食品饮料行业：安徽中端酒形成双寡头，古井贡酒和口子窖受益

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1、行业深度

2、食品饮料证券研究报告iTable_Title食品饮料行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入安徽中端酒形成双寡头，古井贡酒和口子窖受益报告日期2017-12-29Table_Summary徽酒消费升级趋势明显，未来3年80-200元价位段收入CAGR达14%Table_Chart相对市场表现安徽是白酒产销大省，根据我们测算，2016年徽酒出厂口径规模约270食品饮料沪深30060%亿元，中端酒（80-200元）规模约67亿元，占比24.80%。安徽人均可支40%配收入提升（增速7

3、%+）以及礼宴文化加速消费升级：（1）县级以下礼宴20%口子窖5年和古井献礼逐渐代替柔和金种子。（2）乡镇级主流价格带由0%40-50元升至70-80元甚至百元以上；宴席中高端酒价格带由80-120元(古-20%井献礼、口子5年)升级到120-150元(古井5年、口子6年)。根据测算及2016-122017-042017-082017-12新食品数据，安徽80元以下消费额占比60%（全国百元以下价位占比仅42%），升级空间巨大。我们预计安徽80-200元价位段未来3年收入CAGRTable_Autho

4、r分析师：王永锋S0260515030002为14%，增量77亿。010-59136605安徽中端酒双寡头格局稳固，潜在竞争者难以进入wangyongfeng@gf.com.cn（1）古井和口子窖在省内80-200元细分价位段居双寡头垄断地位。徽酒营销渠道壁垒高致省外品牌份额小，我们利用各徽酒企业省内营收数据Table_Report相关研究：测算，2016年安徽规模较大的本土品牌收入占比近50%，省外规模较大的食品饮料行业:休闲卤制品行2017-12-11酒企占比仅17.50%。各徽酒品牌深耕大本营

5、区域，仅古井贡酒和口子窖辐业量价齐升，看好行业龙头全射全省。据wind，在省内80-200元细分价位段，古井收入占比37.30%，国性扩张口子窖收入占比26.90%，双寡头垄断格局明显。（2）潜在竞争者难以颠覆双寡头格局，古井口子窖是安徽消费升级最大受益者。省内低端酒品牌力不足且渠道可创新空间小，难以动摇中端酒格局；省外中端酒难以打破徽Table_Contacter联系人：刘景瑜010-59136617酒渠道壁垒，洋河成功入徽之路难以复制。gfliujingyu@gf.com.cn古井贡酒和口子窖共

6、享徽酒消费升级红利古井贡酒：产品升级+渠道下沉+省外扩张，推动收入加速增长。（1）省内未来3年有望实现较快增长。公司产品结构不断提升，根据公司股东大会，今年1-6月古8和古16增速超过古5，同比增速达30%以上，预计全年能实现30%-40%增长。（2）省外扩张输出渠道和管理经验。公司向环安徽市场复制其渠道模式，收购黄鹤楼后弥补其渠道和管理劣势，未来能超额完成业绩承诺。公司省内龙头地位稳固，竞争趋缓后费用率有望下行。口子窖：产品结构升级和渠道下沉保障收入稳健增长。（1）公司最受益省内消费升级：根据公司公

7、告，口子窖两大核心单品口子窖5/6年定位80-200元价位带，收入占比约60%。受益省内消费升级预计未来三年收入15%-20%复合增速。（2）省内加速渠道下沉，省外调整完成迎拐点：经销商数量持续增长，业绩稳健增长。2017年省外加大上海、浙江和广东重点区域的营销力度，省外业绩或迎拐点。我们维持盈利预测，预计17-19年收入33.10/39.80/48.00亿元，增速17.00%/20.18%/20.67%，净利润10.03/12.47/15.61亿元，净利润增速28.00%/24.32%/25.17%

8、，对应EPS为1.67/2.08/2.60元/股，目前股价对应估值27/22/18倍，买入。风险提示：省内竞争加剧，消费升级低于预期，省外扩张受阻。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/2114300955/30242/2017122914:55行业深度

9、食品饮料目录索引一、徽酒消费升级趋势明显，未来三年80-200元价位段收入CAGR可达14%...............41、安徽白酒市场规模约270亿元..........................................

10、....................................42、安徽80-200元中端白酒规模约67亿...................................................................53、未来三年徽酒80-200元价位段收入CAGR为14%，古井贡酒和口子窖最受益.6二、安徽中端酒双寡头格局稳固，潜在竞争者难以进入.....................................