商业贸易行业投资策略：全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国内电商投资机会

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1、投资策略

2、商业贸易证券研究报告Table_Title商业贸易行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国报告日期2018-01-28内电商投资机会Table_Chart相对市场表现商业贸易沪深300Table_Summary核心观点：36%22%8%海外电商股持续上涨，全电商化大势所趋-6%1月25日美股中概电商股表现抢眼，阿里巴巴、京东等创历史新高，-20%宝尊、唯品会等接近一年新高，自2017年以来持续上涨。同时美国本土电2017-022017-062017-092018-01商亚马逊，以及电商布

3、局领先的线下龙头沃尔玛、Costco等股价亦大涨。相反在A股市场，以南极电商、苏宁云商为代表的电商产业链公司自2017Table_Author分析师：洪涛S0260514050005年以来股价持续低迷，无论是PS、PGMV还是PE，相对美股上市同行的021-60750633估值优势已经凸显。hongtao@gf.com.cn最近的一年，随着互联网巨头的入局，所有人的关注点都开始向线下分析师：林伟强S0260517090003转移。线下资产价值确实面临重估，但不可忽视的是，2017年国内实物网021-60750607购增长28%至5.48亿，在社零

4、占比提升至15%，电商仍然是增长最快的linweiqiang@gf.com.cn渠道，在用户数量红利逐渐褪去后仍有用户ARPU提升红利。沃尔玛、Costco等美国传统线下零售的股价强势表现，得益于其电商化取得的显著Table_Report相关研究：成效（沃尔玛2017年在电商大力投入，目前是美国第二大电商平台；Costco商业贸易行业:公募基金2018-01-22在2018财年第一季度，全球电商销售额13亿美元，同比增长40%）。4Q17零售行业持仓分析我们在2017年中期策略报告深度分析了中美电商环境，中国人口密度商业贸易行业:2017年社零数

5、2018-01-21大、人工成本低的大背景促使中国电商发展领先全球。相比美国线上亚马据盘点逊和线下沃尔玛的对等地位，国内电商巨头的规模、技术、数据、资本、商业贸易行业:寻找涨价逻辑2018-01-14战略各个维度都遥遥领先线下玩家。这也决定了巨头在中国零售市场整合下的投资机会变革中将扮演极其重要的角色。我们认为对于大多数的品牌和业态而言，如何借助互联网巨头的赋能生态，积极拥抱电商趋势做大做强才是当前最重要的战略。海外映射下国内电商产业链公司估值优势已经体现，建议重Table_Contacter点关注品牌电商、电商服务、跨境出口等细分红利领域，推荐

6、南极电商、苏宁云商以及跨境出口电商行业。本周观点：机构持仓维持低配，行业趋势持续向好上周我们对4Q17机构持仓分析表明，零售板块整体配置1.28%，仍然较低，但行业基本面趋势持续改善，尤其在互联网巨头介入后，带来技术、数据、体验的全面升级，整合加速推进。分结构来看，商超&电商龙头仍是主流，可选消费（主要是黄金珠宝）持仓提升。2018年以来，百货龙头公司亦表现亮眼。我们在年度策略报告中的三条主线：电商产业链、可选消费、线下零售整合，请重点关注！本周推荐：南极电商、苏宁云商、莱绅通灵、天虹股份、重庆百货。风险提示：终端需求疲软；人工租金成本上涨；

7、全渠道融合低于预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/11投资策略

8、商业贸易图表索引图1：中美电商相关公司2017和2018年的股价涨幅比较....................................3图2：随时间积累，阿里用户消费频次快速增加（FY17）....................................4图3：中国市场不同品类电商渗透率（2016年）..................................................4图4：社零总额、实物网购、百家重点同比增速（%）.

9、........................................5图5：实物网上零售额与占社零总额比重...............................................................5图6：中国市场电商规模遥遥领先实体零售对手（2016）....................................5图7：美国市场线上和线下龙头是体量相当...........................................................5图8：各板块周涨跌幅

10、状况..................................................................