驱动力升级：从资本驱动到效率驱动

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1、经济研究Page1证券研究报告—深度报告宏观经济宏观经济深度报告a2017年12月02日CPI与工业增加值月度同比增速宏观深度驱动力升级：从资本驱动到效率驱动长期经济增长的驱动-他山之石宏观经济关注的一个核心问题就是长期经济增长和短期经济波动，其中，长期经济增长是整个宏观经济的基本。在长期经济增长方面，最具代表性的就宏观数据是索洛模型，该理论将长期经济增长的动力划分为三个方面：劳动力、资本以固定资产投资累计同比15.80及“管理、创新、技术和效率”所代表的全要素生产率。社零总额当月同比10.00出口当月

2、同比6.90纵观其它发达经济体，如日本、德国和美国，效率要素均扮演着重要的角M28.80色，其是长期经济稳定的重要支撑，最为明显的就是日本和德国经济增长在下台阶的过程中，资本要素和劳动力要素处于下行或稳定趋势，而效率要素总是出现上行而支撑着经济的稳定。未来中国能否在新的经济平台站稳立足，也取相关研究报告：《2017年中国大类资产配置展望：资产轮动、决于效率要素的提高能否抵御资本、劳动力要素的回落。股债优先》——2017-01-09《大类资产配置专题：2017年，国内大宗商品效率要素支撑经济平台中，资本市

3、场的结构性变化如何？折翼》——2017-01-23《宏观经济深度报告：外生政策边际转换，估值经济长期增长的三大驱动要素中，效率要素是长期经济稳定的重要支撑。提升双牛可期》——2017-07-05日本和德国经济平台的形成以及美国长时间维持的经济平台也均是由效率要素《2016年中期宏观经济报告：“宽货币+紧信用”背景下的大类资产配置》——2016-05-26驱动，而这些平台时期均有两个明显的宏观特征：《财政专题研究：财政收支、赤字、结余勾稽关（1）经济增速在新平台保持稳定；系梳理》——2017-02-08（2

4、）效率要素驱动经济稳定，资本要素作用相对淡化。证券分析师：董德志与宏观情况相对应，三国资本市场结构也在更微观的层面体现了效率要素电话：021-60933158的主要驱动力，在平台时期，资本市场上相对收益居前行业集中在服务类、医E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001药类以及高精尖工业行业；而重资本行业相对收益居后。由此可见，效率要素也是催升股指空间的重要动力。短期（2018）经济观察：需求回暖恐难一路持续从我们拟合形成的工业需求总扩

5、散指数来看，指数于16年初触底回升，并于17年高位震荡且季节性效应十分明显。另外，从需求的角度来看，需求的两个部分：内需和外需均有弱化趋势。外需上，作为中国第一大贸易伙伴的欧洲经济趋弱，中国外需失色；内需上，固定资产投资的三大构成部分：基建投资、工业投资和房地产投资均于2月或3月触顶。由此可见，16年以来的需求回暖情况恐难一路持续。2018年重要经济指标判断：名义增长速度略下行对于2018年三类重要的经济指标，我们的判断如下：（1）GDP实际同比增速：2018年GDP同比增速稳中有落，将会在6.5-6.

6、7%之间；（2）CPI：居民消费价格指数（CPI）重心走高，2018年CPI中枢平均在2-2.5%之间，但是环比增速应该弱于季节性；独立性声明：（3）PPI：工业品价格指数（PPI）具有最大的不确定性，通过情景分析，作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，我们预计2018年PPI平均水平将在3-3.5%之间。分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录长期经济增长的驱动-他山

7、之石................................................................................................4他山之石1：日本的两下平台靠什么支撑？.................................................................4他山之石2：德国经济奇迹的支撑力在哪里？...................................................

8、..........5他山之石3：美国的特立独行.........................................................................................7历史经验：效率要素是长期经济稳定的重要支撑........................................................8自身之玉：中国—资本与效率之间的角力.....