警惕成长估值偏低背后的普罗克鲁斯特现象

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年1月23日投资策略定期报告证券研究报告警惕成长估值偏低背后的普罗克鲁斯特现象■特别关注：在市场利率处于高位的背景下（2017年下半年以来国债陈果分析师收益率一路震荡上行，自3.6%左右升至11月几度破4%，当前持续保SAC执业证书编号：S1450517010001chenguo@essence.com.cn持3.9%的高位区间），部分投资者不舍得或者不愿意给予成长股一定021-35082010的估值提升空间，即便以创业板为代表的成长股估值（无论是相对估曹海军分析师SAC执业证书编号：S1450517030001值还

2、是绝对估值）正处于历史低位（创业板PE44.15，中位数55.93），caohj@essence.com.cn林荣雄报告联系人这种以既定的主观框架对成长股进行估值，很容易错误地低估成长股linrx1@essence.com.cn应有的估值水平，更容易忽略成长股自身的特性和动态变化。随着IPO明显束紧带来更优质的增量成长股上市公司以及存量成长股上市公司的不断改善，成长估值持续偏低背后的普罗克鲁斯特现象值得警惕。相关报告■A股版块：主板偏高，创业板中小板偏低。PE方面，本周主板（16.40，中位数14.14）、全A（18.96，中位数16.89）、中小板（35.19，中位数38

3、.11）上调。唯有创业板（44.15，中位数55.93）下调。传媒、电子PE偏低，计算机PB偏低。本周申万一级行业中PE银行(8.43)、非银金融(24.06)、传媒(31.93)上升排名前三。全面上调，成长估值整体偏低。就PE而言，本周金融（11.32）、周期（28.45）、消费（33.62）、成长（48.16）、稳定（19.29）均上调。■港股版块：从板块来看，港股所有版块回升明显。本周全部港股PE（15.12）和主板PE（14.61）上升明显，创业板PE（27.18）略有回落。从A股/港股对比来看，本周港股相对估值有所上升。对比近1个月内H股/A股比值分布变化，H股/

4、A股分布右移，港股相对估值上升。本周行业估值分化，PE上涨的有能源（11.94)、房地产（9.99）；PB上涨的为金融（1.16)、工业（1.61）。纵向来看，能源版块偏低。从A/港股行业对比来看，房地产上升、可选消费品相对A股估值较高。■美股版块：本周PE方面AMEX下调。全部美股、NYSE、NASDAQ纷纷上调，分别为23.62、23.03、24.52，而AMEX下降至18.18。总体纵向来看，各版块估值水平偏高，高于历史中位数。医疗上升，A/美电信相对PE下降。本周美股行业估值上升居多，PE上涨前三的是医疗保健(31.2，上周30.31)，信息技术(31.37，上周3

5、0.55），日常消费品(27.36，上周26.9）。从A/美股行业对比来看，各行业均低于中位数。从A/美股行业对比来看，除电信业务各行业均低于中位数。电信美股相对估值下降，本周A/美股5.86上升（增幅7%），信息技术相对估值下降，本周A/美股1.58；PB各行业均高于中位数；对比上周，美股整体相对价值向上居多，金融下降较多（本周A/美为1.20）。本周A/美股1.62略有下降（下降幅度4%），公用事业相对估值下降，本周A/美股1.60（上升幅度8%）；PB各行业均高于中位数；■风险提示：经济增长不及预期、海外政治风险、利率上行超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各

6、项声明请参见报告尾页。14674752/30242/2018012415:34投资策略定期报告内容目录1.警惕成长估值偏低背后的普罗克鲁斯特现象..........................................................................42.中外龙头公司估值对比.........................................................................................................103.本周A股估值变化..............

7、..................................................................................................133.1.板块变化：主板偏高，创业板偏低..............................................................................133.2.行业变化：传媒、电子PE偏低，计算机PB偏低...................................