2017年12月货币数据点评：金融去杠杆效果明显

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1、证券研究报告宏观点评金融去杠杆效果明显——2017年12月货币数据点评2018年01月15日投资要点12月社融增量为1.14万亿元，分别比上月和上年同期分别少增4582上证综指-沪深300走势图亿元和4999亿元。其中，间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资（委托+信托+承兑汇票）规模占上证指数沪深30026%比分别为51.8%、12.4%和31.3%，分别较上月变动20.7%、-0.4%22%18%和20.5%。14%10%金融去杠杆和资金“脱虚入实”继续显效：2017年间接融资和直接融6%资规模比重整体提高，分别从1月的62.1%和2.7%提高到12月

2、的2%-2%71.2%和6.8%，而表外融资规模比重下降明显，从年初的33.4%降至2017-012017-052017-09年底的18.4%，表外融资向表内转化趋势明显；对资管、表外、债%1M3M12M券、同业等业务的监管新规，预计其影响将在2018年逐步显现；通上证指数4.981.1310.16过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速持续下降，房企沪深3006.137.7527.26海外融资加速，房地产投资将延续下降趋势。整个社会资金分配仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜：汤佩徽分析师2017年居民新增贷款和中长期贷款占比分别达到53%和45%，说执业证书编号：S05305

3、131100010731-84779511tangph@cfzq.com明居民部门尤其是三四线城市居民仍在加杠杆购房，没有实现全年李沫研究助理居民中长期贷款占比降至30-40%平均水平的目标；政府债券占债limo@cfzq.com010-68080380券发行量的累计比重达到近50%，其中地方政府债券占比达到近张晓旭研究助理zhangxx1@cfzq.com0106808468026%。四季度经济增速将趋稳：从广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）看，12月累计同比增速略有下降，预示四季度经济增速将趋稳。房地产价格指数仍将继续下行：新增居民中长期贷款增速是房地产价格指数的领

4、先指标（领先1-3个季度），前者已连续数月负增长，预示未来房地产价格指数仍将继续下行。12月份M2增速的下降，原因主要有四：一是翘尾因素降至0，较11月下降1.3个百分点；二是金融体系继续降低内部杠杆，如其他存款性公司总资产增速持续下降，与M2增速之差缩小至0左右；三是12月新增贷款减少较多，环比降低5356亿元；四是12月份新增财政存款大幅减少，从上月的-378亿元变为-12330亿元，向市场投放流动性较多，有利于M2增速的企稳。在2017年金融机构去杠杆取得明显成效的基础上，未来去杠杆边际力度将趋于减弱，预计M2增速也将渐趋企稳，大幅快速下降阶段已经过去，预计1月份M2增长8.4

5、%左右，全年约增长10%。风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告内容目录1金融去杠杆和资金“脱虚入实”继续显效：2017年间接融资和直接融资规模比重整体提高，表外融资规模占比降低，表外融资向表内转化趋势明显；对资管、表外、债券、同业等业务的监管新规，其影响将在2018年逐步显现；通过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速持续下降，房企海外融资加速，房地产投资将延续下降趋势............42在包括政府债券发行在内的广义社会融资规模结构中，2017年以来居民部门中长期贷款和政府债券发行量占比呈整体上升趋势，而非金

6、融企业中长期贷款占比下降，表明整个社会资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜.................................62.12017年居民部门中长期贷款占比整体提高，而非金融企业中长期贷款占比趋于下降，12月当月延续了这一走势变化，表明居民部门尤其是非一线城市居民全年在加杠杆购房；但新增居民中长期贷款增速的持续下降，预示房地产价格指数仍将继续下行.............................62.2包括政府债券发行在内的广义社会融资规模低于去年同期，预示四季度经济增速稳中趋降................................

7、.......................................................................................................................................83预计2018年货币供应量M2增长10%左右............................................................