美股暴跌后，美国走向何方？

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1、宏观经Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告[Table_Title]济分析师王涵S0190512020001王轶君S0190513070008贾潇君S0190512070005美股暴跌后，美国走向何方？研究助理肖金川卓泓海团队成员外2018年2月5日王涵、贾潇君、王连庆、卢燕经津、王轶君、段超、肖金川、济卓泓投资要点2018年2月2日可以称得上是一个“黑色星期五”，在美国公布1月＃相关报告relatedReport＃非农数据后，美国市场遭遇“股债双杀”。到底是什么因素触发，之后该如何看美国，我

2、们将在本篇报告中为你一一道来。20180116通胀的阴影在靠近——基于油•美股暴跌：不是基本面，而是利率冲高的杀伤力显现。美国1月价与长期逻辑的分析非农数据的超预期增长（20万vs18万）是上周五（2018年2月2日）美国股债暴跌的催化剂。而结合前期公布的1月制造业PMI20180115（59.1）来看，近期美国经济并不差，所以美股暴跌并非是经济美元走弱，但全球货币政策正基本面恶化导致的。但是，经济不差对股市来说是一把双刃剑。边际收紧一方面，企业的盈利改善有赖于基本面的好转；另一方面，通胀20171218和增长预期的上行又会导

3、致利率快速上升，压低股市的估值。从重构全球新格局股债双杀的格局来看，利率向上对股市的冲击开始显现。•加速上升的利率背后：核心通胀的隐忧，上行的加息预期。在海外宏观年报《重构全球新格局》中曾谈到2018年美国的核心矛盾在长端利率的上升，主因在于核心通胀的向上。1月非农数据中更值得注意的是小时工资超预期的涨幅，叠加前一日公布的超预期单位劳动力成本，指向市场不仅对油价有担忧，更多开始警惕对劳动力成本上行带来的核心通胀压力。而对核心通胀的担忧则进一步转化为对联储加息预期的上行。这是使得美国长端利率上升在近期出现加速的原因。•专注后续影

4、响：美国中小企业的偿债困境。受益于危机后的低利率环境，美国企业债权融资规模明显扩大。然而，随着利率拐点已显，利率的持续上升将使得企业面临1）融资成本抬升和2）潜在偿债风险的双重困难。中小企业可能会面临更大的压力，其前期债权融资规模较大企业提升更多，且短期偿债能力较大企业已经出现恶化，而偿债难未来将抑制中小企业资本开支。美国ETF资金配置已开始体现市场对企业偿债的担忧。•美股暴跌对新兴市场的影响：短期有冲击，中期可控。对新兴市场而言，前期“美债收益率上涨、美股涨、美元弱”的环境可能是最好的组合。但美股波动上升叠加短期美元稳对新兴

5、市场而言环境是边际恶化的。但从全年来看，全球基本面仍有韧性，叠加美元中期弱势未改，新兴市场面临的外部环境仍然不差。风险提示：全球基本面恶化、美国金融市场自身风险将对新兴市场不利。•请阅读最后一页信息披露和重要声明14828739/30242/2018020510:04宏观经济美股遭遇黑色星期五——股债双双暴跌•美国资本市场：从“股涨债跌”到“股债双杀”。2018年2月2日美国1月非农数据公布后，美国市场遭遇“黑色星期五”——股债双双暴跌：标普500指数跌幅达2.12%；Nasdaq综合指数跌幅达1.96%；DowJones工业

6、平均指数跌幅达2.54%（为2016年6月份以来最大单日跌幅）；美国10年期基准国债收益率一度升至2.8506%，创2014年1月以来盘中新高；VIX波动率也大幅飙升。图表1：2018年2月2日当周美国遭遇“股债双杀”图表2：VIX指数同时也大幅飙升标普500指数VIX指数美国10年期国债收益率，%，右轴2,900.02.918.02,850.017.02.816.02,800.02.715.02,750.014.02.62,700.013.02.52,650.012.02.411.02,600.010.02,550.02.3

7、9.02,500.02.28.017-1017-1218-0217-0117-0317-0517-0717-0917-1118-01数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理美股暴跌：不是基本面，而是利率冲高的杀伤力显现•非农数据超预期强劲，美国经济仍在持续复苏。虽然美股的暴跌发生在非农数据公布之后，但美国劳动力市场基本面数据其实不差，并且明显超出市场预期：2018年1月美国非农就业增长20万人，超出市场预期的18万及上修的前值18.1万；失业率连续第四

8、个月维持在4.1%的历史低位；劳动参与率维持62.7%；平均小时工资环比0.3%、同比2.9%，双双高于市场预期，其中同比增速更创下2009年6月以来最高。而美国整体的经济基本面数据也仍然持续向好，PMI指数和消费者信心指数维持在高位，指向美国经济动能仍然较为强劲。因此，美股