水泥制造行业：论水泥5个跨年关注点

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1、行业报告

2、行业研究简报水泥制造证券研究报告2017年12月19日投资评级论水泥5个跨年关注点行业评级强于大市(维持评级)华东旺季限产是涨价诱因，而限产主因是环保。环保力度加强有目共睹，上次评级强于大市但并非阶段性“轰轰烈烈”，目标有望全部实现是对十年来环保行动成果的肯定，长期发展基调在“绿水青山就是金山银山”中已经呈现。我们认为，作者环保力度将继续贯彻，南方地区“随机应变”的环保机制将逐步成熟，时时黄顺卿分析师监测大气变化，达到触发条件后执行污染企业限产停产。今年南方多地旺季SAC执业证书编号：S1110517040002第一次因环保限产，出现价格急涨现象，预计明年过程将相对缓和，但不会hu

3、angshunqing@tfzq.com影响供不应求涨价的根本逻辑。环保影响不仅体现在四季度南方灵活性、触发性上，更规模性体现在北方时间延长以及2+26大气通道城市特殊要求上。行业走势图水泥制造沪深300涨价引起下游反对是近期主要关注点，如何看待混凝土协会的发文？我们30%认为，首先，中国水泥协会已做出官方回应，市场情绪稳定。第二，全国25%600余城市仅2市混凝土协会发声，不具备代表性，影响力有限。第三，混20%凝土行业不能以成本波动为由，用低价质量不过关的产品替代。第四，今年15%10%南方局部紧张，北方错峰力度超去年，环保是重要诱因，供给新常态的产生5%带来一些“不适应感”不必过分担忧

4、，今年将是未来一段时间新常态的开端。0%-5%2016-122017-042017-08看向新疆，看好淘汰32.5强度水泥的全国推行。水泥产能过剩实际指水泥熟料过剩，提高水泥产品标号可降低混合材比例，提高熟料使用比例，加快资料来源：贝格数据熟料产能消化。可以从集中度角度论证淘汰低端水泥的自发性。四季度出现价格倒挂现象，即熟料价超过水泥价，背后体现大企业控制熟料发货，增加相关报告自用比例的动机，同时，小粉磨站高价买进熟料却以较低价卖出水泥，如持1《水泥制造-行业点评:不畏浮云遮望续时间长将触发小企业角色转型贸易商或退出。大企业配备大规模磨机，小眼，水泥基本面坚定，持续看好》企业磨机小生产高标号

5、水泥一直面临设备门槛高，因此，小企业减少市场集2017-12-08中度有望提高，产品规格自发性升级，水泥熟料产能过剩有所缓解。此外，2《水泥制造-行业点评:水泥价格仍处从国际先进经验中也可论证淘汰低标号水泥的趋势性。合理区间，涨价持续性将是超预期的供给侧改革仍是未来很长时间内的主基调。四季度虽未颁发针对性去产能点》2017-12-07政策，但是从间接角度，严控新增产能就是供给侧改革的另一种反应，除置3《水泥制造-行业点评:上涨至500元换与前期批复产线以及西藏地区供需缺口允许新建产线外，其他地区严控新每吨超预期，持续看好》2017-12-05增产能，时刻隐含在全年各个时段，因此，“供给侧改革

6、一直在身边”。而从直接角度，无论是政府主导还是协会自律，均对水泥过剩采取相关行动。关注区域差异性机会不只是观察需求端，理解区域市场格局才能理解协同。除需求端显著拉动，各区域呈现不同的行业格局，与协同限产的持续性直接相关，因此始于2011年左右协同限产力量的发挥也会受到区域供给格局的制约。协同效应在水泥行业成熟区域更为显著。在行业没有发生质变、无外力打破局前提下（有可能表现为需求与供给的剧烈变化），尚未出现赢家通吃现状，寡头竞争表现出稳定性，熟悉市场规则后，企业协同限产成为利益共识。在华东、中南13个省区中，大部分企业经历过往的限电限产，以及现阶段雨季、夏天淡季自发限产、冬季环保被动限产，相当

7、于过去多年多轮博弈后形成稳定状态，而协同成为稳定时期保障各方利益、受到认可的工具。投资建议：我们认为水泥行业基本面坚定，持续看好海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山。风险提示：供给侧改革不及预期；下游需求变动不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

8、行业研究简报我们认为，四季度诚然已是全年高潮，但同时也是一个缩影，同一时段聚集需求、错峰、环保、协同多个有利价格的元素，同时针对价格持续性的判断，除了短期天气转冷和春节假期影响需求这些可预见性因素外，如何应对下游“抗议”、南方限产执行落实也需要短期紧密跟踪，但背后还展现出市场对供给侧去产能、32.5标号是否全部淘汰、环保限产常态

9、化，以及水泥龙头能否贯穿石灰石资源与下游混凝土行业等这些长效机制的期待。我们通过以小观大，从四季度这一“缩影”出发，对明年水泥行业给予谨慎乐观判断，并且，我们认为行业长期因素更值得关注，尤其是面对2017年的“高开高走”，2018年供给侧改革、环保、错峰、协同一个都不会少，并护航价格维持高位，从而企业盈利有望持续改善。每年四季度，华东传统旺季、北方传统淡旺季交替。今年，华东旺季限产导致水泥供不应求，以及北方淡