最大障碍越过，美国税改将走向何方？

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·宏观动态宏观动态模板最大障碍越过美国税改将走向何方？宏观经济摘要：12月1日，税改法案在参议院以微弱优势通过。最终版本的税改法案尽力调和了共和党内温和派与保守派之间的利[table_invest]黄文涛益，在小企业的利润“穿透”为个人收入的抵扣额、州与地方的huangwentao@csc.com.cn财产税的抵扣条款、医疗费用的税前抵扣、替代性最低税率、海010-85130608外利润汇回税率等方面做出了大量妥协，但其最终通过仍标

2、志着执业证书编号：S1440510120015特朗普税改跨越了最艰难的一步。未来参众两院需要协调通过共同版本的税改法案，方能由特朗普签署生效。而目前，两院版本李一爽的差异主要集中在法案的时效、部分抵扣条款以及遗产税、奥巴马医改等方面，尽管部分条款差别较大，但少有难于调和的分歧，liyishuang@csc.com.cn因此税改法案在年内通过的概率增加，最迟也将在2018年一季010-85130285度通过。执业证书编号：S1440516110001根据美国国会预算办公室的评估，参院版本税改法案将在未发布日期：20

3、17年12月5日来10年增加赤字1.41万亿美元，而其对个人税方面削减的占比更高。尽管，每一收入阶层的居民实际税率均将下滑，但美国收入前15%居民将享受约75%的减税效果，因此其对于消费的提振作用是相对温和的。而企业税率的削减以及未来五年资本开支立即费用化的条款，可能刺激美国企业近期增加投资。因此，税改法案对于美国经济的短期提振作用是相对明确的。但美国经济目前已经接近充分就业状态下，这些措施对于美国国内产出的长期提振作用可能是相对有限的，其影响在未来10年时间内将逐步递减。而税改措施的落地是否会引发美国经济走向过

4、热，甚至刺激当前相对低迷的通胀走强，将是更加值得关注的内容。在目前美联储的货币政策制定中，尚未将税改的影响作为基准预期考虑在内，其中性预期2018年将加息三次。但如果税改对于带来了相关研究报告通胀的走强，可能也会使美联储在2018年的加息更加激进，这[table_report]17.11.27宏观动态：利润率提高拉升增速——10可能也会带来美国长端利率的走高，对于美元指数也将带来相应月工业企业利润数据点评17.11.27宏观动态：短期生产较弱、下游需求不的提振作用，这一效应的影响值得持续关注。强——国内宏观经济周

5、报17.11.21宏观动态：贸易战警报未消除参议院税尽管目前市场有关于公司税大幅下降后将引发大量资本回改存分歧——海外经济观察流美国的担忧，但实际上美国企业的平均税率与边际有效税率并没有其法定税率那么高，而税改对于平均税率与边际有效税率的效果也不如那么法定税率那么明显。而国内地方政府对于当地龙头企业在税收政策之外都会有大量的优惠和补贴，因此税率也并非企业决定投资地点的最重要因素。对于美国税改的溢出效应，我们未来需要持续关注，但也不必过于担心。请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观经济报告正文美国当地时间12月1

6、日凌晨，参议院以51：49通过了参议院版本的税改法案，标志着特朗普税改迈过了最艰难的一步。目前税改距离落地还有多少变数，其未来对于美国经济与资本市场的影响将有多大，会使市场担心的资本外流问题出现吗？一、妥协后的参院税改谁是赢家谁是输家在我们此前的对于税改问题的跟踪中，曾经指出参议院在11月9日公布的税改草案在共和党议员中仍然存在一定的争议，部分参议员仍坚持税改计划不应增加联邦预算赤字，并且草案在州税和地方税的抵扣、房产税的调整等方面也遭到了部分反对的声音。由于共和党在参议院仅以52：48的微弱优势领先，而民主党也

7、不会支持包含了废除奥巴马医改条款的税改法案。因此，调和共和党内的意见，争取党内关键少数议员的支持，便成为参议院多数党领袖麦康奈尔本周的主要工作。而在上周的讨论中，共和党内也对原有的方案做出了大量的妥协与修正，在最终进行投票的版本中很多修改的条款甚至是手写的。最终，法案以51：49的微弱优势得到通过。具体来看，相较于最初版本，最终通过的法案相对重大的变动条款有如下几项。（1）最终版本的法案中将部分小企业的利润“穿透”为个人收入的抵扣额，从17.4%提高到了23%。这是在威斯康辛州参议员RonJohnson与蒙大拿州

8、参议员SteveDaines的要求下作出的调整。他们认为提高抵扣额能够提振中小企业的业务。（2）最终版本中保留了州与地方的财产税最多可以抵扣联邦税1万美元的条款，这便与众议院的版本一致。这将使部分高地方税地区如加利福尼亚、纽约州的居民受益。（3）现行税法允许居民将医疗费用超过收入10%的部分税前抵扣，但最终版本的税法将这一比例降至7.5%。这将有益于减轻中低收入居民的负担