军工方法论系列之四：科研院所改制，前世今生与何去何从

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃国防军工＃title＃兴业军工方法论系列之四：＃科研院所改制：前世今生与何去何从＃investSuggestion＃推荐(invest维持）行Sugges＃createTime1＃2017年09月24日tionCh业ange＃投资＃relatedReport＃投资要点相关报告＃summary＃策《兴业军工方法论系列之三：军自2014年年中以来，随着政策的推进，市场对科研院所改制关注度逐渐提高。2017略工板块投资框架：从1.0到2.0》年7月7日，《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发，标志着军工科研2017-09-22院所转制工作正式启动，军

2、工科研院所改制进入最为关键的实施阶段。科研院所报《兴业军工方法论系列之二：并购标的业绩承诺完成率研究》改制的来龙去脉如何？当前阶段如何理解科研院所改制对军工板块的影响？长期告2017-09-20来看哪些细分方向具有投资价值?本文对上述问题予以解答。《兴业军工方法论系列之一：解密“成本加成”——军品定价机结论：制与改革深度研究》2017-09-18我国军工产业在配臵方面效仿前苏联，采用了“研究所+工厂”的科研生产模分析师：式。由研究所负责研发和设计，工厂负责生产制造。我国共有274家军工科石康研院所。在改革中，军工厂走在了前列，基本建立了现代企业制度，而军工shikang@xyzq.com.c

3、n科研院所作为事业单位改革进展缓慢。S1220517040001军工科研院所改制的目的，概况来说，一方面是高新武器装备创新发展和成本效率的客观要求，另一方面是为了促进先进军用技术转民用，推动国民经济发展。根据公开信息，军工科研院所改革根据功能定位分为三类：公益一类、公益二类和企业类。公益一类涉及战略威慑装备研发和大型实验验证，没有市场需求，依靠财政，收支两条线。公益二类涉及前瞻研究和核心装备总体研发。2020年前所有非公益类军工院所有望完成转企工作。我们认为，市场对科研院所改制及其资产注入对存量上市公司的利好范围和力度不应预期过高。目前大约有25家被市场认作有科研院所注入预期的上市公司，

4、其中只有约13家有明确规划或具有较高可行性，仅涉及院所约40家。大量的科研院所改制完成后，如果要实施资产证券化，未必一定要通过资产注入的形式完成。IPO或买壳也是非常可行甚至可能是主要的途径。而后两种证券化方式对存量上市公司意义不大。总体来看，我们认为科研院所改制对军工行业和军工板块最重要的意义不在于短期事件的催化带来的股价博弈性的上涨，而在于具有深厚积淀和较强原生研发和设计能力的研究所转企后释放出的创新活力给军、民用产业和相关上市公司（如涉及资产注入）带来的强大的技术推动力。长期来看，我们认为中国电科集团科研院所改制及资产证券化进程最值得关注。风险提示：科研院所改制政策推进可能不及市场预

5、期；民品产业拓展面临激烈的外部竞争。请阅读最后一页信息披露和重要声明行业投资策略报告目录1、科研院所的前世今生...........................................-3-2、军工科研院所为何要改制？.....................................-4-3.军工科研院所改制难在何处？...................................-4-4、破冰：《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发............-5-5、不转企就不能证券化吗？——历史上的科研院所资产证券化个案.....-6-6、科研院所资产证券化一

6、定要通过资产注入吗？.....................-7-7、如何看待《实施意见》印发的影响和意义.........................-8-8、长期来看，电科集团科研院所改制及资产证券化最值得关注........-10-图1、军工科研院所与军工厂.......................................-3-图2、军工科研院所数量及分布.....................................-4-图3、科研院所改制重磅政策出台与军工指数走势.....................-9-图4、十大军工各集团资产证券化率（截止2015

7、年）.................-11-图5、四家集团“十二五”复合业绩增速对比........................-12-表1、军工科研院所改制推进进程...................................-6-表2、军工板块历史上军工科研院所资产注入案例.....................-7-表3、25家有科研院所注入预期的上市公司概况........