信号与噪声系列之六十二：让红包行情飞一会

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1、证券研究报告策略研究/动态点评2018年02月21日曾岩执业证书编号：S0570516080003让红包行情飞一会研究员021-28972096zengyan@htsc.com信号与噪声系列之六十二陈亚龙执业证书编号：S0570517070005研究员021-28972238人民币资产重估，A股有望乘外围东风chenyalong@htsc.com国际资本中长期流入，国内脱实入虚导向长期有望降低融资成本，A股估值水平有望进入中长期重估过程；短期负面因素逐渐消退，A股获得反弹相关研究良机。从国际资本的监控情况来看，有迹象表明

2、国际资本对中国的流入情1《策略:危与机，A股大跌后的思考》况正在改善，而国内经济稳健、人民币汇率升值预期较强有望推动国际资2018.02本持续流向中国，这将推动人民币资产价值向上重估。节前A股较大幅度2《策略:大盘指数ETF申购比小盘活跃》调整，外围市场下挫是重要因素之一，但春节期间外围市场稳健，而强监2018.02管影响边际降低，A股有望乘外围市场之势反弹，短期重点关注高弹性品3《策略:百亿REITs获批，住房租赁提速》种。行业配置，关注估值水平较低的上游资源以及前期下挫的银行板块。2018.02流动性水平处于边际变化

3、的节点我们认为今年对整体A股估值水平重估的驱动力在流动性层面的变化。一方面，对外开放的上升，国际资本的流入，在货币政策整体中性偏紧的态势下，造成整体流动性外生性宽松；另一方面，金融去杠杆的推进，融资成本中长期来看有望呈现逐渐下行过程，与制造升级政策相互呼应，因此，在全球整体池水下行下，流动性的再分配以及国内制造业升级政策，导致了A股将经历一轮估值重估的过程，当前处在利率水平顶部区域附近，流动性对估值的压制边际降低，首先关注对利率敏感性强的上游资源品，中长期关注优质成长的整体行情。人民币汇率强势，国际资本加配中国资产人民币

4、汇率走势强劲，体现国际资本对人民币资产的较高偏好。2018年以来，截止2月16日，离岸人民币对美元即期汇率从6.51升值至6.30，人民币汇率走势强劲，表明中国经济拥有较强韧性，人民币资产回报率预期提升，从而吸引国际资本加大对人民币资产的配置力度。从国际资本的监控情况来看，大陆对香港出口金额当月同比在2017年12月超过香港从内地进口货值当月同比，这是2016年5月以来第一次，表明国际资本向中国内地的流入情况发生显著改善。在中国经济稳健超预期、人民币汇率升值预期强化的背景下，国际资本有望进入持续净流入的状态。通胀预期强化

5、，推荐消费端滞涨板块通胀预期强化，建议紧抓消费端涨价主线。多重因素正在强化通胀预期上行逻辑：第一，国际油价相对强势，2018年截止2月16日，IPE布油期货结算价67.64美元/桶，高于2017全年的54.73美元/桶；第二，粮食涨价是推升通胀水平的另一潜在因素，国外方面，阿根廷天气干热支撑豆粕价格，国内玉米供给侧改革改变供需格局；第三，国内供给侧改革导致的资源品或者原材料价格上涨，我们预计将通过成本传导造成下游价格的被动上行，进一步强化通胀预期。通胀预期强化，建议关注滞涨的农林牧渔、餐饮旅游、纺织服装等行业。短期增加进

6、攻性，重点关注利率敏感性+低估值品种我们认为，外围市场在春节期间表现强势，强监管对A股影响边际上降低，A股短期有望强势反弹，建议关注估值水平较低的上游资源以及前期下挫的银行板块。我们认为，通胀背景下，消费端滞涨行业有望获得估值溢价，而成长板块如传媒、计算机等中的优质资产可适当关注。主题投资，IPO放缓趋势确立，市场有望进入反弹的重要时间窗口，预计投资者风险偏好将向上修复，关注市场下调后弹性较好、壁垒较高的质优次新股；继续把握“杠杆转移”龙头：“降杠杆”主线—债转股、环保限产、国企改革等；“加杠杆”主线—人工智能、虚拟现实

7、、5G、军民融合等。风险提示：经济增速低于预期，通胀上行超预期，外部黑天鹅事件。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1策略研究/动态点评

8、2018年02月21日图表1：工业企业营收累计同比增速和利润累计同比增速放缓20050工业企业利润累计同比(%)150工业企业主营业务收入累计同比（%,右轴）40100305020010(50)0(100)(10)2000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011

9、/122012/122013/122014/122015/122016/122017/12资料来源：Wind,华泰证券研究所图表2：工业企业被动去库存工业增加值累计同比（%）工业企业产成品存货累计同比（%，右轴）3030232316169922(5)(5)2000/122001/122002/122003/12200