金融周期与资产价格规律探析：潮起潮落、花开花谢

《金融周期与资产价格规律探析：潮起潮落、花开花谢》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、[Table_main]宏观研究类模板报告日期：2017年8月14日宏观研潮起潮落、花开花谢究──金融周期与资产价格规律探析：孙付执业证书编号：S1230514100002胡娟、顾楚雨全：021-64718888-1308021-80106009球：sunfu@stocke.com.cnhujuan@stocke.com.cn宏观报告导读研[Table_relate]相关报告报告研究经济动能和政策变化、金融周期和资产价格波动规律，并做相关展望。究｜投资要点宏经济增长：海外经济15度斜率复苏、中国经济有所企稳。

2、观与2009年、或者危机前相比，当前无论是潜在经济动能，还是政策空间，均经不可同日而语。受制于劳动力增长和结构变化、市场空间和供给创新等限制，济经济潜在动能不强。政策方面，尽管财政赤字有所改善，但存量政府债务及负报债率处于高位，货币政策基本被用至极限状态，在一些经济体中宽松货币政策告引发的金融杠杆和资产价格泡沫风险带来了新的失衡、构成隐患、亟待处理。｜海外经济更可能是缓步、15度斜率的复苏，此背景下，中国经济将呈现存量风险缓解、增量动能显现、对冲要求下降的局面，经济增速估计在6.7%附近。货币政策：从过去几年

3、分化状态逐步同向适度收紧。经济基本面改善为修正激进政策提供条件。目前，主要央行资产体量均在4.5-5万亿美元，预计美联储在2017年四季度开始缩表、欧央行年底停止量宽、日[table_research]报告撰写人：孙付本央行可能于2018年择时削减或停止量宽、中国央行政策正逐步收紧。数据支持人：胡娟、顾楚雨金融周期的内生创发性和外生促发性。金融周期，即是金融机构广义信用的扩张收缩周期，其受两方面作用决定：一是金融机构基于对经济增长的乐观或悲观预期，影响着银行等机构对实体经济信用投放意愿，具有内生创发特征；二是

4、货币政策周期下的金融机构信用增速变化，既包括对实体经济的信用投放，也包括金融机构间的信用拆借和扩张增速，而后者往往与资产价格波动相关，具有外生促发性。大危机是对美国过度金融杠杆的大清算，危机后美国加强监管栅栏修复，并定期通过“压力测试”对系统重要性金融机构进行体检，银行资产质量和负债结构得以改善和优化。中国本轮货币政策宽松，在实体货币需求相对不足下，引发了金融机构间信用的快速膨胀，2016年四季度以来，在货币政策适度收紧、监管加强下，引导金融杠杆去化，预计该过程还将会延续一段时间。主要经济体股债价格运行规律总

5、结：1）货币政策对各国债券收益率有着明显的影响，特别对于短端（1年期）利率，债市牛熊周期与货币政策松紧周期较好映射。2）各主要经济体长端（10年期）实际收益率具有较强同步性，特别地美债收益率的中枢特征较为显著，原因主要是经济开放性加强下金融和实体投资的跨http://research.stocke.com.cn1/36请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_page]宏观研究区域流动便利性提高；近期中美的偏离主要受监管政策冲击所致。3）中国，2013年之后，货币政策对资产价格的影响较之前有所增强，原因在于

6、经济增长指标和通胀指标波幅钝化，市场对政策的敏感度提高，同时实体货币需求减弱导致资金对涨价资产过度追逐。4）长期看，股票市场的表现由经济增速和企业盈利情况决定；特殊时段，货币政策和“新闻效应”（罗伯特〃席勒定义）等也会产生影响。未来主要资产价格预判：美债：美国经济增长动能仍较强，2017年四季度后美联储将渐进落实“加息+缩表”；另外，由于美国就业市场趋于饱和，薪资涨幅很可能会有所提高，全球经济复苏背景下大宗商品价格逐步企稳回升，通胀中枢将上移。美国国债收益率存在一定抬升空间，特别地，从目前联储资产结构看，“缩

7、表”的渐次扩大将会对长端收益率形成较明显的牵引效应，预计2018年底10年期美债收益率将回归至3%附件。中债：在经济企稳背景下，货币政策转向步入“易紧难松”阶段；同时，尽管金融去杠杆节奏有所放缓，但过程尚会持续，银行资产负债扩张速度仍会有所下降。以1年期和10年期国债收益率为代表的利率中枢仍将缓慢上行，预计2018年底10年期国债收益率回归至4%附近。美股：尽管经济增长和企业盈利预期仍较好，但目前估值相对偏高，同时兼顾货币政策“加息+缩表”，利率中枢上移，预计美股上涨概率不大。中股：经济企稳，企业盈利获得改善，

8、估值水平相对合理，但货币政策渐次收紧，利率中枢同样上移，预计股票市场小幅缓步上行。美元指数：由于美国目前接近于充分就业状态，经济保持持续温和扩张，其经济表现和政策较其他经济体仍具有一定领先性，美元指数在阶段性回落后，有证望企稳、保持相对强势。券人民币境遇改善。研究报告http://research.stocke.com.cn2/36请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_page