湿法隔膜行业深度研究报告：湿法隔膜市场空间巨大，技术、订单优势企业将领跑

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1、证化工行业——湿法隔膜行业深度研究报告券研湿法隔膜市场空间巨大，究报技术、订单优势企业将领跑告/行2018年1月12日强于大市（维持）业投资要点研究/隔膜：技术壁垒较高的锂离子电池主材。隔膜是阻隔正负极间电子，选择性透过锂中信证券研究部离子的重要锂电池组件。其孔径、强度、浸润度等性质直接影响锂离子电池电量、安全性等性能，由于造孔工艺系微观过程且电池厂对隔膜性质有较强一致性需求，化王喆行业具较高壁垒。工新能源汽车带动三元正极动力电池市场迅速增长，上游湿法隔膜需求有望持续高增电话：010-60836706行长。在世界各国

2、均纷纷扶持新能源汽车的大环境下，作为国家战略性新兴行业，新邮件：zhew@citics.com业能源汽车的产销量有望在未来三年内的政策扶持下高速增长，我们预计到达2020执业证书编号：S1010513110001年，新能源汽车产量将超过200万辆/年（2016至2020年CAGR达40%）。由于三元正极材料在能量密度和续航等方面的优秀特性，预计未来电动和插电混合汽车黄莉莉中超过90%将采用三元正极材料，根据以上信息可测算，2020年市场上将产生电话：010-6083872871.56Gwh/年（2016至2020年CAG

3、R达85%）的新增三元正极电池电量需求。同时，由于三元材料在使用过程中需要更高安全性保证，我们认为经涂覆后的湿法邮件：hll@citics.com隔膜将凭借其耐受温度高、耐穿刺和耐收缩性强等性质，完全覆盖三元正极电池市执业证书编号：S1010510120048场隔膜需求，对应可测算，到2020年将会产生11.09亿平方米/年的市场需求（2016至2020年CAGR达70%）。袁健聪投、扩产计划众多推动产能快速提升，但由于当前技术水平还有较大上升空间，湿电话：010-60836579法隔膜高端供给有限。根据市场已投产和未

4、来计划投产工艺，当前和最近三年计划邮件：yuanjiancong@citics.com新增名义产能分别为13.6和60.15亿平方米。由于隔膜生产工艺中的切割和后续涂执业证书编号：S1010517080005覆工艺过程中的损耗、企业工艺流程技术水平依旧具备较大上升空间，且下游电池厂商对隔膜产品性质的要求较为严格，目前企业良品率水平尚处于低位，名义产能相对指数表现只能部分转化为市场供给。按中性预期（市场平均良品率水平为50%），当前市场实际供给能力约为7.30亿平方米，而到达2020年市场实际供给能力预计约为45沪深300

5、基础化工25%亿平方米。20%价格、毛利率划分下，行业存有三阶段。由于技术和市场的相似，可以用干法隔膜15%10%发展历程预测湿法市场未来走势。干法市场发展历经3个过程：1）产能超过市场需5%求，价格下滑。但由于企业技术提升（良品率、出线速度提升）毛利率水平不降反0%增；2）技术水平达到极限，毛利率拐点出现；3）高端产能借助订单优势继续扩张-5%销售规模，继续保证毛利增长。相比之下，当前湿法隔膜市场正处于第一个发展阶-10%段，价格正在下滑，但由于企业技术水平还有提升空间，预计2019年才会出现毛-15%利率拐点。拐点

6、出现后，可以保持订单即销售量增长的企业的毛利水平将继续有较161107170207170507170807大上升空间。资料来源：中信证券数量化投资分析系统拥有订单优势和提升技术水平能力的公司将有较大的毛利提升空间。干法市场发展说明，业内企业欲乘市场爆发式增长有两个前提：1）技术水平提升以保证自身毛利相关研究率的提升；2）订单的获取以保证销售量增长；同时当前具有订单基础的企业已经进1.基础化工行业每周观点入高端电池产能供应链，具备隐含技术背书，且可以通过充足资金能力以应对扩产（20171030-20171103）：逢低布

7、局供需要，使得企业可以有更大机会随市场需求扩展而丰富自身供应链体系并维持销售需仍有改善空间的子行业(2017-11-06)量的增长，在行业达到毛利率拐点后继续保持毛利水平的提升。我们认为，上海恩2.基础化工行业每周观点捷（创新股份子公司）、沧州明珠、星源材质等有望抢占未来前十大电池厂商38%、（20171023-20171027）：“业绩为王”12%和10%的订单。仍是主调，关注超预期个股风险因素：新能源汽车推广不及预期，锂离子电池遭技术替代，国际竞品侵蚀国内..............................

8、.......(2017-10-30)市场份额。3.基础化工行业每周观点投资策略。在上述逻辑下，我们推荐行业内具有先进技术、设备优势且已经获得众（20171016-20171020）—板块继续分多一线电池厂商订单的湿法龙头创新股份，首次覆盖给予“买入”评级；以及干法化，关注相对滞涨的周期股和有业绩确龙头星源材质（干