医药与健康护理行业：医药商业集中度加速提升拐点即将到来，重视龙头企业投资机会

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1、[Table_MainInfo]行业研究/医药与健康护理证券研究报告行业深度报告2018年01月29日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持医药商业集中度加速提升拐点即将到来，市场表现重视龙头企业投资机会[Table_Summary][Table_QuoteInfo]投资要点：医药与健康护理海通综指26.67%20.75%14.82%我们判断，未来三年医改将促使医药流通行业集中度加速提升。截至2018年18.90%月份，全国已完成公立医院零加成改革，两票制也已在24个省份正式执行，其2.98%余7个省也将在2018年完成执行。从最早执行两票制的福建和安徽来看，两票-2

2、.95%2017/22017/52017/82017/11制将促使流通企业集中度加速提升。我们对未来流通行业变化有三个基本判断：资料来源：海通证券研究所第一个判断：两票制长期提升流通行业集中度，但整体趋势呈现先抑后扬。在相关研究两票制执行初期，小型流通企业开始清理库存，一方面原有库存保障小型流通[Table_ReportInfo]《PD-1/PD-L1单抗开启免疫抗癌时代》企业在短时间内保持销售，另一方面小型流通企业从上游进货减少导致大型流2018.01.21通企业调拨业务大幅减少。因此，在两票制执行初期，大型流通企业收入增速《1月月报：继续看好一致性评价、创新放缓，此为先抑。在两

3、票制执行后期，小型流通企业库存告罄，部分品种无法药以及非药龙头三大主线》2018.01.01从厂家直接拿货，大型流通企业趁机切入，行业集中度加速提升，此为后扬。《医药行业系列专题：一致性评价或超预期，积极把握仿制药进口替代重要窗口第二个判断：零加成执行1年内对流通行业增速和现金流有所影响，此后影响期》2017.12.22逐步减少。对行业增速影响方面，零加成导致医院开药动机减少，伴随药占比控制与辅助用药限制，医院开药量或开药金额增速会有短暂下滑，但随着医疗需求的持续增长，后续药品增速将恢复正常增长。对现金流影响方面，零加成执行初期医院收入减少，资金周转紧张，因此应收账款周转天数延长。

4、零加成[Table_AuthorInfo]执行后期，随着医疗服务价格逐步调整到位，医院资金逐步缓解，应收账款周转天数逐步减少。第三个判断：招标对流通行业影响逐渐减小。2015年国务院7号文和卫计委70号文要求各省市2015年开启新一轮招标，截至2017年底，27个省份已经执行新标。我们认为，经过2015年新一轮招标杀价，未来仿制药招标降价幅度有望放缓，同时医保支付价改革和一致性评价有望促使高品质仿制药市占率提升，低品质仿制药逐渐退出市场有利于同类药品平均价格恢复正常水平，未来招标对流通行业影响将越来越小。分析师:余文心Tel:(0755)82780398我们判断，上市公司层面先抑

5、后扬，预计2018年下半年出现拐点。我们将医药Email:ywx9461@htsec.com流通行业2017-2020年分成三个阶段：第一阶段：两票制初期叠加零加成证书:S0850513110005（2017-2018上半年）：该阶段大型流通企业收入增速放缓，零加成导致医院资金吃紧，账期延长。该期间我们预计大型流通企业收入增速5-10%。第二阶段：分析师:师成平两票制中期（2018下半年-2019上半年）：该阶段大型流通企业收入增速恢复高Tel:(010)50949927于行业增速，医院资金流转趋于正常，账期恢复正常。该期间我们预计大型流Email:scp10207@htsec.co

6、m通企业收入增速10-15%。第三阶段：两票制后期叠加一致性评价（2019下半证书:S0850517070001年-2020）：该阶段大型流通企业收入增速继续高于行业增速，医保资金结算更加快捷，账期进一步缩短，由于一致性评价导致药品供给侧改革，小型流通企业品种数量进一步减少，大型流通企业集中度继续加速提升。该期间我们预计大型流通企业收入增速10-15%。我们认为，2018年流通行业集中度有望加速提升，长周期布局正当时。行业相关股票[Table_StckInfo]EPS（元）投资评级股票代码股票名称20162017E2018E上期本期01099.HK国药控股1.661.922.22增持

7、增持000028国药一致2.772.552.95增持增持600511国药股份0.711.491.67增持增持601607上海医药1.191.321.49买入买入资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃医药与健康护理行业2医药商业估值及相对溢价率处于历史低位，长周期布局正当时。从五年周期看，A股医药商业板块估值处于相对低位，同时收入增速与近五年均值基本相同。2017年第三季度医药商业板块收入同比增14.56%，与2