汽车降关税：压缩超额利润，督促从大到强

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1、证券研究报告2018年2月6日主题研究汽车降关税：压缩超额利润督促从大到强观点聚焦目标P/E(x)投资建议股票名称评级价格2018E2019E1月25日，中共中央政治局委员刘鹤在达沃斯发表演讲时表示1，上汽集团-A推荐36.0011.010.2中国将有序降低汽车进口关税。我们认为降低汽车进口关税，有广汽集团-A推荐28.9011.49.9助于在需求端压缩中国车市的超额利润，在供应端解决中国汽车长城汽车-A推荐14.3012.510.9工业大而不强的问题，促进国内车企实现其市值匹配的竞争力。广汽集团-H推荐25.507.46.4吉利汽车-H推荐33.

2、5012.310.5理由长城汽车-H推荐12.507.46.5回顾历史，2001年降汽车进口关税做大了中国汽车工业，规模效东风集团-H推荐14.004.54.3应从中国汽车制造的劣势变成优势。随着中国加入WTO，2001~2006年中国的汽车进口关税从80%大幅下调至25%，但丰田、戴姆勒、宝马、现代等跨国车企在此期间纷纷在中国成立合资企业，并未主攻进口车渠道，进口车占中国汽车销量的比重始终稳定在1%~5%。而从2003年开始私家车进入中国万千家庭，中国汽车产销量从2000年的208.6万辆大幅增长至2006年的718.4万辆，汽车消费占社会零售总

3、额的比重从7%上涨至19%，汽车工业增加值增加了2.5倍，占全国工业增加值的比重从8%上涨至16%。主要涉及行业可选消费展望未来，2018年再降关税有望帮助中国汽车工业提升国际竞争力，实现从大到强，同时压缩国内汽车市场的超额利润，增加中沪深300中金汽车及零部件140国消费者福利。从需求端看，虽然售价25万元以下的车型中国市130场售价已经与全球接轨，但车企的超高盈利能力表明依然还有降价空间，同时售价50万元以上的进口豪华车在中国市场依然定价(%)120偏高。从供应端看，在中国车市的高盈利能力滋润下，中国车企110相对值的市值已然跃居全球前列，但是

4、产品仍缺乏全球竞争力，远逊于100家电、通讯设备等其他中国制造。902017-022017-052017-082017-112018-02我们认为进口汽车市场的定位就是高端、豪华和小众市场，汽车工业强国的进口关税税率均不高。除了关税之外，进口汽车还有相关研究报告1~2万元的运费，远高于国产车1000~2000元的运费，基本与大众•市场动荡风险偏好降低且等3月数据再做判断(2018.02.05)品牌的单车净利润相当。日本从1978年开始实施汽车进口关税零税率，但是进口车占比仍仅有5%。韩国在2012年将对美汽车进•宇通客车-A

5、提升市占率做长跑冠军(

6、2018.02.04)口税率下调至4%，仍主要从税率仍为8%的德国进口豪华车。•广汽集团-A

7、多点共振齐增长回调提供低吸机会(2018.02.04)盈利预测与估值•12月乘用车上牌量数据解读(2018.02.01)短期来看，降低汽车进口关税将拉动进口车需求；中长期看，降•银轮股份-A

8、加强电控系统布局向系统供应商迈进(2018.01.30)关税将压缩中国车市的超额利润，督促有竞争力的中国车企尽快具备全球竞争力，让中国汽车消费者获得更多的消费者福利。•广汇汽车-A

9、毛利结构继续改善，收购速度不减(2018.01.30)风险政策调整不及预期。资料来源：

10、万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部奉玮任丹霖分析员联系人wei.feng@cicc.com.cndanlin.ren@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513110002SAC执证编号：S0080116060043SFCCERef：BCK5901http://www.xinhuanet.com/2018-01/29/c_1122330628.htm请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年2月6日目录回顾入世：规模效应下的帕累托改善..........................................

11、........................................................................................4入世保护过渡期安排：2001~2006年逐步降关税，取消配额............................................................................................4跨国车企的反应：纷纷在华设立合资公司，而非主攻进口车渠道.....................................

12、..............................................5多方共赢：汽车消费普及带来多