2018年黄金市场展望：风起云涌雨渐浓

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1、风起云涌雨渐浓——2018年黄金市场展望金融市场部规划研究中心：汤湘滨联系电话：58560666-9656电子邮件：tangxiangbin@cmbc.com.cn2018/1/122017年，国际市场已经迎来至少是美国次贷危机以后最大的宏观政策以及市场格局的调整。一方面，刺激美国社会总需求增长的主要政策由货币政策转向财政政策，而货币政策却正在从宽松进一步转向正常化之中。另一方面，中国已经明确地将经济发展的目标由注重规模增长转向更注重高质量增长，供给侧结构性改革所引发的价格调整不仅对国内，而且对全球工业品价格的上涨都产生了显著而持续的影响。国际宏观因素仍将是影响2018年国际金价走

2、势的主导力量。美国税改产生的需求效应以及美联储加息和缩表所带来的外溢性都将对国际市场和金价带来影响，但是冲击的程度取决于美国通胀的走势。如果美国税改政策能够带动美国通胀明显上升，这种情景下我们认为黄金在2018年仍将存在表现的机会。但是随着美联储货币政策的持续收紧，当市场对美联储的敬畏超过自身的自信时，国际金价的走势可能在美联储货币政策正常化的压制下转向暗淡。在节奏上看，根据美国通胀趋势的变化，我们预计国际金价在上半年的机会要好于下半年。因此，今年国际金价最终出现冲高回落的概率较大。我们预计今年国际金价的波动区间在每盎司1150美元至1450美元之间。一、2017年多空因素交织，国

3、际金价适度上涨。伴随着美国、欧洲和中国经济基本面的稳中向好，2017年全球主要大类资产均有较好表现。从全年角度看，全球股市、金属和原油商品以及贵金属市场均出现明显的上涨；美国短期国债收益率跟随美联储加息节奏而上升，但美国长期（10年期）国债收益率变化不大；但是美元指数和国际农产品价格均持续回落。具体来看，国际金价全年每盎司上涨155美元，涨幅达13.5%，报收于每盎司1302美元附近。从国内市场看，国内金价的涨幅明显缩小，上海黄金交易所黄金现货价格全年每克上涨8.69元人民币，全年涨幅3.3%，报收于每克273.01元。国内金价相对与国际金价涨幅明显偏小主要是由于2017年人民币汇

4、率大幅升值近6.7%造成的。图1:2017年国际各资产收益率变化比较数据来源：Bloomberg2017年国际黄金现货价格整体延续了2016年的反弹趋势。从节奏上看，国际金价在2017年主要表现为一季度上涨，二季度调整，三季度冲高回落，四季度区间震荡的走势。2017年国际金价的走势仍然主要受到全球宏观因素的影响，但是宏观多空因素呈交织状态。一方面，国际金价受到美元转向回落的支撑；但另一方面，美联储的持续加息又对金价形成压力。不过整体看由于2017年美联储仍处于加息周期的初期，市场对通胀的预期仍相对快于美联储的加息节奏，因此仍有利于金价的上涨。二、历史上美国重大税改政策往往会对国际金

5、价产生深远的影响2017年，国际市场已经迎来至少是美国次贷危机以后最大的宏观政策以及市场格局的调整。一方面，刺激美国社会总需求增长的主要政策由货币政策转向财政政策，而货币政策却正在从宽松进一步转向正常化之中。另一方面，中国已经明确地将经济发展的目标由注重规模增长转向更注重高质量增长，供给侧结构性改革所引发的价格调整不仅对国内，而且对全球工业品价格的上涨都产生了显著而持续的影响。当前刺激美国社会总需求增长的主要政策由货币政策转向财政政策，而货币政策却正在从宽松进一步转向正常化之中。以美国税改为核心的财政扩张政策会对国际金价带来长远影响么，又会带来多大的影响？通过对美国历史上里根总统（

6、1981年至1985年）以及小布什总统（2001年和2003年）两次大规模减税的背景、金价走势以及其它经济和政策目标进行回顾，我们发现历史上美国共和党前两次推动大规模减税政策的时点往往对应着金价的长期拐点阶段。国际金价在里根总统减税期间大幅下跌，并在后来经历了近15年的长期低迷；然而却在小布什总统减税期间持续上涨并随后开启了近10年的长期牛市。（图2）图2：国际金价长期走势200018001600里根总统1400小布什总统减税期间减税期间120010008006004002000数据来源：Bloomberg为什么同是美国大规模的减税政策，而金价的长期走势反差地确如此之大？我们认为美

7、国的减税政策并不直接影响或决定国际金价的长期走势，在不同时期的经济背景下，配合美国减税采取的其它经济政策所共同形成的“经济格局”才是影响金价长期价格的关键。理解这一点对分析未来的金价走势以及国际大类资产价格的长期趋势非常重要。2.1、里根减税形成的政策结果：抑制通胀的货币政策导向对金价产生超长期影响里根就任总统时美国的经济正处于高通胀、低增长的滞胀阶段。为解决这个困局，里根总统延续了时任美联储鹰派主席沃克尔坚决抑制通胀及预期的政策主张，将美联储联邦基金利率定位于大幅高