中国经济转型中徐行回暖

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1、中国经济转型中徐行回暖上海证券研究所胡月晓(CIIA:29001385)S08705101200212017.10.16目录中国经济格局：转型升级跨陷阱国际视角看中国：势异时移中国经济延续“稳中趋升”态势2一、中国经济格局：转型升级跨陷阱经济阶段决定当前发展任务新政策、旧动力、新方向投资仍然为中国经济第一增长动力331.1中国经济正处起飞阶段末期如果把改革开放后的第一轮周期（1978-1988）作为经济起飞准备阶段，把第二轮周期（1989-1997）的后半期（1992-）作为中国经济正式进入起飞阶段的时间，那么中国目前仍然处在经济起飞阶段末期，正处朝走向成熟阶段转化时期。图1-

2、1经济成长的阶段划分品质生活阶段追求生活质量；体验型经济高消费阶段主导产业由制造业转向服务业；需求主福利社会形成导社会走向成熟阶段科技应用普遍化；资本密集型产业主导；经济增长极—→技术创新极起飞阶段生产性投资率提高；出现具有很高成长出现“增长级”（产业或区率的领先部门；科技作用增强；政治/社域）；后天比较优势形成会变革（工业优势）准备起飞阶段第一产业或劳动密集型制造业主导；投资源集中/中央集权资率提升传统社会阶段封闭型经济；农业主导社会经济特征标志事件41.2起飞阶段只能走出口带动的外向型模式道路经济起步阶段收入低，内需不足；供给能力低，提早高消费最后一定成为外国经济附庸；出口、消费不

3、能替代。中国长期内需导向的结果是出现三大泡沫：房产、财政（财政大扩张，政府大投资后出现“五高”：高铁、高速公路、高压网、高科技和高楼）、人民币。图1-2出口导向带动经济起飞的途径产能扩张外需投资上升模弱货币出口扩张式消费增加经济起飞51.3新常态下中国经济的阶段特征过去是追赶型：集中力量办大事，威权政府效率高。现在是超越型：效率提升是关键，法制社会讲规矩。图1-3中国经济正处中间发展阶段增长动力要素投入效率提升创新驱动经济特征投资型经济投资型经济消费型经济发展阶段贫困陷阱中等收入陷阱富裕国家61.4过去的经济发展道路选择导致当前困境“产能过剩”是个错误的概念：在全球市场面前，只有产业分

4、工，没有产能过剩；封闭经济才会有过剩产能。中国经济爬上坡、上台阶，取决于发展道路选择。经济三问题:内需模式——导向错误，产能过剩——道路错误，杠杆过高——应对错误。图1-4内需型发展道路导致产能过剩格局的演进货币升值资本流入货币扩张物价上升内需挤占民生贫富分化消费不足消费刺激财政扩张模式房产地位↑房价上升工资上涨出口下降产能过剩71.5改革阶段左右中国经济周期改革形成中国经济发展的阶段动力：激发经济主体活力是内中逻辑。银行等机构在不同阶段面临不同的发展机会：工行下乡、农行进城、规模扩张、经营转型。图1-5中国经济发展阶段具有显著改革烙印123480S：农村改革90S：城市改革00S：城

5、市化10S：经济转型81.6中国经济曾经“十年一周期”中国经济周期的“速降缓升”特征；经济运行区间变低、变窄。过去中国“十年一周期”的特征（政治周期）；趋势：水平降低；波动收窄。未来：L型后的周期增长路径如何？如何叠加“换档”影响？图1-6中国经济周期演变中增长趋势第一次经济周期第二次经济周期第三次经济周期151311975GDP=10.1GDP=10.2GDP=9.631978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042

6、005200620072008200920102011201220132014数据来源：Wind、上海证券研究所91.7经济新常态下的“底部徘徊”特征转型中期的经济阶段性特征未变，经济转型期经济增速经历“下降——走平——回升”三个不同阶段，会有2次拐点、2次转变过渡期。新经济形势下市场寻求投资新经济逻辑：政策刺激、成长行业、货币分布！图1-7经济转型时期经济增长状况GDP下降阶段上升阶段走平阶段20102011201220132014资料来源：上海证券研究所101.8增长动力由创新转向基建投资技术周期变化：第三次产业革命等其它新技术产业远未成气候；政策选择转向：川普提出万亿美元的美国

7、基建投资计划。智能制造、工业4.0、绿色经济等新概念经济，一时难见效；经济思想变化：自由主义政治地位转变。图1-8曾经盛行的发展理念开放经济自由创新产业市场经济导向金融支持111.9经济新常态下的“底部徘徊”特征转型中期的经济阶段性特征未变，经济转型期经济增速经历“下降——走平——回升”三个不同阶段，会有2次拐点、2次转变过渡期。新经济形势下市场寻求投资新经济逻辑：政策刺激、成长行业、货币分布！图1-9经