iqos：烟中iphone，大有可为

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2018年02月08日行业评级：iQOS：烟中iPhone，大有可为中小市值核心观点iQOS是全球第一大烟草公司PMI旗下一款加热不燃烧电子烟，在使用烟丝烟弹条件下，具备危害低、无二手烟污染等益处。其定位高端，有望成为电子烟领域一款划时代的产品，可以看作电子烟中的“iPhone”。近年来，孔凌飞执业证书编号：S0570517040001研究员021-28972083iQOS在日本、欧洲等地需求旺盛，PMI正不断对iQOS扩产。盈趣科技是konglingfei@htsc.comPMI公司iQOS电子烟塑

2、胶精密部件的二级供应商。电子烟：传统燃烧烟替代品相关研究电子烟可以分为雾化电子烟和加热不燃烧电子烟两种。前者主要由主机、1《元隆雅图(002878,增持):业绩超预期，高雾化器等组成，制作难度低。后者组成较复杂，包括充电器、加热元器件送转彰显信心》2018.02及烟弹，定位更高端。据ResearchandMarkets数据显示，电子烟全球市2《中小市值:中小盘股年报业绩增速回落明场规模至2025年有望达到614.00亿美元，2016-25年复合增长率为显》2018.0218.99%。美国是电子烟的最大消费国，2015年占到全球消费

3、总量的3《中小市值:低估白马受追捧，2018布局43.2%。此外，日本电子烟市场也在快速崛起。龙头》2018.02IQOS：电子烟中的“iPhone”iQOS是全球第一大烟草公司PMI生产的一款加热不燃烧电子烟，属于公一年内行业走势图司的RRP（降低危害）系列产品，产品定位高端，目前全球销售集中在日本及欧美地区。相比于其他加热不燃烧电子烟竞品，iQOS推出更早，更(%)受欢迎。根据PMI公司公告，由于2016年iQOS在日本的需求过于旺盛，28PMI决定对iQOS设备采取一定的限制销售政策。此背景下，PMI加速iQOS12烟弹扩产

4、。根据公司公告，PMI现有烟弹产能约500亿支，有望在2018年实现烟弹产能1000亿支，同比增长100%。(5)(22)盈趣科技：从制造端参与iQOS电子烟的发展浪潮公司是以iQOS电子烟部件为主的创新消费电子产品制造商，同时也是PMI(38)17/0217/0417/0617/0817/1017/12的iQOS电子烟塑胶精密部件产品的二级供应商。其电子烟精密塑胶部件中小市值沪深300收入占2017H1营收的52.63%，目前是公司的主要收入来源。此外，公司2014-16年营收、净利润、经营现金流净额CAGR分别为资料来源：Wi

5、nd60.37%/94.32%/76.74%，2015、2016、2017H1的iQOS电子烟精密塑胶部件业务毛利率分别为49.37%、66.78%、66.91%，体现出较高的成长性及优良的盈利能力。风险提示：替代产品及山寨产品威胁；iQOS未能成功获取FDA认证；人民币相对美元升值；监管政策发生重大变化；市场接受度低于预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

6、2018年02月08日正文目录电子烟：传统燃烧烟替代品..........................................

7、....................................................4iQOS：划时代产品，电子烟中的“iPhone”.....................................................................7产品定位高端，迭代快速..........................................................................................7iQOS全球销售集中在亚洲地区....

8、.............................................................................9亚洲市场：日本是iQOS销售的引擎......................................................................10欧洲市场：市场份额较低........................................................................................10

9、美国市场：有望于2018年打开..............................................................................11PMI加速iQOS烟弹扩产................