金融行业：以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好

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1、海外研证券研究报告究＃industryId＃金融行业＃title＃以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好推荐(维持）＃createTime1＃2018年01月23日行业重点公司投资要点深重点公司股票代码评级＃summary＃美国：两次寿险危机寿险行业危机带来监管变革度中国财险2328.HK买入——利率市场化改革及投资失败：1986年完成利率市场化改革后保险签研中国平安2318.HK未评级发大量高预定利率的保单随着1991年垃圾债市场崩溃引发寿险危机。究中国太平0966.HK未评级新华保险1336.HK未评级——互联网泡沫破裂：2000年持有大量股票资产的寿险公司接连

2、破产。报告中国人寿2628.HK未评级2008年，美国修正最适风险基础资本监管体系。日本、台湾：保险行业遭受巨额利差损拖累＃relatedReport＃相关报告《2018海外保险行业策略报——日本失落的二十年：经历二战后期的快速发展后，1999年起日本经告：蓄势待发政策引，龙头领航济降速。然而，日本主要寿险公司的平均预定利率仍维持在3.0-4.2%，而启山林》20171127海外行业深资产平均收益率却维持在0.5%-3.3%，造成4年内7家寿险公司接连破产。度研究——10年低利率及新会计准则压垮台湾保险市场：台湾寿险行业自1998-2005年长期处于利差损的重压下，

3、新会计准则实施导致并购整合潮。海外金融研究中国：以史为鉴，预定利率放开风险可控，寿险行业将平稳发展＃emailAuthor＃分析师：——“偿二代”的伞下：2003年确立的“偿一代”体系以规模为导向，张忆东银邮渠道的快速扩张导致保险负债的边际获取成本不降反升。“偿二代”兴业证券经济与金融研究院副于2016年正式实施，以风险为导向，鼓励保险公司采取稳健投资策略。院长海外研究中心总经理——警示2018开门红产品风险：在2018开门红产品设计上，各公司根据zhangyd@xyzq.com.cn“134号文”调整产品形态。2018年1月3日，中国保监会发布《关于“开SFC：B

4、IS749门红”保险销售的风险提示》，提示投资者合理安排保险保障。各地保监SAC：S0190510110012局于2018年前10日内发布66张罚单，旨在控制行业经营风险。＃联系人assAuthor：＃——资管新规利好长期万能险销售：银行理财产品刚兑打破后，目前各保张博险公司结算利率超过4%的长期万能险对投资者有较强吸引力。zhangboyjs@xyzq.com.cnSAC:S0190117050055我们的观点：截至2018年1月22日收盘，港股上市保险公司平均PEV为1.50倍，内资保险公司平均PEV为1.40倍，估值水平仍低。强力监管有助于中国寿险行业长期稳健

5、发展，2018开门红降速不改行业推荐逻辑，保险板块值得战略性配臵，建议投资者积极关注。风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、中国保险行业政策改变；4）、保险公司的经营风险请阅读最后一页信息披露和重要声明海外行业深度研究报告图27、日本失业率（1980-2016）...............................................................-15-图28、日本家庭年平均月可支配收入及同比增速（1980-2016）.................-15-图29、日经225指

6、数（1990-2017）...........................................................-15-图30、日本城市土地价格指数（1990-2016）.............................................-15-图31、日本存款利率及10年期国债利率（1989-2015）..............................-16-图32、日本寿险公司资产投资回报率（1990-1999）...................................-16-图33、日本寿

7、险资产配臵情况（1992-2000）.............................................-16-图34、美元兑日元汇率（1990-2002）........................................................-16-图35、日本基准利率及日本寿险预定利率(1980-2017)................................-18-图36、日本寿险保费收入及同比增速（1951-2017）...................................