华创债券专题：中美利差趋于收窄，国内加息周期已经到来

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1、债券研究债券深度报告证券研究报告2017年12月24日债【债券深度报告】券研究中美利差趋于收窄，国内加息周期已经到来——华创债券专题2017-12-22投资要点华创证券研究所近期中美国债利差不断走扩，接近150个BP，从历史来看，中美利差的证券分析师：吉灵浩平均水平仅在100BP左右，较高时期也才近160BP，与历史均值相比，执业编号：S0360515070004目前中美利差确实很高，但是公开市场跟随美联储加息证明目前中美利差电话：021-20572568并非高到足够安全。本篇专题我们以此为论题，比较分析历史上中美利差邮箱：jilinghao@hcy

2、js.com水平的演变及其原因，探究后续中美利差走势以及对国内的影响。我们将2009年以后的中美利差按照其走势分为以下几个阶段：相关研究报告1、2009.6~2011.9中美利差不断走扩，长端利差从-80bp走扩至2011年《居高望远静待破局——2018年华创债券策略9月的200bp，短端中美利差则从-22bp走扩至180bp。期间国内经济企报告》稳，2010年央行加息，中债收益率大幅上行，导致中美利差走扩。2017-11-21《农业格局新变化，消费“下乡”动力足——华2、2011.9~2013.6中美利差震荡收窄，长端利差从2011年9月的205b

3、p创债券专题报告2017-11-25》收窄至2013年6月的78bp，而短端中美利差则从380bp收窄至280bp。2017-11-27国内经济滞胀迹象显现，央行放松货币政策，国内债市收益率下行，美债《收益率上行对国开行资金利差影响几何——华整体震荡，中美利差逐步收窄。创债券专题报告2017-11-26》2017-11-273、2013.6~2013.12中美利差逐渐走扩，长端利差从2013年7月的97bp《资产管理行业再起航——华创债券资管新规解走扩至2013年12月的199bp，而短端中美利差则从293bp走扩至读专题报告20171123》410

4、bp。这段时期决定中美利差走势的是中国。国内“钱荒”导致债市大2017-11-27跌，美国方面由于美联储首次提出要加息，收益率也有所上行，但幅度不《2018年制造业投资或将触底回升——华创债及国内。券大数据看宏观系列专题之十五2017-12-03》2017-12-044、2013.12~2015.12中美利差逐渐收窄，长端利差从2013年12月的200bp收窄至2015年12月的50bp，而短端中美利差则从400bp走扩至145bp。期间，2014年经济下行压力加大，央行4月降准，11月降息降准，2015年又经历了5次降准，10月双降，货币政策大幅放

5、松，而2015年又发生了股灾，国内收益率大幅下行导致中美利差不断收窄。5、2016.1~2016.7中美利差不断走扩，长端利差从2016年1月的50bp走扩至2016年7月的150bp，短端中美利差则从11月底的130bp走扩至190bp。由于市场对于美国经济衰退的预期不断加强，市场认为随后美联储加息的概率不大、发生英国脱欧，美债收益率快速下行所致。6、2016.7~2016.12月中美利差快速收窄，从2016年7月的148bp迅速收窄至六月底的53bp，而短端中美利差则从151bp收窄至122bp。这一阶段中美利差收窄主要受“特朗普交易”驱动美债收

6、益率大幅上行驱动。7、2016年12月至今，中美国债长端利差大幅走扩，从2016年12月初的53bp迅速走扩至如今的150bp，而短端利差则从12月初的191bp先证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告走扩至240bp，近期又逐步收窄。主要由于国内债券收益率大幅上行所致。影响中美利差走势的因素较多，其中最重要的是中美基准利差，其与中美利差走势呈正相关关系。除此之外，汇率和中美两国经济基本面走势也是影响中美利差的主要因素。从金融危机以后，由于美联储将基准利率降至0附近，并且实施了多轮QE，

7、不断压低美债收益率，因此中美利差中枢不断走扩。近期，影响中美债市的因素有所不同，国内收益率大幅上行导致中美利差持续走扩。未来，由于中美货币政策紧缩程度和速度不同，中美基准利差收窄，国债利率上行幅度不及美债，或将导致中美利差有所收窄；从汇率来看，美元后期走强概率较大，中美利差可能也将收窄；从中美两国债市走势来看，国内债市仍有上行压力，美国方面明年供给压力加大，美联储加息+缩表，税改提振美国经济和通胀，美债有较大上行空间。综合考虑，未来中美利差或有所收窄，这将加大人民币贬值和外汇占款流出压力，同时本不够安全的中美利差进一步收窄意味着央行未来可能跟随美联储

8、进行多次加息，市场对央行货币政策放松令债市回暖的期待短期内恐难实现。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号