煤炭行业上市煤企2017年中报点评：高景气下自产煤实现高盈利，行业继续向好

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1、2017年9月14日煤炭行业报告高景气下自产煤实现高盈利，行业继续向好——上市煤企2017年中报点评朱恒王广举兴业研究兴业研究助理分析师分析师摘要：截止2017年8月31日，全部上市煤企均已披露2017年半年度报告。从定期报告的表现来看，上市煤企的基本面继续好转，自产商品煤的销售均价大幅提升，自产煤业务毛利率高达47%，在实现高额利润的同时债务负担持续降低。2017年二季度，煤炭均价虽然略微降低，但依然处于高位，上市煤企营业收入规模同比增加80.2%至1,571.9亿元；环比来看，由于产量季节性增加，营收规模较一季度亦上升5.2%。虽然营收规模继续增加，但行业回暖后企业成本上升

2、较为明显，二季度营业成本增幅高于营收增幅，导致整体毛利率小幅下降至26.0%，但依然处于近年来的高点。同时，营收规模上升带动期间费用率小幅下降至11.6%。在毛利率和期间费用率的共同影响下，二季度上市煤企的主业利润率小幅降低0.9个百分点至10.4%，但依然维持在近年来的高位。○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明煤炭行业报告由于主业利润贡献了上市煤企的绝大部分利润，主业利润率维持高位也意味着整体净利润维持高位，二季度上市煤企实现净利润142.2亿元，与一季度基本相当。受益于利润水平持续高景气，二季度上市煤企的归属于母公司ROE达2.8%，处于近三年来的高位。在继续实现

3、高额净利润的同时，上市煤企的现金流情况也继续好转。受益于此，带息负债规模有所下降，资产负债率也呈现下行趋势，债务负担有所减轻。在利润提升和债务负担降低的共同作用下，上市煤企的利息保障倍数大幅升高至10.3倍，偿债能力明显增强。个体方面，多数上市煤企享受了量价齐升的双重利好，自产商品煤总量同比增加9.4%至4.77亿吨，平均售价也大幅提升71.2%至524元/吨，自产煤毛利率由去年同期的26.6%大幅增加至47.1%。值得注意的是，部分企业的产量出现明显下降，其中安源煤业受去产能影响，产量降幅最大，达到28.9%；*ST平能因资源枯竭，产量同比下降23.4%。2017年以来，煤价整

4、体呈现高位波动的走势。受全国安全检查较严影响，目前供给端依然偏紧，而下游需求同比明显好转，未来几个月煤价仍将维持在相对高位，预计行业基本面继续好转。而供给侧改革的推进继续促使煤炭行业集中度提升，边缘煤企依然面临淘汰或转型，重点关注资源禀赋差、剩余储量低、单井产能小、外部支持力度弱的企业。关键词：上市煤企，半年报，供给侧改革○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明煤炭行业报告一、上市煤企整体财务表现：高景气持续截止2017年8月31日，全部上市煤企①均已披露2017年半年度报告。受益煤价维持高位，上市煤企的营收规模继续增加，盈利情况依然处于近年来的高位，偿债能力也大幅改善。1、

5、煤价高位波动，收入规模继续增加2017年二季度，受安全检查较严影响，煤炭供给并未明显放量，同时下游需求依然强劲，二季度煤炭均价虽然略微降低，但依然处于高位。受此影响，二季度上市煤企营业收入规模同比增加80.2%至1,571.9亿元；环比来看，由于产量季节性增加，营收规模较一季度亦上升5.2%。图表1：煤价高位波动图表2：营收规模继续增加800.02,000.01,800.0120.01,800.01,600.0100.0700.01,600.01,400.080.0600.01,200.060.01,400.01,000.040.0500.01,200.0800.020.01,000

6、.0600.00.0400.0400.0-20.0800.0200.0-40.0300.0600.00.0-60.0200.0400.02013/12014/12015/12016/12017/12013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2元／吨秦皇岛港动力煤（左轴）单季营业收入（亿元，左轴）阳泉无烟煤中块（右轴）同比增速（%，右轴）京唐港山西产主焦煤（右轴）数据来源：Wind，兴业研究数据来源：Wind，兴业研究

7、①煤炭上市公司下文图表9或10中的26家上市煤炭公司（剔除神华），财务指标计算采用整体法。○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明煤炭行业报告2、主业利润率维持高位，盈利表现依然靓丽虽然二季度营收规模继续增加，但由于行业多年下行造成成本过度压缩，行业回暖后企业成本上升较为明显，导致二季度营业成本增幅高于营收增幅，整体毛利率由一季度的27.1%小幅下降至26.0%，但依然处于近年来的高点。同时，营收规模上升带动期间费用率由一季度的12.4%下降至11