建材行业：受益人口“老幼化”，木地板焕发新生

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1、股票研究建材[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.11.10上次评级：增持受益人口“老幼化”，木地板焕发新生行[Table_subIndustry]细分行业评级其他建材增持业专鲍雁辛（分析师）戚舒扬（分析师）0755-239768300755-23976213题baoyanxin@gtjas.comqishuyang@gtjas.com研证书编号S0880513070005S0880517050011究本报告导读：过去10年瓷砖替代了地板，随着人口老龄化和二胎放开后婴

2、儿潮的到来，地板的需[Table_Report]相关报告求偏好将出现明显提升，同时地板安装成本性价比凸显，推荐龙头大亚圣象。建材：《持仓聚焦龙头，业绩导向结构分化》摘要：2017.11.06[Table_Summary]龙头大亚圣象受益行业替代效应，低估的家居品牌建材。大亚圣象建材：《市场略有回调，龙头盈利改善趋势未改》主要从事地板和人造板的生产销售业务，旗下圣象品牌地板市占率2017.11.0611%，是中国最大和最知名的地板品牌，我们认为建材B2C领域直建材：《管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年》面消费者，渠道、品牌重要性更加凸显。圣

3、象渠道国内首屈一指。目2017.10.31前拥有遍布全国的约3000家成熟的品牌专卖店，遍布全国40个一线建材：《布局四季度增速提升的建材品种》城市及重点地区，并占据了大量优势地段；二期股权激励主要针对圣2017.10.30象集团，公司治理还将进一步理顺。我们维持2017-19年EPS1.25、建材：《国泰君安证券建材行业基本面数据大全20171029》1.59、1.99元，现价对应2018年PE约15x，估值具备较高安全边际；2017.10.29证维持目标价31.85元，维持“增持”评级；券过去10年瓷砖替代了地板，未来格局或将出

4、现反转。由于消费者偏研好和产品性能差异，我们观察到过去10年木地板一定程度上被瓷砖究材料替代。2012-2015年间，木地板上市公司的收入增速普遍低于瓷砖上市公司的收入增速水平，期间地板龙头大亚圣象的收入体量几乎报没有增长。而2016年开始我们观察到木地板行业复苏迹象明显，我告们判断随着人口加速老龄化和全面放开二胎迎来的婴儿潮，同时当前木地板重新获得了价格优势，未来10年木地板有望实现对瓷砖的加速替代，木地板行业景气度将提升，龙头企业如大亚圣象等最受益。人口“老幼化”加速到来，地面材料偏好发生改变。根据统计局数据，2000年我国65

5、岁以上人口占人口总比例达到7%，而2015年这一数据已经提升至10.5%，老龄化有加速的迹象。而随着2015年全面放开二胎，2016年新生儿数量达到1846万人，达到16年来的最高值，婴儿出生量开始呈现触底回升，判断未来婴幼儿在人口结构中占比也将快速上升。我们认为老年与幼儿对地面材料具有两项刚性需求：安全性（防摔倒）与保温性。而在这两项性能上，地板相较于瓷砖具有绝对优势，因此我们认为老幼人群对地板需求偏好将逐渐上升。地产后市场触发再装修市场，木地板完全成本重新获得价格优势。我们认为重装需求崛起（根据8-12年的建筑重装经验周期），二

6、手房交易越发活跃。在重装需求下，瓷砖装配成本明显高于地板，近年来劳动力成本迅速上升，我们测算每平米地板安装费用比瓷砖拆后重装节省60-70元左右。因此在完全成本上（包工包料），同样档次下铺设木地板将比铺设瓷砖更具有性价比，促使地板对瓷砖产生替代；而地板在产品近年在耐磨性，导热性，环保性，产品多样性等方面的升级也将压缩瓷砖的相对竞争优势。风险提示：房地产投资下滑、竞品出现重大产品升级等；请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.过去10年木地板被瓷砖替代....................................

7、...........................31.1.需求偏好变化与产品发展带来产品替代......................................31.2.木地板近年需求放缓，遭遇瓷砖替代..........................................32.老龄化与二胎潮：地板需求偏好提升.................................................52.1.老龄化与二胎潮将改变地面材料需求偏好.............................

8、.....62.2.老幼人群对安全性与保温性需求刚性，偏好地板......................83.产品升级将加速地板对瓷砖替代........................................