更高，且SPV结构回款更佳，可提升资金周转，ROE有望进月30日）—业绩为先，坚守龙头入改善通道，从而中长期提升估值。(2017-07-31)风险因素。1.基建投资下降的风险；2.财政压力加大对于PPP的制约风险；3.4.建筑行业周报（2017年7月17日-7银行放贷收紧对于项目落地的影响等。投资策略和公司推荐。历史行情显示订单、业绩共振推升主升浪。结合我们今月23日）—紧握龙头，首选央企年仍是订单大年的判断，以及PPP业绩有望从中报开始逐季兑

7、现，叠加当前建(2017-07-24)筑板块估值位于合理中枢，建议以获取业绩增长的心态配置建筑。中长期看，5.中国建筑（601668）上半年经营情况ROE有望改善，带动估值提升。落到个股方面，在PPP等趋势下强者恒强，点评-新签订单高增，海外项目亮眼龙头企业市占率提升，且订单质量更优，业绩确定性较强。因此，我们建议坚(2017-07-21)守龙头，央企和民营龙头均衡配置。重点推荐：中国建筑（低估值建筑央企龙头，PE8.7X），葛洲坝（基建+环保双驱动，PE11X），铁汉生态（1:2杠杆员6.建筑行业周报（2017年7月10

8、日-7工持股完成，正筹划新一轮期权激励，预计增速60%以上，PE22.4X），中国月16日）—中报季，握龙头，选央企铁建，东方园林等。(2017-07-17)重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）PB简称评级（元）16A17E18E19E16A17E18E19E(倍)中国建筑9.78