宏观策略思考系列2017年第11期：变的是风格，不变的是业绩

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1、变的是风格，不变的是业绩——国联宏观策略思考系列恩，2017年第11期国联证券研究所2018.01.23风格变化本质上体现的是业绩的变化：在判断风格是否转化之前，我们不妨回答的是之前风格转换的原因是什么，从而推断未来的变化趋势。我们认为，风格不管怎么转，本质上反应的是业绩的变化趋势。在2013到2014年间，创业板指涨幅远高于同期的沪深300，背后是反应的是创业板增速持续向上而沪深300则持续下行的业绩分化。50%40%4030%3520%3010%250%20-10%15-20%10-30%5-40%0-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-

2、1-50%-3-7-3-7-3-7-3-7-3-7-3-7-11-11-11-11-11-60%201220122013201320142014201520152016201620172017201220132014201520162011/1/72011/2/12011/3/42011/4/12012/6/82012/7/62012/8/32013/3/12014/1/3创业板综营收增长沪深300营收增长2011/4/292011/5/272011/6/242011/7/222011/8/192011/9/162012/1/132012/2/172012/3/16201

3、2/4/132012/5/112012/8/312012/9/282012/11/22013/1/252013/3/292013/4/262013/5/242013/6/212013/7/192013/8/162013/9/132013/11/82013/12/62014/1/302014/2/282014/3/282014/4/252014/5/232014/6/202014/7/182011/10/212011/11/182011/12/162012/11/302012/12/282013/10/11创业板指沪深300数据来源：wind，国联证券研究所风格变化本质上

4、体现的是业绩的变化：而从2016年下半年以来的分化，同样也是反映主板和创业板之间业绩的差异，一方面，受并购融资等受阻，创业板业绩增速明显放缓，而另一方面，2016年下半年以来，宏观经济持续复苏，带来了大盘蓝筹业绩的大幅回暖。业绩的差异再通过戴维斯双杀和双击，将这种分化进一步扩大。407035603050254020301520101050-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-10-10-3-7-3-7-3-7-3-7-3-7-3-7-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-11-11-11-11-11-3-7-3-7

5、-3-7-3-7-3-7-3-7-11-11-11-11-11-202012201220132013201420142015201520162016201720172012201320142015201620122012201220132013201320142014201420152015201520162016201620172017-30创业板综营收增长沪深300营收增长创业板综净利增长沪深300净利增长数据来源：wind，国联证券研究所那么，未来风格将如何演绎：既然风格反应的是背后业绩的相对变化，那么未来的风格主要或也将取决于基本面的表现。目前，全球经济仍在复苏

6、进程，并未有反转迹象，我们认为当前的大盘风格或难以转变，仍将以低估值蓝筹为主。建议关注以下几个行业：房地产、银行、券商等大金融板块和建筑装饰板块，业绩抬升但估值又处历史低位；受益通胀回升的农林牧渔板块等。20历史PB走势历史PB走势1891681471261058463SW农林牧渔422010-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-30-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4-41997199819992000200120022003200420052

7、00620072008200920102011201220132014201520162017SW房地产SW银行SW证券Ⅱ数据来源：wind，国联证券研究所什么时候风格或逆转：但我们认为2018年经济或呈现前高后低，全球货币紧缩周期，人民币升值，国内房地产和汽车行业的增速下行都对复苏的持续性带来一定压力，2018年经济或呈现前高后低走势，而一旦复苏进程受阻，周期股受拖累，市场或有望转向成长股行情。房地产和汽车是影响经济的两大最重要的行业数据来源：wind，国联证券研究所从长期看，中型股或容易有超额收益这波大盘股波澜壮阔的