【价格之翼】系列研究之十一：pce物价指数的预估方法与趋势判断

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·宏观深度【宏观价格之翼深度模板】系列研究之十一PCE物价指数的预估方法及趋势判断宏观经济美联储在货币政策制定时对于通胀的主要监测指标为核心PCE物价指数，这与一般的CPI、PPI等价格指标存在一定的差[table_invest]异，这一差异也引起了部分投资者的兴趣。市场对于PCE物价指黄文涛数与CPI间存在的差异讨论较多的包括覆盖项目、构成权重、计huangwentao@csc.com.cn算方法等等。但实际上，PCE物价指数作为计算GDP之中私人010-85130608消费部分的平减指数，其与一般物

2、价指数的最大差别，在于其并执业证书编号：S1440510120015没有经过独立的调查，其引用的数据几乎都来自于CPI、PPI等调查数据以及美国经济研究局的推测，这使得二者的变动方向大李一爽致相同。而PCE公布的时间又相对滞后，这意味着我们可以在数liyishuang@csc.com.cn据公布之前通过先行公布的CPI、PPI指标对其进行估计。010-85130285执业证书编号：S1440516110001我们建立了估计PCE价格指数的模型。从估计的结果上看，我们估计的PCE物价指数环比与实际值的偏离非常小，最近3发布日期：2017年9月21日年的数据在95%的置信度下误差在0.0

3、5%以内。而核心PCE的误差会略大，但在95%的置信度下误差范围也在0.06%以内。在飓风因素的影响下，美国今年8月CPI增速在最近6个月以来首次超过市场预期，在交通与居住这两大类分项数据快速上行的作用下，总体CPI环比增长0.4%，核心CPI环比增长0.2%。但由于这两部分在PCE物价指数中的权重较低，其上行幅度可能低于CPI增速。我们估计8月PCE总体物价指数的环比增速在0.25%，对应同比增速为1.47%；8月核心PCE物价指数环比增速为0.17%，对应同比增速为1.35%。尽管今年以来美国经济增速仍然是可观的，失业率已经低于上一轮周期的低点，但通胀数据却在上半年意外走低。除了

4、部分短期因素影响外，居住、食品服务、服装等分项价格增速相关研究报告也出现了普遍的走弱，这与工资增速的下滑是一致的。而工资[table_report]宏观动态：BOE释放加息信号飓风扰动增速下滑主要又受到了部分低技能职位工资增速减弱的拖累。17.09.19美国数据——海外经济观察（17.09.11-17.09.17）其受制于这些行业相对迟缓的劳动生产率增速，而相对较低的17.09.14宏观动态：宏观动态：新周期幻灭，山劳动生产率在当前的环境下可能难以出现明显的逆转。但当前丘正当越——8月份主要经济数据点评17.09.14宏观深度：“僵尸企业”测度——变化趋美国产出缺口仍为负值，工资增速

5、未来若要扭转当前的颓势，势、行业分布与地区比较可能还需继续依赖于需求的持续扩张，使得美国国内的产出缺口继续收窄，但这仍然需要时间。随着近期工资增速呈现出了一定的企稳迹象，我们预计上半年以来美国核心通胀下滑的趋势已经基本告一段落，但短期来看通胀可能大幅上升的条件可能暂不具备，年内美国的通胀仍将处于温和修复的过程中。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明12880379/16348/2017092111:03宏观经济研究宏观深度报告正文目录一、关于PCE物价指数的几个典型事实......................................

6、.......................................................................11.1PCE物价指数的四个特征.........................................................................................................................11.2PCE物价指数与CPI的差异来源...................................................................

7、..........................................2二、利用先期指标预估PCE物价指数.................................................................................................................32.1预估PCE物价指数的方法.........................................