cf40-一个硬币的两面：辩证看待中国的货币存量-20页

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1、中国金融四十人论坛工作论文系列CF40WorkingPaperSeriesNO.CF40WP2017016（总第69期）一个硬币的两面：辩证看待中国的货币存量1管涛2017年5月12日摘要：“国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到的报表。与传统的国民经济核算体系相比，用国家资产负债表分析经济活动可以较为全面地评估一个国家的家底。以此为分析基础，本文认为，从国家资产负债比看，中国的债务风险总体是可控的。如果用金融资产/GDP衡量一国金融深化程度的话，中国还有较大空间。中国作为一个整体，并

2、不存在对外金融资产的低配。无论从理论还是实践看，外汇储备/M2都可能缺乏指导意义。虽然中国近年来货币扩张的绝对速度快于美国，但考虑了经济成长的差异后，是美国货币扩张的相对速度快于中国，而不是相反。关键词：国家资产负债表，货币存量，M2/GDP，外汇储备说明：中国金融四十人论坛（CF40）是非官方、非营利性的专业智库，专注于经济金融领域的政策研究。本工作论文是未曾公开发表的论文。文中观点仅代表作者本人，不代表本论坛及作者所在单位意见。未经许可，谢绝任何形式的转载和复制。1作者管涛系中国金融四十人论坛高级研究员。一个硬币的两面：辩

3、证看待中国的货币存量管涛摘要：“国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到的报表。与传统的国民经济核算体系相比，用国家资产负债表分析经济活动可以较为全面地评估一个国家的家底。以此为分析基础，本文认为，从国家资产负债比看，中国的债务风险总体是可控的。如果用金融资产/GDP衡量一国金融深化程度的话，中国还有较大空间。中国作为一个整体，并不存在对外金融资产的低配。无论从理论还是实践看，外汇储备/M2都可能缺乏指导意义。虽然中国近年来货币扩张的绝对速度快于美国，但考虑了经济成长的差异后，是美国货币

4、扩张的相对速度快于中国，而不是相反。关键词：国家资产负债表货币存量M2/GDP外汇储备2008年国际金融危机以来，中国货币供应较快上涨，广义货币供应（M2）于2013年初起超百万亿规模，与国内生产总值（GDP）之比到2016年底达到了209.1%，较2008年大幅上升了60.4个百分点，这被认为是货币超发，推升了社会财务杠杆，加剧了国内资产泡沫化（宋国青，2014；王永利，2013）。特别是2014年以来，随着资本流出压力加大，国家外汇储备下跌，外汇储备与M2之比到2016年底降至13.4%，较2008年底下降了14.6个百分

5、点，这又引发了市场对于中国外汇储备充足性的担忧（戴道华，2017；钮文新，2016）。然而，从国家资产负债表角度分析，对这些问题可能需要辩证地看待。一、运用国家资产负债表看问题视角将会更加全面“国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到的报表。一张完整的国家资产负债表一般由政府、居民、企业和金融机构四个经济部门的子表构成，显示了一个国家在某一时点上的“家底”。与传统的国民经济核算体系相比，国家资产负债表分析经济活动有其特有的优势。GDP是一个流量的概念，它反映一国在一定时期内经济活动，而不

6、含有以往经济活动特别是物化的成果，即财富。国家资产负债表是一个存量的概念，需要考虑以往经济成果对当期经济活动的影响，并预计当期经济活动对未来经济成果的影响。目前，全球只有美国（1960-2015）、日本（1991-2015）、英国（2002-2015）、德国（1991-2015）、2加拿大（1990-2015）、澳大利亚（1988-2015）等少数几个发达国家官方编制了国家资产负债表。2括号内为本文所引用相关国家编制的国家资产负债表的起止年份。2中国政府于2013年底十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的

7、决定》明确提出要编制国家资产负债表，但迄今尚未有官方正式编制的报表。李扬（2013）、马骏等（2012）以及余斌（2015）曾经研究了中国的国家资产负债表问题。当前市场使用较多的是中国社会科学院前副院长李扬带队试编的2007-2013年的中国国家资产负债表（以下简称“社科院版”的国家资产负债表）（李扬等，2015）。下面，我们以此表为基础，与发达国家的国家资产负债表进行比较分析。二、从财富存量角度看中国的M2/GDP不算高3首先，从资产/GDP看，截止2013年底，美国、日本、英国和加拿大的国家总资产分别是GDP的15.9、1

8、8.9、21.4和15.4倍，中国为11.6倍（见图1），较四国平均为17.9倍的水平低了35%。其次，从金融资产/GDP看，同期，美国、日本、英国和加拿大的国家总资产分别是GDP的11.6、13.1、17.5、7.2和10.7，中国为6.0倍（见图2），较四国平均为13.2