宏观专题：环保攻坚战：现状、路径与机会

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年01月23日相关研究环保攻坚战：现状、路径与机会[Table_ReportInfo]《M2为何这么低，钱都去哪儿了？——流动性“结构”研究系列之一》2018.01.15[Table_Summary]投资要点：《揭开地方GDP下修的迷雾》2018.01.15从排污到治污势在必行。当前中国环境状况堪忧，污染防治已是破釜沉舟。《PPP项目的前世与今生——PPP项中国PM2.5已是美国的7倍，PM10则是美国的1.6倍，污染物排放

2、量已远目全面梳理》2018.01.10高于发达国家，且仍在持续增长。其中，大气污染主要集中在电力、水泥和钢铁行业；水体污染集中在农产品加工、纺织、化工和造纸行业；土壤污染集中在电力、钢铁、煤炭、有色和化工行业。值得庆幸的是，污染问题已受到政府重视，而环保政策力度也逐步升级。国家层面的污染治理始于06年，《“十一五”规划纲要》第一次把节能减排列为约束性目标。“十二五”期间，国家构建水土气环保体系并修订《环境保护法》。15年国务院印发《关于加快推进生态文明建设的意见》和《生态文明体制改革总体方案》，标

3、志着环保政策力度再度升级。过去两年最大的亮点为16年底人大常委会通过《中华人民共和国环境保护税法》，这是我国第一部专门体现“绿色税制”的单行税法。17年环保政策进入执行阶段，高规格环保督查全面展开。当污染治理遭遇经济转型。从排污到治污的转变，中国并非特例，我们考察美国、日本经验，总结共性。美国经验：产业、能源结构双双调整。1940-1960年代，美国空气环境污染事件频发，主要来源于工业生活用煤和汽车尾气。55年开始，联邦政府陆续颁布多项环保法案，并利用行政化和市场化手段多拳出击。经过全国层面的污

4、染治理，美国污染物排放出现明显下降，能源消耗结构和产业结构也发生调整。制造业出现萎缩而现代服务业兴起，制造业内部则表现为传统重工业退出和高端制造业扩张。而环保服务和环保设备行业规模则不断扩大。日本经验：从“末端治理”到“循环经济”。1950-1970年代，日本也发生过严重的污染问题，污染源为重化工业的污染物排放，硫化物污染贡献居首。日本的环境保护政策经历了从“末端治理”到“循环经济”的过程，出台了一系列公害防治专项法，着眼于总量控制、高标严惩和适时调整。在资源节约利用的循环经济下，日本的能源和产业

5、结构也有了相应调整，其中污染较重的化石能源消耗占比和制造业占GDP比重不断下降，而环保行业发展迅猛。总结美国日本经验，其共性在于：重大公害事件都发生在工业化率接近顶峰时期；公害事件爆发都引发公民意识觉醒、政府坚定惩治污染的决心；都经历了公害治理、环境保护、发展循环经济三个阶段；都是行[Table_AuthorInfo]政化、法制化、市场化治理手段并举，都有赖于产业结构和能源结构调整。环保长效机制如何构建？当前的污染问题与工业化过程相伴而生、积弊已久，治愈污染痼疾需构建长效机制，包含三个方面的结构

6、调整。一是调整产分析师:姜超业结构，淘汰落后产能。从污染物排放构成看，火电、钢铁、水泥、有色和Tel:(021)23212042化工是造成大气污染的主要行业。环境恶化源于过去经济依靠工业投资驱动，Email:jc9001@htsec.com目前进行的去产能改善了工业供需，环保约束了工业生产。二是调整能源结证书:S0850513010002构，加大节能力度。高耗能行业同时也是高污染行业，未来优化能源结构将分析师:于博通过降低煤炭消费比重、提高天然气消费比重、安全发展核电和大力发展可Tel:(021)

7、23219820再生能源来实现。三是调整运输结构，提升排放标准。汽车是污染物总量的Email:yb9744@htsec.com主要贡献者，其排放的NOx和PM占比超过90%，HC和CO超过80%。证书:S0850516080005以铁落货运替代公路货运、降低柴油车比重、提升排放标准均有助于优化运联系人:宋潇输结构、减少污染排放。四是从排污费到环保税的升级，不仅增强了执法刚Tel:(021)23154483性，调动地方政府积极性，也更强调企业主体责任。而随着环保税开征、国Email:sx11788@

8、htsec.com五标准全面执行，三管齐下的环保长效机制也逐步建立。破旧立新孕育机会。污染防治意味着破旧立新，将带来三类机会。一是需求联系人:陈兴扩张带来行业景气向好，最典型的是环保行业，17年前11月废弃资源综合Tel:(021)23154504利用业收入、利润增速高达18%、32%。二是供给收缩带来行业集中度上升，Email:cx12025@htsec.com利好龙头，治理污染过程中，环保不达标的“小散乱污”企业倒闭关停，带来重污染行业集中度提升。三是传统行业内部新旧更替，老