证券行业券商板块2017年中报综述：业绩不断分化，大券商优势继续凸显

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃证券＃title＃券商板块2017年中报综述：＃investSuggestion＃＃推荐(维持investS）业绩不断分化，大券商优势继续凸显uggesti＃createTime1＃2017年09月11日onChan行＃relatedReport＃ge＃相关报告投资要点业《证券行业2017年8月业绩点＃summary＃评：业绩改善不断延续，增量监事件：2017年上半年，全行业（96家合并券商）实现营业收入1436.96点管影响有限》2017-09-10亿元（同比-8.52%），净利润552.

2、58亿元（同比-11.55%）；上市券商（28评《券商股权质押新规（征求意见稿）点评：业务体系规范化，券家纯券商）实现营业收入1228.32亿元（同比-0.35%），净利润425.66亿报商业绩影响有限》2017-09-10元（同比-8.84%）；大券商（TOP5）实现营业收入607.79亿元（同比-1.06%），告《券商板块大涨点评：风险偏好提升，存量资金意愿增加》净利润223.43亿元（同比-4.91%）。2017-08-28核心要点：＃分析师：emailAuthor＃自营业绩是分化的核心因素，投行业务整体业绩低于预期，致使券商整

3、体吴畏业绩小幅下滑。大型券商业绩相对稳健，同时监管对大券商的偏向比较明wuwei@xyzq.com.cn显。S0190512050001券商板块在市场风险偏好不断修复的过程中确定性受益，且大券商在基本董天驰面、估值水平、增量预期等各方面都具有优势。继续推荐华泰、广发、中dongtch@xyzq.com.cn信（国君）、招商及海通证券。S0190517070004业务变化重点分析：＃assAuthor＃经纪：行业佣金率底部逐渐确认，“通道”向“入口”价值转化。中信、华泰证券佣金率有回升迹象，海通、广发佣金率下降也已趋缓，国君由于业务结构

4、变化导致的下滑也已基本出清。经纪业务“通道”价值逐步稳定，而由“入口”延伸出的增值空间正在被不断构筑。投行：投行业绩低于预期，下半年预期将改善。上半年投行业绩低于预期，IPO的增长未能填补增发加债承的下滑。但随着IPO常态化发行的继续、并购监管放松、企业发债需求的恢复，预计下半年业绩将有明显改善。自营：决定业绩好坏关键，大券商获利稳定。从中报可以明显看出，自营业绩的好坏很大程度上决定了整体业绩的优劣，以东方、山西最为明显，此外大券商的自营大多表现中上，稳定获利能力突出。资管：严监管要求券商回归主动管理本源，资管格局将进一步分化。通道业务

5、限增量、控存量，资管业务业绩的增长点将来自主动管理规模，而主动管理能力更强的大券商相比更有优势。信用：两融余额维持平稳，股权质押规模快速增加。风险提示：增量监管影响风险偏好，资本市场风险爆发大幅下挫。请阅读最后一页信息披露和重要声明行业点评报告报告正文事件2017年上半年，全行业（96家合并券商）实现营业收入1436.96亿元（同比-8.52%），净利润552.58亿元（同比-11.55%）；上市券商（28家纯券商）实现营业收入1228.32亿元（同比-0.35%），净利润425.66亿元（同比-8.84%）；大券商（TOP5）实现营

6、业收入607.79亿元（同比-1.06%），净利润223.43亿元（同比-4.91%）。核心要点自营业绩是分化的核心因素，投行业务整体业绩低于预期，致使券商整体业绩小幅下滑。大型券商业绩相对稳健，同时监管对大券商的偏向比较明显。券商板块在市场风险偏好不断修复的过程中确定性受益，且大券商在基本面、估值水平、增量预期等各方面都具有优势。继续推荐华泰、广发、中信（国君）、招商及海通证券。基本面分析上半年业绩整体下滑，大券商降幅低于行业。范围不断精简的过程也是公司质地不断优化的过程。在行业短暂的低谷期中大券商表现出了巨大的存量优势和盈利的稳定

7、性。图1、全行业、上市券商及大券商上半年净利润对比资料来源：公司年报、兴业证券研究所ROE水平分化明显。整体ROE水平明显下滑且波动非常明显，但大券商ROE水平变化较小（剔除国泰君安16年出售海际证券的一次性收入），且全数维持在行业平均之上。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业点评报告图2、上市券商ROE变化情况（按资产规模排序）资料来源：公司年报、兴业证券研究所金融监管去杠杆推动行业负债收缩。叠加利率中枢上行后股权资金对债券资金的替换，整体杠杆水平（主动杠杆，剔除客户资金）继续下降。图3、上市券商17H1主动杠杆同比变化情况资料

8、来源：公司年报、兴业证券研究所结构多元化助力大券商减弱市场波动影响。全行业经纪、投行、资管、自营、信用业务分别同比-30.59%、-29.27%、+4.20%、+49.43%、+17.09%；上市券商分别