2017年4季度债市投资策略：10年期国债收益率仍有上行空间，3.6％或不是顶

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1、证券研究报告深度报告宏观经济报告债券市场报告10年期国债收益率仍有上行空间，3.6%或不是顶——2017年4季度债市投资策略2017年10月10日投资要点纵观年初以来，债券市场的走势主要取决于三个变量增量的变化，即：中债综指-上证指数走势图经济基本面、监管（货币）政策和外围市场变量的增量，四季度，三个变量的增量多指向债券收益率的上升。基于三变量增量的指向，我中债综指上证指数10%们认为10年期国债收益率仍有继续上升的空间，3.6%或不是顶，3.9%8%6%或不是梦。4%2%首先，供给侧改革给经济带来显著改变的是结构而非总量，经济缓慢0%-2%下行，

2、在总量上基本面变量带来的增量并不多，而在微观层面上仍有-4%-6%一些能够促使债券收益率向上的增量；其次，去杠杆、防风险工作尚2016-102017-022017-06未结束，“三三四十”大检查并没有遏制机构加杠杆的冲动，待四季%1M3M12M度是相关监管政策集中落地，银行“缩表”压力增大，对利率必将产中债综指0.10-0.15-4.69生冲击；第三，美联储“缩表”将令美国金融环境收紧，人民币贬值上证指数0.275.0310.70压力增大，外汇占款流出压力也增大，打开了中国利率上行空间。ZEW数据显示机构投资者对德、日、英四国未来的长债利率集体看好，

3、国马林分析师外经济体债市的传导力量不可小视。执业证书编号：S05305150500010731-84779593malin2@cfzq.com供给侧改革给经济带来显著改变的是结构而非总量，预计全年GDP增速6.8%。仅从总量来看，经济增速缓慢下行、波动微弱，对债券市相关报告场走势提高的增量并不多，但是，从微观视角来看，经济增长的粘性，《企业债投资策略由“避险”向“避雷”演绎—以及通胀抬头等，均是支撑债券收益率上行的积极因素。—二季度企业债投资策略》2017-04-02从央行和银监会的表态看，监管已经对市场进行了一定的预期管理。《宏观策略_债券市场

4、研究报告：利润光环下的忧除银监会调整检查节奏外，央行也多次进行公开市场投放，维持“紧患：产业债策略由“避险”向“避雷”演绎——平衡”的资金供给。表明一方面央行货币政策并未真正转向；另一方2017年1-2月工业利润数据点评》2017-03-28面监管去杠杆仍在继续。而事实上，在6月份监管政策边际改善之后，《宏观策略_债券市场研究报告：吹尽狂沙始到金银行同业存单发行量又创下历史新高，意味着银行又开始了加杠杆。——产业债2017年投资策略》2016-12-28轰轰烈烈的“三三四十”大检查不是零和游戏，四季度是有关监管政《宏观及策略研究债券市场研究报告：商品

5、价格策的落地的集中期。待监管政策落地，意味着银行“缩表”压力增大，回调压力增大》2016-10-28对利率形成冲击将是必然。《宏观及策略研究债券市场研究报告：债牛趋势不改短期关注风险》2016-10-24美、欧、日经济基本面向好，ZEM对主要经济体长债利率集体看好，《宏观策略及策略研究*企业债券发行利率模型其中，美联储“缩表”的厉害之处在于它改变的是美国资本市场环境构建研究》2016-05-31或生态，其影响较加息更为深远，仅仅关注“缩表”的量没有实际意义；德国经济数据在欧元区中更是表现不俗，检验显示，中国、德国10年期国债收益率相关系数为0.71

6、228，属强相关范畴，国外经济体债市的传导势必要影响中国债市。风险提示：经济基本面、政策变化不及预期。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录前言............................................................................................................................3一、回顾............................................................

7、.........................................................31.1来自基本面变量带来的增量................................................................................................................31.2来自监管（货币）政策变量带来的增量........................................................................

8、.................41.3美国债券市场变化对中国债市的传导变量...............