保险行业开门红正解：立根原在“保障”中，任尔东西南北风

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1、[Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业跟踪报告2018年01月10日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持保险开门红正解：立根原在“保障”中，市场表现任尔东西南北风[Table_Summary][Table_QuoteInfo]保险海通综指投资要点：开门红阶段以低价值率的年金险销售为主，NBV占全年70.72%的比例并不高于其他季度，因此并无特殊性。例如，平安人寿201555.61%和2016年开门红NBV占全年的比例分别仅为24.6%和25.8%。随40.50%着保障型业务占比提升，开门红的重要性将持续下降，常态化经营25.40%10.29

2、%是未来的转型方向。我们预计2018年保费增速“前低后高”，NBV-4.82%可保持整体20%以上的高速增长。坚定看好“价值增长+估值提升”！2017/12017/42017/72017/10资料来源：海通证券研究所开门红阶段（第一季度）的保费占比高，但NBV占全年的比例并不高于其他季度，因此并无特殊性。1）“开门红”是保险公司在一年中主要推动储蓄型产品相关研究[Table_ReportInfo]《保监会推进“保单贴现业务”试点，有销售的阶段，由于储蓄型业务的件均保费很高，易于积累保费，因此开门红阶望促进保单销售，并减少退保率》段在全年的保费占比很高。2016年1月人身险保费收入占全

3、年的比例为24.5%，2018.01.091季度人身险保费收入占全年的比例高达44.2%。2）但是衡量保险公司投资价《防风险去杠杆，强监管利好上市保险公值的指标不在于新单保费，而在于新业务价值，因此脱离新业务价值率，单独司——保监会股权投资计划新规的影响地分析保费是失之偏颇的。储蓄型业务的新业务价值率仅约为保障型业务的点评》2018.01.081/3，因此其对于新业务价值的贡献远小于对保费的贡献。2015和2016年，平《保险方兴未艾，静待保障型业务提升价值——2018年保险行业投资策略》安人寿开门红（第一季度）的新业务价值占全年的比例分别仅为24.6%和2018.01.0725.8%

4、，并未高于其他季度。开门红的重要性将持续下降，常态化经营是未来的转型方向。1）开门红的重要性取决于储蓄型业务的占比。随着价值转型的推进，保障型业务在新单保费和新业务价值的占比必将持续提高，所以用保障转型前（2013年前）的数据趋势[Table_AuthorInfo]来判断未来是失之偏颇的。中国平安、中国太保的长期保障型业务在NBV中的占比已从2012年的49%、44%分别提升至了2016年的75%和73%。2）保险公司自身也在进行“供给侧结构性改革”，强调“自主经营”和“常态化经营”，严格按照基本法对代理人支付报酬，让代理人团队自主销售，从而减少保费收入在月度之间的不平衡。我们预计

5、2018年开门红预售新单保费同比负增长15-40%，原因仅在于年金险的销售难度加大。1）134号文导致年金险对于客户的首次生存金返还延后，产品吸引力下降，另外代理人队伍也需要时间适应；2）2018年年金险的预定利率预计与2017年持平，但银行理财等其他资管产品的收益率明显上升，短期收分析师:孙婷益率已高于年金险，因此分流了年金险客户；3）部分保险公司在2017年9月Tel:(010)50949926末进行过一轮业务推动，“消耗”了部分客户资源。Email:st9998@htsec.com证书:S0850515040002我们预计2018年保费增速“前低后高”，NBV可保持整体20%以

6、上的高速增长。联系人:夏昌盛“利率上行制约新单保费增长”指的是年金险业务，而保障型产品销售与利率Tel:(010)56760090并不存在明显关系。健康险正处于增长的黄金期，市场渗透率低，发展空间巨大，因此我们预计2018年上市保险公司的保障型业务同比增速高于25%。另Email:xcs10800@htsec.com外，2017年的保费增速呈现出明显的“前高后低”趋势，因此2018年保费增速预计将为“前低后高”，我们预计开门红预售的保费增速正是全年的最低点。我们假设在储蓄型业务负增长的情况下，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2018年NBV增速仍可分别达到23%、15%、20%和

7、23%。保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变，戴维斯双击长期成立。目前保险公司股价对应2018P/EV约为1.0-1.35倍，根据历史估值与国际对标，我们判断未来一年有望提升至1.5-2.0倍！风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃保险行业2目录1.开门红正解：寿险开门