汽车行业关于长城、宝马合资可能性的探讨：宝马，长城的水晶鞋

《汽车行业关于长城、宝马合资可能性的探讨：宝马，长城的水晶鞋》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宝马——长城的水晶鞋——关于长城、宝马合资可能性的探讨公司评级：增持（维持）汽车行业兴业证券汽车团队王冠桥gq_won@126.comS0190515050004兴业证券戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005翟伟zhaiwei@xyzq.com.cn张庆泽zhangqingze@xyzq.com.cn2017年10月16日目录一、长城要迈过两道坎二、宝马的痛点在哪里三、宝马可能怎么做汽车行业四、宝马有望是长城的水晶鞋兴业证券兴业证券2汽车研究1.1基本面：WEY决定盈利的稳定性图、分季度单车净利润趋势（万元）长城单车盈利进入回升通道。17年Q2老车促

2、1.4销和新老接替，长城单车盈利在17Q2达到历1.221.151.171.21.111.12史低点0.23万，当前新车逐步上量，老车手1.071.031.010.951.0动挡库存去化，长城单车盈利将进入回升渠0.870.870.770.80.70道。预计Q3单车盈利回升到0.37万左右0.580.60.370.4旺季无压力，明年测试WEY的稳定性。长城90.230.2月销量环比大增38%，新车(新6，VV5，VV7)0.0和老车（老H2、老H6）均表现靓丽，年末旺季公司销量无压力，明年Q2行业淡季将考验WEY的销售稳定性图、主力车型月销量（单位:辆）图、长城产品价格带（单位：万元

3、）汽车行业80,00070,00060,00050,000兴业证券40,00030,00020,00010,0000Jan-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17兴业证券Mar-15May-15汽车研究H2H6VV7VV51.2估值：如何突破天花板SUV销量增速放缓，新能源节奏较慢是市场对长城的核心担忧，压制公司估值。SUV行业增速放缓，且竞争对手新车发力，导致长城销量增速放缓；另外长城SUV油耗较高，新能源产品规划较慢，市场担忧长城无法满足积分要求。两方面的担忧

4、压制长城估值。图、上汽、长城、吉利、广汽港股PE（TTM）图、上汽、长城、吉利、广汽港股PB（LYR）408.0上汽集团长城汽车广汽集团（H）吉利汽车（H）上汽集团长城汽车广汽集团（H）吉利汽车（H）6.0304.0202.0100.002012-1-62013-1-62014-1-62015-1-62016-1-62017-1-6汽车行业图、长城、吉利、广汽自主销量（单位：万辆）图、长城、吉利、广汽自主单车净利润（单位：万元）长城吉利广汽乘用车长城单车净利润吉利单车净利润广汽传祺单车净利润100.01.21.091.101.030.98兴业证券80.01.00.910.950.800

5、.8260.053.10.80.7046.10.640.60.480.5340.00.420.4225.10.380.360.340.420.00.2兴业证券0.00.0汽车研究20102011201220132014201520162017H20102011201220132014201520162017H目录一、长城要迈过两道坎二、宝马的痛点在哪里三、宝马可能怎么做汽车行业四、宝马有望是长城的水晶鞋兴业证券兴业证券5汽车研究2.1宝马：全球豪华车龙头宝马全球营收接近1000亿欧元，中国市场为其最大单一销售市场。2016年宝马全球销量达236.8万辆，位居全球豪华车龙头。2016年

6、宝马中国区销量51.6万辆，位居中国豪华车第二位。宝马集团2016年实现营收941亿欧元，同比+2.2%；实现净利润79.1亿元，同比+8%；其中宝马在中国销量占比达21.8%，是宝马集团目前全球最大的单体市场。图、ABB历年全球销量（单位：万辆）（包含mini）图、ABB历年中国区销量以及CR3（单位：万辆，%）250宝马奥迪奔驰224.8236.870宝马奥迪奔驰CR385%211.8196.480%200184.56080%51.6166.95045.746.373%75%146.115039.14070%32.71003065%23.418.32060%501055%0汽车行业

7、2010201120122013201420152016050%2010201120122013201420152016表、宝马集团主要经营数据（单位：亿欧元、万辆）图、宝马集团2016年分地区销量占比（单位：%）兴业证券20152016同比增速汽车销量2252375.3%集团营收9229422.2%归母净利润64698.0%兴业证券汽车研究2.2油耗压力小，积分有风险宝马实际油耗远低于达标值，燃油积分压力小。宝马在中国具有两个考核主体，一是