11月债券托管量点评：商业银行延续增配，资管新规下杠杆难起

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1、1[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]发布时间：2017-12-15证券研究报告债券研究报告商业银行延续增配，资管新规下杠杆难起——11月债券托管数据点评[Table_PicQuote][Table_PicQuote]报告摘要：[Table_PicQuote][Table_Summary]相关报告事件：中债登、上清所公布债券托管数据债券托管增量增速回升，净融资增幅扩大。11月末，中债登和上清所的《东北证券10月债券托管数据点评：交易恐慌债券托管总额为667568.4亿，较上月份新增9158.42亿，其中中债

2、登配臵博弈，杠杆下降情绪低落》托管量504498.3亿元，上清所托管量为163070.1亿元。11月债券托管2017-11-29增长率较上月有所回升，从0.72%上升至1.23%，规模增速较快，同时11月净融增加3786.18亿。《东北证券9月债券托管数据点评：同业存单降幅明显，债市杠杆率回升》地方债发行量环比上升，利率债托管量增长。利率债托管量增加0.722017-10-30万亿。11月份地方政府债发行量增加。根据本年度政府赤字安排和已发行国债安排，预计12月国债发行量在3000亿左右；根据年内地方政府《东北证券债券市场专题报告：税期对流动性赤字预算和臵

3、换债务进度，12月地方政府债发行量预计在4000亿-5000的扰动已近尾声，资金面无需过度担忧》亿，发行压力较大。2017-07-24信用债新增托管量及净融资增加。11月底，信用债托管总量为24.45万亿，较10月份增加0.1万亿。《东北证券4月托管数据点评：监管之下利率商业银行成配臵主力，广义基金持债规模增速放缓。11月债市资金流入债成新宠，信用债遭弃》增长，增速主要由于商业银行本月继续大量增持利率债，基金公司托管2017-05-11量相比上月小幅上升。商业银行本月增持4164.48亿元，比上月多增持1095.77亿元，广义基金月持仓转正，为977.2亿

4、元。其他机构变动幅《债券市场专题报告：同业监管之下同业存单度较小，保险机构持仓量增加41.04亿元，证券公司持仓量本月减少55.6演变猜想三部曲》2016-04-28亿，境外机构持仓增加157.74亿元，比上月少增89.05亿元。监管趋严，债市杠杆率上升空间预计不大。2017年债市杠杆率整体保持稳定，在110%上下波动。11月债市杠杆率小幅上升，为110.6%，前值109.4%考虑到监管趋严，预计债市杠杆率上升空间不大。11月债市收益率先抬升后回落，十年期国债收益率从11月1日的3.86%飙升至11月《信用债专题之一：钢铁行业区位优势深度23日的3.99%

5、，随后回落至月底的3.89%。从机构行为来看，似乎商业分证券分析师：李勇银行、保险所代表的配臵力量对债券有所增持，也给市场带来一些期待，析执业证书编号：与个S055051券709001筛选》我们更倾向于目前仍是交易盘广义基金、证券公司延续主动减持利率债2016-04-11[Table_Author]导致的部分配臵户增持。11月以来，信用利率也跟随利率债调整，呈现证券分析师：刘辰涵执业证书编号：S055017100001走扩趋势，尤其在11月17日人行发布资管征求意见稿后，各类指标衡010-58034583liuchenhan@nesc.cn量的信用利差均大

6、幅走扩30bp左右，显示了市场的担忧。包括银行理财、券商委外等在内的资管产品，在征求意见稿将要求资管产品净值化、刚兑、杠杆下降、规范资金池等规定的预期中，广义基金在11月持续减仓信用债。我们预期随着监管政策发酵，广义基金有可能会再度减仓信用债。我们预计未来交易盘弱势，配臵盘左侧增持的趋势仍然不变。请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]债券研究报告目录1.债券托管总量及发行分析..............................31.1.债券托管增量增速回升，净融资增幅扩大。...........................3

7、1.2.地方债发行压力不小，利率债托管量增长.............................41.3.信用债净融资增加，同业存单小幅回升...............................42.机构投资者债券持有量变动.............................52.1.商业银行成配臵主力，基金公司持债规模增速放缓.....................52.2.商业银行继续增持国债，半年来首次增持同业存单.....................62.3.广义基金减仓国债政金债，增持意愿或有下降............

8、.............72.4.保险机构利率债信用债持仓分化，