交通运输行业深度报告：快递业投资下半场系列报告之二，掘金万亿零担快运市场

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]快递/交通运输发布时间：2017-09-20证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：优于大势快递业投资下半场系列报告之二：掘金万亿零担快运市场报告摘要：[Table_P历史收益率曲线cQuote][Table_Summary]针对上市快递企业近来在零担快运市场动作不断，作为《快递业投交通运输沪深300资下半场系列报告》的第二篇报告，我们聚焦快递之外的“零担快15%运”市场。11%7%零担快运市场规模过万亿，受宏观经济与消费升级双轮驱动。我国的3%-1%9

2、公路货运规模约为5万亿，划分出了快递、零担、整车三大市场，零2016/2017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82016/102016/112016/12担市场规模约为1.1万亿，占比25%。零担快运的需求主要来自两方面：一方面是各类传统产业，受益于宏观经济发展而获得稳定增长；涨跌幅（Table_Trend]%）1M3M12M另一方面是消费升级下的B2C电商大件包裹，如大家电、家具等快绝对收益-0.22%5.37%11.22%运需求的快速增长，目前大家电的电商渗透率仅为9.5%，家具的电相

3、对收益-3.41%-3.85%-7.44%商渗透率仅为3%，市场空间巨大。重点公司Tae_Marke]投资评级我国零担行业竞争格局分散，盈利能力低于快递。零担快运企业大致分为全国网络型、区域网络型和专线型三种，龙头企业以直营的德邦韵达股份买入申通快递买入为代表，零担快运市场份额前五的企业集中度不足2%，大幅低于美圆通速递增持国（CR5为55%）。零担行业的毛利率约17%左右，低于快递行业30%顺丰控股增持的毛利率，主要是由于零担快运的规模效应尚未形成。快递与快运的融合是大势所趋，“网络化运营+标准化产品+小票零担”为快递企业的发展重点。当行业

4、发展到一定程度时，快递企业需要补充长途干线的能力并拓展B2B业务，进而摊薄快递企业的运输[Table_Re相关报告ort]成本；而快运企业需要丰富产品线，适应电商快速发展的需求，提升《8月快递数据点评：业务量增速回升，行盈利能力。快递切入零担，“网络化运营”是关键，可以保障时效和业旺季将至》形成规模效应，主要通过“中心直营+网点加盟”来实现布网，产品2017-09-14需要推出标准化的快运产品，形成时效、经济等产品组合，利于全网《7月快递数据点评：增速略有回落，旺季复制和推广，业务拓展应当以电商大件为重要发力点。即将开启》从美国的发展经验来看

5、，零担快运企业通过整合实现市场的集约化。2017-08-15美国的零担业从80年代开始进入整合期，行业集中度不断上升，目前CR10达到78%，集中度远高于中国快运市场；快递巨头FedEx与UPS形成了快递、零担共同发展的业务模式；老牌零担巨头YRC[Table_Author]深耕北美地区，拥有工业企业、零售商等稳定客户群。证券分析师：瞿永忠投资建议：我们认为目前国内零担快运市场空间巨大，市场高度分散，执业证书编号:S0550515110002具备网络与干线资源优势的快递企业拓展零担快运业务不失为一个(021)20361103quyz@nesc

6、.cn好的选择，我们看好在快运领域布局较早，具备先发优势的顺丰控股证券分析师：王晓艳与中通快递，以及快递主业快速增长，快运等多元业务积极拓展的韵执业证书编号:S0550515100001达股份，同时建议关注圆通速递（多元战略稳步推进）、申通快递（增(010)63210895wangxiaoyan@nesc.cn资入股快捷快递布局快运业务）。研究助理：明兴风险提示：快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战；新业务拓执业证书编号:S0550116060004mingxing@nesc.cn展不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明12859093/

7、16348/2017092009:31[Table_PageTop]物流/行业深度报告目录1.零担快运市场规模超万亿.....................................................................41.1.快递、零担、整车三分公路货运市场...................................................................41.2.受益消费升级，未来零担快运市场保持较快增长.................................

8、..............61.3.市场尚未成熟，行业集中度低..................................................