通信行业重大事件快评：简析通信龙头华为收入增速持续下滑的原因

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1、行业研究Page1证券研究报告—动态报告/行业快评超配通信行业重大事件快评（维持评级）2018年01月29日简析通信龙头华为收入增速持续下滑的原因证券分析师：程成0755-22940300chengcheng@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001证券分析师：王齐昊0755-22940673wangqh@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002事项：[Table_Summary]近日，华为在内部举行的2017年华为市场大会颁

2、奖典礼上，公布了2018年的销售目标，达到1022亿美元，约合6533亿元人民币。2017年销售额大约为6000亿元人民币，同比增长15%左右，和以前年度相比，营收增速明显放缓。评论：华为营收增速或连续下滑，企业业务和云业务比重提升从华为过去几年的营收及公司自身对2017年及2018年营收的预测，可以发现，华为的营收增速呈现逐步下降趋势。从净利润变动情况来看，华为2016年的净利润为371亿元人民币，同比增长了0.4%，将近于持平。公司营收增速及净利润增速于2016年出现同步大幅下滑，主要是处于4G建设后期而5

3、G建设未始，运营商资本开支对公司收入增长产生影响。图1：华为2010-2018E销售收入及净利润变动情况及其同比增速营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比净利润同比700060.0%600040.0%37.1%31.9%34.1%34.4%32.7%32.5%32.0%500024.5%20.6%20.0%15.0%11.7%40008.0%8.6%8.9%0.4%0.0%6533300060005215.74-54.5%-20.0%20003950.092881.972390.25-40.0%10001825.

4、482039.292201.98256.3116.55156.24210.03278.66369.1370.520-60.0%20102011201220132014201520162017E2018E资料来源：公司年报、国信证券经济研究所分析师整理从盈利指标来看，华为的毛利率和净利率在2011年出现同步下滑，当时处于3G投资末期主要受国内运营商削减资本开支的影响，营收占比最高的运营商业务增长缓慢、净利润下滑。此后2012-2014年盈利能力持续稳步上升，2015-2016请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野

5、本土智慧14736739/30242/2018012913:23Page2年又呈下降趋势。图2：华为2011-2016毛利率及净利率变动图销售净利率销售毛利率50.0%44.2%45.0%41.9%41.0%41.7%40.3%39.8%37.5%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%14.0%15.0%8.8%9.7%9.3%7.1%7.1%10.0%5.7%5.0%0.0%2010201120122013201420152016资料来源：公司年报、国信证券经济研究所分析师整理无论从营收、净利润指标

6、，还是盈利指标来看，华为作为全球最大的通信主设备商，其业绩的方方面面受运营商资本开支的影响巨大。除此之外，影响公司业绩的因素还有多方面。我们认为，导致公司营收增速放缓主要有五大因素：包括运营商资本开支下滑、公司自身营收结构的调整、外部行业竞争加剧、内部治理问题，以及海外市场拓展风险和海外政府的阻力。因素之一：4G后期运营商资本开支不确定性加强，华为运营商业务增长放缓运营商的资本支出情况往往是设备与技术更新换代、相关基础设施建设等经营活动效率与进度的重要参考指标。图3：三大运营商近年资本支出合计情况（单位：亿元）

7、资本支出同比（%）5000254386450020.520376916.440001535623384350010.331001011.4280930005250002000-51500-10-131000-15-18.8500-200-25201220132014201520162017E资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理从三大运营商的整体情况来看，2012-2015年，三大运营商资本支出平稳上升，其增速水平也保持在一个相对较高的水平。2014-2015年是中国运营商大力发展4G连续性覆盖，使得近

8、年来资本支出保持较高水平。随着4G建设在2016年步入后期，三大运营商的资本支出骤然下降，呈现近年来第一个负增长数据。2016开始，运营商资本开支骤降，2017请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧14736739/30242/2018012913:23Page3年CAPEX合计数为3100亿元，同比下降13%。图4：华为运营商业务收入变动情况图5：2016年四