玩转利率互换系列之基本原理篇

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1、2018年1月28日宏观研究玩转利率互换系列之基本原理篇何津津鲁政委兴业研究兴业银行首席经济学家分析师华福证券首席经济学家摘要：波动是“去杠杆”的常态！在“控制杠杆率”成为货币政策轴心的情况下，利率走势势必将跟随杠杆水平而变化。而在这样的变化之中，利率互换（IRS）将成为非常有用的利率风险管理以及重要的货币市场投资工具之一。由此，我们特地撰写《玩转利率互换系列报告》，将分为基本原理、人民币与美元IRS市场概况、交易与套利策略，以及定价与估值等篇章，由浅入深，并穿插相关实务经验。在基本原理篇中，我们将着重介绍利率互换的概念

2、与特点、报价惯例、参与主体、基本要素、市场现状等。同时结合实际案例，展示利率互换在降低融资成本、进行资产负债管理、对冲利率风险等方面的应用。1特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究图表目录图表1常见的利率互换形式……………………………………………………..4图表2利率互换对于货币市场的前瞻性指示（以IRS-Shibor为例）............4图

3、表3人民币利率互换交易备案中涉及的基本要素（固定-浮动）................6图表4利率互换现金流图示（以IRS-Shibor3M:1Y为例）.............................7图表5计息基准相关规定......................................................................................8图表6利率互换名义本金成交额不断上升...........................................

4、...............9图表7利率互换流动性提升（以IRS-Shibor3M买卖报价利差为例）..........10图表8公司A与公司B的融资成本及比较优势..............................................10图表9IRS现金流演示图....................................................................................11图表10发债企业（浮息债+IRS）现金流示意图..............

5、...............................122○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究引子波动是“去杠杆”的常态！在“控制杠杆率”成为货币政策轴心的情况下，利率走势势必将跟随杠杆水平而变化。而在这样的变化之中，利率互换（IRS）将成为非常有用的利率风险管理以及重要的货币市场投资工具之一。因此，我们特地撰写了《玩转利率互换系列报告》，将分为基本原理、人民币与美元IRS市场概况、交易与套利策略，以及定价与估值等篇章，由浅入深，并穿插相关实务经验。一、什么是利率互换

6、（IRS）？1.1利率互换基本概念与特点人民币利率互换（InterestRateSwap，IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约①。一般来说，利率互换交易双方的本金币种相同，金额相同；名义本金不产生交割，仅作为计息基础；互换协议的双方是唯一对应的交易对手；固定利率交换浮动利率是最为普遍的标准型利率互换。以图表1为例，公司A通过IRS，实现了固定利率向浮动利率的转换。约定俗成地，A被称为IRS合约的买方（多头），也可以被称为固定利率支付者（fixedpayer）/浮

7、动利率接收者（floatingreceiver）；反之，B被认为是IRS合约的卖方（空头），被称为浮动利率支付者（floatingpayer）/固定利率接受者（fixedreceiver）。①详见http://www.chinamoney.com.cn/fe/Info/2008005。3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究图表1常见的利率互换形式固定利率公司A公司B（IRS多头）（IRS空头）浮动利率资料来源：兴业研究利率互换交易属性强。从利率互换定价的角度来理解，IRS是一个

8、长期来看carry为零的品种，但是在中短期的时间维度中会存在正carry的获利机会，因此利率互换在实际应用中很少会被持有至到期，更多是一个活跃的交易品种。利率互换的货币市场属性。利率互换理论上应该是一系列浮动利率（参考利率）的远期加权，而权重就是对应的贴现率（详见《玩转利率互