A股市场消费回落，制造抬升

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摘要p2东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。全球主要股指：A股、港股均下跌，美股上涨。A股主要指数除中证500外均下跌，创业板指跌幅靠前，高达2.44%，万得全A跌幅最小，达0.28%。港股三大指数本周均大幅下跌，跌幅均超过2%；除日经225外，海外股指均上涨，其中美股主要股指标普500、纳斯达克指数分别上涨4.26%、4.70%。估值来看，除美股指数外，A股、港股和海外主要股指PE(TTM)和PB与上周相比普遍下降，其中恒生科技降幅明显，PE(TTM)和PB降幅均为-7.53%。估值分位数来看，A股主要股指分位数较上周均下降；除纳斯达克和标普500有所上升以外(分别上升6.49%和1.14%)，港股和海外股指均下降，恒生科技和恒生指数降幅明显，分别为-60.87%和-59.26%。A股估值有所回调，创业板指跌幅最大。A股主要股指市盈率分位数和市净率分位数较上周均下降。估值变化幅度来看，本周A股主要指数估值均下降，其中创业板指跌幅最大，PE(TTM)和PB跌幅分别为-2.92%和-3.34%；中证500跌幅最小分别为-0.49%和-0.03%。本周A股主要股指均有所回调。本周估值变化贡献普遍超过65%，估值负贡献较上周略有明显，其中上证50估值对年初以来跌幅贡献由66.65%上升至68.68%，沪深300由89.25%上升至90.40%。行业估值：A股本周消费回调，制造上行。设备制造等四个大类行业PE(TTM)、PB上涨，消费等四个大类行业下降。其中消费PE（TTM）、PB下降最显著，分别为-2.72%和-2.44%。设备制造本周估值较上周上升最为显著，PE（TTM）和PB分别上升了1.50、1.65%。中信一级行业来看，13个行业PE（TTM）上涨，17个行业PE（TTM）下降；16个行业PB上升，14个行业PB下降。其中，医药、食品饮料、建筑消费者服务等下游行业分别以-4.15%、2.80%、-2.63%-2.55%领跌，下跌行业明显集中于下游消费行业。机械、计算机、汽车等中游制造行业上涨。此外上周回调明显的房地产行业本周以3.54%涨幅居首。本周23个中信行业PE（TTM）当前值低于历史中位数，18个中信行业PB当前值低于中值。PE当前值排名前三的行业是国防军工、农林牧渔和消费者服务，排名后三的是银行、建筑和煤炭。按PB当前值来看，排名前三的行业是食品饮料、消费者服务和电力设备及新能源，排名后三的行业是银行、房地产和建筑。风险溢价：A股主要指数风险溢价均上行，仅中证1000风险溢价下降，其中上证50、上证180涨幅最为明显分别达到0.19%、0.18%。中证1000指数风险溢价跌幅为-0.02%。大小盘股风险溢价分化，沪深300、上证指数本周风险溢价均低于均值加一倍标准差，而中证500风险溢价本周仍超过均值加两倍标准差。风险提示：数据统计可能存在误差。

1图表：全球股指涨跌幅全球主要股指涨跌：本周A股、港股下跌，美股上涨全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：德国DAX和日经225更新至2022年7月27日，其余指数更新至2022年7月29日。全球主要股指中，A股主要指数均下跌，创业板指跌幅靠前，高达2.44；其余指数跌幅均2以内。港股三大股指本周收跌，跌幅均超过2；海外股指除日经225外均有上涨，美股主要股指本周大幅上涨，标普500、纳斯达克指数分别上涨4.26和4.70。420-2-4-6-86%p3东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

2全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始,德国DAX和日经225更新至2022年7月27日，其余指数更新至2022年7月29日。全球主要股指估值：A股主要股指均高于中位数1.全球主要股指PE（TTM）表现2.全球主要股指PB表现PE(TTM)来看，全球主要股指估值均高于历史中位数；PB来看，创业板指、纳斯达克指数、标普500、日经225低于中位数，其他均超过中值，其中恒生科技距离历史最高值最接近（低30.38）、恒生指数距离历史最低值最接近（高8.00）。555105155205255305中证500德国DAX创业板指纳斯达克恒生科技英国富时100上证指数万得全A日经225恒生指数上证50沪深300标普500恒生中国（按最新值与历史中值折价程度排序）当前值历史中位数最大值最小值1614121086420恒生科技中证500万得全A恒生指数恒生中国上证指数沪深300上证50英国富时100德国DAX日经225创业板指纳斯达克标普500（按最新值与历史中值折价程度排序）当前值历史中位数最大值最小值p4敬请参阅报告结尾处的免责声明

3全球主要股指估值分位数：恒生科技降幅最大1.全球主要股指PE（TTM）分位数2.全球主要股指PB分位数市盈率分位数来看，A股股指分位数较上周均下降，创业板指降幅最大(下降10.11%)，港股较上周均下降，海外股指除英国富时100和日经225外均上升。恒生指数、恒生科技降幅明显（-31.76%和25.36%）。市净率分位数来看，A股、港股股指分位数普遍海外股指除纳斯达克和标普500以外均下降，纳斯达克涨幅居前（上升6.49%），恒生科技降幅最大（下降60.87%）全页资料来源：Wind、东兴证券研究所注释：分位数从2010年1月4日开始，德国DAX和日经225更新至2022年7月27日，其余指数更新至2022年7月29日。0%10%20%30%40%50%60%纳斯达克德国DAX标普500Wind全A中证500上证指数英国富时100日经225沪深300上证50创业板指恒生中国恒生科技恒生指数PE(TTM)分位数100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%PB分位数p5敬请参阅报告结尾处的免责声明

4全球主要股指估值表现：港股、A股普遍下跌1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）2.全球主要指数估值水平：PB全球主要指数中，港股、A股主要股指PE(TTM)和PB与上周相比普遍下降，其中恒生科技降幅明显，PE(TTM)和PB降幅均为-7.53。本周美股主要指数估值均上升，其中纳斯达克PE(TTM)和PB升幅分别为6.12和3.00，标普500升幅分别为4.01和3.74）0102030405060纳斯达克标普500德国DAX万得全A中证500上证指数英国富时100沪深300上证50恒生指数创业板指恒生中国日经225恒生科技PE（本周）PE（上周）01234567标普500纳斯达克德国DAX中证500万得全A上证指数沪深300上证50恒生指数恒生中国创业板指日经225英国富时100恒生科技PB（本周）PB（上周）全页资料来源：Wind、东兴证券研究所；注释：德国DAX和日经225更新至2022年7月27日，其余指数更新至2022年7月29日。p6敬请参阅报告结尾处的免责声明

5p7敬请参阅报告结尾处的免责声明A股估值过去四年走势对比：大部分指数仍然处于处于低点3.沪深300PE（TTM）下跌，位于近4年最低4.创业板指PE（TTM）高于2019年1.上证指数PE（TTM）位于近4年最低2.中证500PE（TTM）位于近4年最低东兴证券股份有限公司证券研究报告全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所101112131415160102030405060708091011122019202020212022282624222018161412010203040506070809101112201920202021202217161514131211100102030405060708091011122019202020212022757065605550454035300102030405060708091011122019202020212022

6p8敬请参阅报告结尾处的免责声明大类行业估值表现：消费回调，制造上升本周，大类行业分化明显，设备制造、资源能源等四个大类行业PE(TTM)、PB上涨，金融地产、工业服务等四个大类行业下降。其中消费PE（TTM）、PB下降最显著，分别为-2.72%和-2.44%。设备制造本周估值较上周上升最为显著，PE（TTM）和PB分别上升了1.50、1.65%。1.行业估值水平：PE（TTM）2.行业估值水平：PB全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所4.543.532.521.510.50消费设备制造原材料工业服务科技交通运输资源能源金融地产PB（本周）PB（上周）05101520253035设备制造消费工业服务科技原材料资源能源交通运输金融地产PE（本周）PE（上周）

7PE（TTM）来看，农林牧渔、汽车、食品饮料等7个行业超过中位数，通信、有色金属、传媒等23个行业低于中值；PE当前值排名前三的行业是国防军工、农林牧渔和消费者服务，排名后三的是银行、建筑和煤炭。图表：中信一级行业PE（TTM）表现行业PE：7个行业高于中值、23个行业低于中值全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2022年7月29日日。国农消计电食汽机电医电有防林费算力品车械子药力色军牧者机能设饮工渔服源备料务及新业及金公属用事基轻传综家综商纺通非建房钢石交煤建银础工媒合电合贸织信银材地铁油通炭筑行化制金零服行产石运工造融售装金化输融200.0000当前值历史中位数最小值最大值最小值180.0000（按最新值与历史中值折价程度排序）160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000p9东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

8图表：中信一级行业PB表现行业PB：12个行业高于中值、18个行业低于中值全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2022年7月29日。PB来看，食品饮料、消费者服务、电力设备及新能源等12个行业高于中值，其他行业均低于中值；按PB当前值来看，排名前三的行业是食品饮料、消费者服务和电力设备及新能源，排名后三的行业是银行、房地产和建筑。16141210864201820食品饮料消电国费力防者能设军服源备工务及新医药电子农林牧渔计算机基础化工轻工制造有色金属机械汽车公用事业及家电传电力媒纺建综交煤综商通钢非石建房银织材合通炭合贸信铁银油筑地行服运金零行石产装输融售金融化当前值历史中位数最大值最小值（按最新值与历史中值折价程度排序）p10东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

9图表：中信一级行业本周VS上周PE(TTM)表现本周VS上周PE：13个行业上升，17个行业下降全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所中信一级行业中，有13个行业PE(TTM)较上周上升，17个行业下降；其中，房地产、综合、机械领涨，上涨幅度分别为3.54%、2.33%、2.14%；医药、食品饮料、建筑降幅居前，分别为-4.15%、-2.80%和-2.63%。706050403020100轻电有国农消计电食汽机电医防林费算新力品车械子药工事力色军牧者机能设饮工渔服源备料务及制业及金造公属用基传综家综商纺通非建房钢石交煤建银础化工媒合金融电合贸零售织服装信银行金融材地产铁油石化通运输炭筑行PE（本周）PE（上周）p11东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

10图表：中信一级行业本周VS上周PB表现本周VS上周PB：16个行业上升，14个行业下降全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所中信一级行业中，有16个行业PB较上周上升，14个行业下降；其中，房地产、综合、机械领涨，涨幅分别为2.97、2.52、2.26。医药、食品饮料、建筑领跌，跌幅分别为-3.30、-2.73、2.48。876543210饮者能设军料服源备工食消及电国医品务费新力防药工事力媒铁融银油电农计基有机汽家轻电传纺建综交煤综商通钢非石建房银子林算础色械车电用织材合通炭合贸信筑地行牧机化金制业及服运金零行石产渔工属造公装输融售金化PB（本周）PB（上周）p12东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

11p13敬请参阅报告结尾处的免责声明中信一级行业估值：板块分化，下游消费回调明显东兴证券股份有限公司证券研究报告全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：三个分位数中有大于60%的则标为红色，全部小于20%的标为灰色本周，板块之间分化明显，房地产、综合、机械等14个行业上涨，其余16个行业PE(TTM)均处于下跌态势。其中，医药、食品饮料、消费者服务等下游行业分别以-4.15%、2.80%、-2.55%领跌。机械、计算机、汽车等中游制造行业上涨。此外上周回调明显的房地产行业本周以3.54%涨幅居首。图表：中信一级行业估值表现行业PE(上周，TTM)5年分位数3年分位数5年分位数10年分位数10.02983.5473.005.503.201.6016.280413.9050.8047.0023.5031.00702.332.1478.1058.8064.4057.5040.65791.8110.106.3015.0018.7034.18451.28100.0087.1092.3090.0016.751132.506.8015.3035.9029.55161.010.9016.2015.7030.5034.508.495414.4090.2080.3074.509.30413.1063.7038.1019.0011.20850.810.760.7121.901.603.7010.1023.035145.103.004.7015.4054.80570.430.4399.7041.8061.0059.4017.474311.200.9015.0018.7020.31261.8068.1067.6061.1058.124954.1059.6075.8060.409.471437.8060.3045.1047.2041.158786.0083.8090.3091.1019.581218.1069.5080.9070.4016.062024.6011.208.904.404.70170.000.000.000.0021.695074.1092.1079.6060.0019.68520.130.07-0.12-0.30-0.34-0.40-0.64-0.67-0.81-1.0510.402.402.201.1013.0896-1.4011.302.201.300.6016.07210.5023.5017.2031.909.33770.9018.5016.8031.4014.6868-1.88-1.99-2.040.902.201.300.6049.813573.6041.5065.1078.908.580321.6046.4027.7013.8037.8703-2.55-2.63-2.80周环比PE(2022E)3年分位数7.679397.9014.483813.6023.621498.7034.44745.0026.5690100.0013.876626.1025.22057.506.731023.507.68225.209.296820.3015.021649.7064.117699.5015.734711.2013.80393.1040.692658.807.736231.4028.942276.5015.39687.3014.093923.504.35930.0016.509792.2018.425312.6010.634619.0013.98470.9012.19141.5012.27571.5044.818055.906.506136.2032.252836.9062.3010年分位数PB(上周，LF)37.500.94506.901.655361.502.837419.603.4702100.002.820546.902.789610.103.62567.201.47631.501.001410.901.773922.602.179493.603.604411.201.47330.903.016836.203.875218.901.193475.504.64849.003.331712.301.42176.500.550071.501.94875.201.88248.601.18270.201.80780.401.54050.401.311076.305.694416.301.007081.007.125934.2060.7080.30房地产综合机械计算机汽车家电电子煤炭石油石化建材轻工制造农林牧渔综合金融有色金属国防军工钢铁电力设备及新能源基础化工商贸零售银行电力及公用事业传媒非银行金融纺织服装交通运输通信消费者服务建筑食品饮料医药26.2537-4.1527.69331.902.601.303.801610.6018.2014.60

12图表：2022年初以来盈利、估值对指数涨跌幅贡献拆分估值VS盈利变化：估值负贡献略有上升2022年初至今A股重要指数中下跌幅度均超过10%，主要股指较上周由涨转跌。估值变化贡献普遍超过65%，本周A股主要股指估值均下跌，估值负贡献较上周略有上升，-25%全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%上证指数中证500沪深300上证50PE(TTM)变化盈利变化创业板指p14东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

13风险溢价：大小盘股风险溢价分化4.沪深300风险溢价仅高于均值2.中证500风险溢价略高于均值加两倍标准差1.上证指数风险溢价略低于均值加一倍标准差全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：数据从2010年1月4日开始，更新至2022年7月29日。01,0002,0003,0004,0005,0006,0009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%上证指数风险溢价均值+2sd-2sd上证指数（右轴）2,00008,0006,0004,00014,00012,00010,0005%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%+2sd中证500风险溢价均值-2sd中证500（右轴）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%3.创业板指风险溢价低于均值加一倍标准差创业板指风险溢价均值+2sd-2sd创业板指（右轴）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%沪深300风险溢价均值+2sd-2sd沪深300（右轴）p15东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

14A股主要指数本周VS上周风险溢价：大部分指数风险溢价上升全页资料来源：同花顺iFinD、东兴证券研究所注释：本周国债利率为2.756%，上周为2.787%。A股主要指数中仅中证1000风险溢价下降，其中上证50、上证180涨幅最为明显分别达到0.19%、0.18%。中证1000指数风险溢价跌幅为-0.02%图表：A股主要指数风险溢价本周VS上周变化情况A股指数指数类型风险溢价（本周）风险溢价（上周）风险溢价变化上证50股票型指数7.247.050.19上证180股票型指数7.757.570.18沪深300股票型指数5.955.780.17深证100股票型指数1.391.280.11创业蓝筹股票型指数-0.46-0.570.10创业板指股票型指数-0.50-0.590.10深证成指股票型指数1.611.520.09上证指数股票型指数6.096.000.08深证综指股票型指数1.351.300.05中证500股票型指数3.283.230.05科创50股票型指数-0.18-0.200.02中证1000股票型指数1.341.37-0.02p16东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明

15风险提示p17东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明风险提示：数据统计可能存在误差