医疗保健行业：稳中求胜，白马优选

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1、证券研究报告2017年8月31日医疗保健稳中求胜，白马优选业绩回顾目标P/E(x)符合预期股票名称评级价格2017E2018E受改革影响，2017上半年医药板块整体增速继续呈放缓的态势，行业总科伦药业-A推荐21.4037.329.5收入4917.45亿元，同比增长18.60%；净利润425.82亿元，同比增长通化东宝-A推荐22.0037.528.714.93%。可比口径下2015年同期两者的增速分别为15.63%、18.79%。泰格医药-A推荐33.0044.332.2值得注意的是，2015年以来国内大力推行的两票制与税费改革开始对行东阿阿胶-A推荐80.0018.315

2、.4业产生实质性的影响，普遍高开票后收入增长提速，利润增速放缓。经营石药集团-H推荐14.6027.821.7成本增加，2017H1行业应收账款周期加长（77.58天vs74.29天）、销中国中药-H推荐5.3615.513.2售费率增加（12.58%vs12.19%）、经营性现金流恶化（同比-42.811%vs丽珠医药-H推荐53.3021.417.432.57%）。三生制药-H推荐12.5026.020.9发展趋势行业出清加速，警惕商誉减值。招标趋严、一致性评价、两票制、营改增、处方药零差率等一系列政策下，医药行业，尤其是占比最大的仿制药子行业继续承受极大的增长压力。特别

3、是在今年新环保形势下，环保部门对污染控制提出更高要求后，制药企业成本端压力继续增加，落后产能预计将加速淘汰，行业的整合与出清速度加快。非药板块层面，由牛市高估值环境下延伸出的并购增长逻辑，在潮水退去时将有很大一部分被证伪。随着并表标的业绩承诺期的结束，大额商誉减值将是一个不得不重点考察的风险点。有创新驱动力的创新药企业、高科技器械公司将会在未来几年内不断体现其内在价值。中金一级行业医疗保健国内稳重求胜，优选龙头。国内A股上半年并未出现很强行业增长逻辑，两类标的上半年有一定比较优势。一类是配臵需求的龙头白马，如制药板沪深300中金医疗保健块的恒瑞医药，器械板块的乐普医疗等；另一

4、类行业出清过程中与相邻行121业逻辑接近的“追随者”，如偏消费的东阿阿胶，受益环保核查的亿帆医114药等；此外受政策影响较小，且估值相对较低的医药流通、药房连锁等也%)(107有一定表现。展望下半年，在行业尚未出清，行业新的增长逻辑未见端倪之前，涨幅相对较小且也有一定估值吸引力的二线白马，将有望受到市场100相对值的青睐。93港股看好药品渠道下沉。上半年行业龙头业绩基本符合预期。相比较器86械和服务板块，制药板块更具吸引力。一方面是新医保执行、药审加速带2016-082016-112017-032017-052017-08来的积极影响；另一方面是分级诊疗、医药分家形势下，制药

5、企业在基层相关研究报告与零售药房的新增量开始体现。渠道下沉能力与OTC药品终端将会是我们重点观察的指标。•新世纪医疗-H

6、收入增长疲弱，等待内生改善(2017.08.31)•科伦药业-A

7、川宁复产在即，期待下半年增速发力盈利预测(2017.08.30)我们维持覆盖上市公司最新盈利预测不变，对行业整体持中性观点。•恒瑞医药-A

8、业绩稳健增长，研发投入继续加码估值与建议(2017.08.30)当前医药行业市盈率38.3倍，市净率4.3倍，估值仍然相对较高。下半•三生制药-H

9、2017年上半年收入符合预期；静待下半年放量年推荐估值相对较低，涨幅较小的龙头公司。A股推荐：科伦药业、通

10、化(2017.08.30)东宝、泰格医药、东阿阿胶；港股推荐：石药集团、中国中药、丽珠医•双鹭药业-A

11、传统产品线终端承压，期待储备品种审评进展药、三生制药。(2017.08.30)风险•人福医药-A

12、内生增速放缓，静待海外突破(2017.08.30)医保控费政策趋严，医药招标低于预期，环保政策变化。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部强静，CFA邹朋俞波屠炜颖张琎分析员分析员联系人分析员分析员jing.qiang@cicc.com.cnpeng.zou@cicc.com.cnbo3.yu@cicc.com.cnweiying.tu@cicc.com.cnjin.zh

13、ang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080512070005SAC执证编号：S0080513090001SAC执证编号：S0080117040005SAC执证编号：S0080516040001SAC执证编号：S0080517040001SFCCERef：AWU229SFCCERef：BCC313SFCCERef：BJC515SFCCERef：BHM709SFCCERef：BHM689请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年8月31日目录2017年下半年投资建议....