2018年1月货币数据点评：金融去杠杆效果继续显现

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1、证券研究报告宏观点评金融去杠杆效果继续显现——2018年1月货币数据点评2018年02月13日投资要点1月社融增量为3.06万亿元，分别比上月和上年同期多增1.92亿元和少增6367亿元。其中，上证综指-沪深300走势图间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资（委托+信托+承兑汇票）规模占比分别为88.8%、5.5%和3.9%，分别较上月变动36.7%、-4.4%和-27.1%。上证指数沪深30025%金融去杠杆和资金“脱虚入实”继续显效：2017年间接融资和直接融资规模比重整体提高，累20%计比重分别从1月的62.1%和2.7%提高到12月的71

2、.2%和6.8%，而表外融资规模比重下降15%10%明显，从年初的33.4%降至年底的18.4%，表外融资向表内转化；随着资管、表外、债券、同5%业等业务监管新规的落地实施，2018年这一进程继续，且有加速迹象，一方面表现为表外融0%-5%资和表内贷款规模占比（累计）分别较上月下降14.5和提高17.6个百分点，其中，作为房地2017-022017-062017-10产市场重要融资渠道的委托贷款和信托贷款规模的下降，是表外贷款比重降低的直接原因，另%1M3M12M一方面表现为表内贷款结构的变化，如1月份对居民户中长期贷款比重为31%，较上月大幅上证指数-8.01-8.52-1.

3、95下降近30个百分点，逆转2017年初以来的整体提高趋势。预计未来监管新规的影响仍将持续。沪深300-7.93-5.7613.21受其影响，通过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速将继续下降，房企将被迫寻求海外融资，房地产投资也将延续下降趋势。汤佩徽分析师流入实体经济的中长期资金比重仍有待提高：在新增贷款中，1月中长期和短期贷款占比分别执业证书编号：S05305131100010731-84779511tangph@cfzq.com为73%和27%，前者较上月和上年同期大幅下降16.3和22.7个百分点，较去年全年降低13.8张晓旭研究助理个百分点；在中长期贷款中，非

4、金融企业贷款占比较上月大幅提高近30个百分点，但较去年zhangxx1@cfzq.com01068084680同期降低1.5个百分点。这表明居民部门受房贷限制降杠杆，融资规模占比下降，但流入非金李沫研究助理融企业的中长期贷款规模和比重仍有待提高。limo@cfzq.com010-68080380一季度经济增速将稳中趋降：从广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）看，1月较去年同期减少5830亿元，同比增速也降至-15.2%，预示一季度经济增速将稳中略降。房地产价格指数仍将继续下行：新增居民中长期贷款增速是房地产价格指数的领先指标（领先1-3个季度），前者已连续数月下

5、降，预示未来房地产价格指数仍将继续下行。1月份M2增速的下降，原因主要有四：一是翘尾因素提高至6.4%；二是金融体系继续降低内部杠杆，表外贷款需求转向表内，在金融机构资产负债表中，一方面表现为其他存款性公司的总资产增速持续下降，另一方面表现为对其他存款性公司和其他金融机构债权的减少；三是新增贷款增加较多，环比提高2.3万亿元；四是新增财政存款大幅提高，从上月的-12330亿元变为9809亿元，投放流动性较多，有利于M2增速的企稳提高。预计2018年M2增长10%左右：在金融机构去杠杆取得明显成效的基础上，未来去杠杆边际力度将趋于趋缓减弱，预计M2增速也将企稳提高，大幅快速下

6、降阶段已经过去，预计2月份M2增长8.5%左右，全年约增长10%。二季度是关注利率变化的重要时点：一是通胀预期的缓解，预计在2月份CPI冲高至全年高点3%后，物价将随后回落，尽管二季度PPI可能小幅上行，但不改全年下降趋势；二是一二季度经济增长下行压力有所增加；三是政策因素的影响将逐步趋弱和得到消化。风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告内容目录1金融去杠杆进程加快：2017年以来，间接融资和直接融资规模比重整体提高，表外融资规模占比降低，表外融资向表内转化趋势明显，今年1月份这一趋势呈加速状态，对资管、表外、

7、债券、同业等业务的监管新规，其影响在2018年逐步显现出来；通过委托和信托贷款渠道流入房地产市场的资金增速持续下降，房企海外融资加速，房地产投资将延续下降趋势...........................................................................................................32包括政府债券发行在内的广义社会融资规模增速下降较多，预示一季度经济增长将稳中趋降，其中房地产开发贷和居民购房贷款受去杠杆