数据看“三去一降”进展：供给侧改革渐入佳境

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1、国内经济专题报告2017年08月10日供给侧改革渐入佳境宏观——数据看“三去一降”进展研究相关研究结论或者投资建议：顺势而为，剩者为王——基于中报的供给侧改革行业影响及投资机会分析煤、钢去产能进展较快，制造业产能过剩开始缓和。2017年上半年已退出煤炭产能1.112016-9-30亿吨，完成年度目标任务量的74%；截至2017年5月底，钢铁去产能4239万吨，已完成证年度目标的84.8%。2016年以来已退出煤炭产能约4亿吨，完成了原定退出产能5亿吨的供给侧改革的减税经验借鉴券80%；压减钢铁产能1.1亿吨，

2、完成原定5年目标的下限，达到上限1.5亿吨指标的74%。2016-3-11研去产能带来煤炭和钢铁市场集中度的明显回升。有色矿采、化工等行业的市场集中度也在究报开启凤凰涅槃新征程——供给侧改革行业提升。利用上市公司的固定资产周转率来观测产能利用状况，制造业自2016年三季度开告影响及投资机会分析始触底回升。从行业层面来看，多数行业的产能利用率触底回升，如钢铁、煤炭、有色、2016-2-4造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运等行业。但风电和火电设备行业仍在探底阶段。有色和造纸、玻璃、航运等行业的固定资产周转率已经好于

3、历史平均水平。但钢铁、煤炭、掘金供给革命——2016年宏观经济报告水泥、稀土、化工、船舶制造、风电和火电设备等仍弱于历史平均水平。相对而言，电力2015-12-31行业去产能仍然面临较大的压力。房地产库存显著去化，区域分化仍然明显。受益于2016年以来地产销售的强劲增长，房证券分析师地产去库存取得积极进展。截至2017年6月，全国狭义的地产存销比降至4.6个月，接近李慧勇A0230511040009lihy@swsresearch.com历史平均的4.2个月。广义的地产存销比降至28.7个月，接近历史平均并处

4、于2012年以研究支持来的底部区域。商品住宅的广义存销比则降至8.5个月，已经显著低于历史平均。地产库王健A0230115120003存的显著去化支撑了地产投资的超预期增长。从各区域来讲，得益于三四线地产销售强劲，wangjian3@swsresearch.com东、中、西部地产库存均显著去化。库存去化较快、存销比较低的省份分别为江西、重庆、联系人广东、湖南和上海；而存销比较高的省份分别为北京、辽宁、青海、吉林和山西。北京比余子珍(8621)23297818×7595较异常，主要是因为其2016年以来地产成交量

5、比较低，与较严格的地产调控有关。yuzz@swsresearch.com降成本方面的进展。一是减税降费。2016年营改增减税约5000亿元，涉企收费减少560亿元。2016年全国全口径和一般口径的宏观税负均出现了比较明显的下降。2017年计划全年再减少企业税负3500亿元左右，合计全年为企业减负超过1万亿元，其中降费占60%以上。此外，从2016年5月1日起的两年期限内，要降低企业养老保险、失业保险和住房公积金的缴费比例。二是降低融资成本。目前名义和实际的贷款基准利率均处于历史低位。尽管贷款平均利率以及企业的

6、财务费用和利息支出增速显著上升，但整体仍然处于历史较低位置。与13年相比，企业融资成本明显降低，强监管对经济的影响相对较弱。三是降低用地用能成本。2016年企业用能成本共减少了2000亿元。其中，电力和天然气领域各降低约1000亿元。用地成本方面，目前我国住宅用地价格增长率处于历史较高水平。但商服用地价格仍低于历史平均增速。工业用地价格的增速则仍处于历史较低水平。去杠杆的进展则存在争议。根据BIS的负债/GDP数据，我国非金融部门尤其是企业部门的负债率快速攀升。但杠杆增速在改善，并且该数据可能会夸大债务风险。

7、一方面，中国政府掌握了大量的国有资产，可以用于应对流动性冲击。并且我国的债务主要是内债，具有较强的抗冲击的能力。另一方面，中国的各部门包括企业部门掌握了大量的银行存款。如果各部门用存款清偿负债，则可以显著降低负债率。另外一个可供参考的指标是企业的资产负债率。工业企业的资产负债率目前已经降至有数据以来的底部。国企的资产负债率较高，但走势相对平稳。私企的资产负债率较低，且近年来已有所改善。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究目录1去产能完成情况.............................

8、..................................41.1煤炭和钢铁去产能进度较快.........................................41.2多数行业产能过剩得到缓解.........................................52房地产去库存进展....................................