银行业深度报告：稀缺性的溢价，招行、工行、建行和农行

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年06月15日稀缺性的溢价：招行、工行、建行和农行银行[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：戴志锋简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517030004(元)20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E工商银行5.160.770.770.780.796.686.706.646.53-增持Email：daiz

2、f@r.qlzq.com.cn建设银行6.250.910.920.940.976.856.786.636.47-增持农业银行3.480.550.550.570.596.346.306.165.95-增持招商银行21.32.292.462.662.919.318.658.017.33-增持备注[投资要点Table_Summary]银行业基本面分析：由资金成本推动的资产收益率上升并非银行议价能力的真正提升，目前净息差平稳但不会超预期；报表上资产质量是持续改善的，且银行的资产质量看的是企业偿还利息的能力，

3、因而只要经济没有超预期下滑，银行的资产质量是有保障的；从平稳的净息差和改善的资产质[Table_Profit]基本状况量，我们可推知银行的净利润是确定以及稳定的；且从1季度可看出银行上市公司数25间由于收入端分化传导至拨备前利润的分化，但拨备对利润有反哺与平滑行业总市值(百万元)9,043,128的作用，部分股份行通过减少计提拨备释放利润，大行则是增加计提夯实行业流通市值(百万元)5,735,445拨备覆盖率。[Table_QuotePic]行业-市场走势对比银行业外部环境发生变化：央行MPA考核使

4、银行规模增长受限、银监会微20.00%15.00%观监管使套利空间压缩、宏观经济增速下滑、经济结构调整使贷款需求不10.00%会持续旺盛，银行通过跑马圈地、粗犷式扩张规模的经营模式受到冲击，5.00%精耕细作的内生式增长将成为核心竞争力。0.00%-5.00%银行间出现分化、“蓝筹银行”具有稀缺性：由于经营环境的变化，银行之间分化会“前所未有”。银行业粗放式跑马圈地、监管套利的时代已过。银银行(申万)沪深300行会分成三类银行：一是转型成功的银行，在新环境中越来越顺；二是稳健经营的银行，在新环境中稳

5、健前行；三是“路径依赖”的银行，在新环公司持有该股票比例[Table_Report相关报告]境中面临巨大挑战，转型是必然。1银行16年报系列深度1-多维度看资二月中旬以来，我们持续坚定推荐大银行（稳健经营的工行+资金端有优势产质量：企稳迹象明显(2017.4.11)的农行+资产质量优良的建行+轻型化转型成功的招行）。在市场忽视时，2银行16年报系列深度2--不断拆分看我们“特立独行”地挖掘了大行的价值，市场验证了我们之前的推荐逻辑。收入端：增速会持续平稳(2017.4.12)展望未来，银行经营环境的

6、变化，会是银行之间分化会“前所未有”。这种3银行16年报系列深度3---16年，银分化，使得优质银行具有很高的“稀缺性”；这种稀缺性使得我们更看好大行的资产负债有哪些变化？银行组合（招行+工行+建行+农行）。(2017.4.23)4银行16年报系列深度4---银行利润风险提示事件：经济下滑超预期。增速归因分析及预测：17年增速略高于16年(2017.5.4)5银行2017年1季报总结及展望：收入分化从未这么大，监管环境从未这么严(2017.5.4)请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究内容目录

7、银行业基本面分析：稳健、高ROE、低估值.....................................................-4-净息差平稳，难超预期................................................................................-4-报表资产质量持续改善..........................................................................

8、......-4-利润增速确定及稳定、拨备前利润分化.......................................................-5-银行高ROE、低估值和高股息率................................................................-6-银行经营环境发生变化.....................................................