公-司-理-财-图文课件-ch06

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第六章企业筹资规模和方式

1第一节企业筹资原则和筹资规模的确定企业筹资指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措资本的活动。

2一、企业筹资渠道及方式资金是企业的血液，是企业设立、生存和发展的物质基础，是企业开展生产经营业务活动的基本前提。任何一个企业，为了形成生产经营能力，保证生产经营正常运行，必须持有一定数量的资金。企业筹资渠道是指企业取得资金来源的方向和通道，体现资金的源泉和流量。根据我国当前的市场环境和现实情况，企业的筹资渠道主要有国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、企业内部资金、职工和社会个人资金、国外资金等，具体有如下分类。

3（一）按筹集资金的来源分类从筹集资金的来源的角度看，分为内部渠道筹集和外部渠道筹集。（1）内部筹资渠道，是指从企业内部开辟资金来源，主要有企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在企业并购中，都会尽可能选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本，因而风险较小。（2）外部筹资渠道，是指企业从外部所开辟的资金来源，主要包括专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资，具有速度快、弹性大、资金量大的优点，在并购过程中，一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，因此产生较高的风险，在使用过程中应当注意。

4（二）按筹集资金的性质分类从筹集资金的性质来看，分为权益性资本筹集和债务性资本筹集。（1）权益性资本，是投资者投入的资本金，体现出资者权益，其资本的取得主要通过接受投资、发行股票或内部融资形成。利用权益性资本筹资，具有无到期日，没有固定的股利负担，能够增强公司偿债能力的优点，但是这种筹资方式的资本成本较高，容易稀释企业的控制权。（2）债务性资本，也称借入资本，是企业依法筹集、按期偿还本金和利息的资本来源，主要包括企业发行债券、各种长短期借款和日常经营活动中自动形成的商业信用等临时债务。利用债务筹资，负担较低的资本成本，也可以享受利息税盾带来的好处，并且不会分散企业的控制权，缺点是有时间性，需要到期偿还，而且需要固定支付利息，会给企业带来财务风险。筹资渠道和筹资方式的正确选择，有利于企业合理确定资本结构，降低筹资成本和风险。

5（三）筹资渠道和筹资方式之间的对应关系筹集方式需要通过特定的渠道来实现，二者密不可分，其关系如表.筹资渠道筹资方式国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金企业内部资金民间资金外商资金吸收直接投资▲▲▲▲▲▲发行股票▲▲▲▲▲▲利用留存收益▲银行借款▲▲发行债券▲▲商业信用▲融资租赁▲▲▲

6二、企业筹资动机及原则

7（一）企业筹资动机筹资活动是获得资金的重要手段，是企业资金运动的起点。企业筹资最基本的目的，是为企业的经营活动提供资金保障，归纳起来包括以下四类筹资动机。（1）新建性筹资动机。在企业新建时，按照企业战略所确定的生产经营规模核定长期资本需要量和流动资金需要量，以及为满足正常生产经营活动，维持经营活动的正常波动的需要所需铺底资金而产生的筹资动机。（2）扩张性筹资动机。企业在成长时期，往往因扩大生产经营规模或对外投资需要大量资金，进而会产生大额的资金需求。（3）调整性筹资动机。指企业因调整资本结构而产生的筹资动机，具体原因大致有二：一是优化资本结构，合理利用财务杠杆效应；二是偿还到期债务，债务结构内部调整。（4）混合性筹资动机。指企业既需扩大经营的长期资金，又需要偿还债务的现金而形成的筹资动机。

8（二）企业筹资原则影响企业筹资渠道和筹资方式选择因素众多，为了有效地筹集企业所需资金，通常应根据企业生产经营的特点，遵循以下基本原则。（1）规模适当原则。不同时期企业的资金需求量并不是一个常数，企业财务人员要认真分析企业的研发、采购、生产经营和市场营销状况，采用一定的方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。一般来说，大型企业需要大量的资金用于扩大生产规模以及开发新产品、技术改造等方面，因而在选择筹资方式时应选择能够提供大量资金且期限较长的长期筹资方式；对于中小企业来讲，由于其资金需要量相对较少，并且其资金主要投放于短线产品或满足短期资金周转的需要，因而可以选择机动灵活的筹资方式。

9（2）筹资及时原则。企业财务人员在筹集资金时，必须熟知资金时间价值的原理和计算方法，以便根据资金需求的具体情况合理安排资金的筹集时间，适时获取所需资金，使得筹资与投资在时间上相协调，减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。（3）来源合理原则。资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹资场所，它反映资金的分布状况和供求关系，决定着筹资的难易程度。不同来源的资金，具有不同的风险，对企业的收益和成本也有不同影响。因此，企业应认真研究资金来源渠道和资金市场，合理选择资金来源。（4）方式经济原则。在确定筹资数量、筹资时间、资金来源的基础上，企业在筹资时还必须认真研究各种筹资方式。企业筹集资金必然要付出一定的代价，不同筹资方式条件下的资金成本有高有低。为此，就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选择经济可行的筹资方式以确定合理的资本结构，以便降低成本，减少风险。

10三、增长率与筹资规模的确定几乎所有的企业都会制定一个明确的增长率作为一定时期的目标，但是，不容忽视的一个问题是，快速增长的企业经常会面临资金短缺方面的问题，由此可能会陷入财务困境。因此，科学预测企业增长的资金需要量显得至关重要。这里我们将介绍资金需求预测的基本方法销售百分比法，以及在此基础上延伸的企业增长率与资金需求规模的确定方法。

11（一）销售百分比法销售百分比法，是假设资产、负债和留存收益与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债，然后确定资金需求量的一种财务预测方法。预测的步骤如下。（1）确定资产、负债和留存收益项目的销售百分比。可以根据通用的财务报表数据预计，根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。（2）预测销售额。由于报表中众多的项目与销售预测相关，所以尽可能准确地估计销售额至关重要。销售额的预测一般运用定性、定量的分析方法得出。（3）预测各项资产和负债。一般来说，资产负债表中的资产类项目，如货币资金、正常的应收账款和存货等项目，都会随销售额的增长而相应地增长；固定资产的利用率如果已经达到饱和状态，则要随销售额的增长而增添设备，固定资产项目也会随销售额的增长而相应地增长。负债类项目，如应付账款、其他应付款等项目，一般会随销售额的增长而增长；而应付票据、长期负债等项目，则不随销售额的增长而增长。所有者权益类项目，如股本，一般不随销售额的变化而变化。若利润率保持不变，留存收益项目一般会随销售额的增长而增长。（4）采用其他方法分别测定财务报表中与销售额不直接相关，但已肯定变动的项目数额。（5）编制预计利润表。预测企业留用利润这种内部资金的增加额。（6）编制预计资产负债表。预测企业资金需要总额和外部筹资额。

12（二）销售增长率与外部筹资的关系1．外部筹资额的计算销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增长下的筹资需求。一般来说，企业增长需要的资金应首先由生产经营中产生的资金满足，当内部资金不能满足企业资产预期增长所需要的数量时，其差额即为企业所需筹措的外部资本。可用公式表示：所需的外部筹资（EFN）=资产增加-负债增加-内部筹资增加-折旧

132．外部筹资EFN与增长的关系为了说明外部筹资需求与增长之间的关系，引入B公司简化的资产负债表和利润表（见表6-6、表6-7）。在资产负债表中，我们假设流动负债没有随销售收入的变动而同步变动的项目，流动负债与长期负债合并为债务总额。在利润表中，为了简化，我们将折旧、利息与成本合并在一起

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15假设B公司下一年度的销售收入增长率为20%，无剩余生产能力，折旧全部用于固定资产更新改造，股利政策不变，股利支付率保持为30%。则运用销售百分比法预计该公司的利润表和资产负债表见表6-8、表6-9。表6-8B公司预计利润表

16表6-9B公司预计资产负债表

17如表6-9所示，按照20%的增长率，B公司需要162万元的新资产，预计留存收益增减额为107.1万元，因此所需的EFN为162-107.1=54.9万元。假设B公司不希望利用股权筹资，那么54.9万元的外部筹资只能外借，则新的债务总额为400+54.9=454.9万元，产权比率为454.9/517.1=0.88。表6-10反映了几个不同的增长率下的EFN，并计算了每种增长率下的预计留存收益增加额和预计的产权比率。在计算产权比率时，假设全部资金都是借入的，如果有剩余资金都用来偿还债务。例如，在零增长率的情况下，资金剩余80万元用于偿债，则债务降低了80万元，从400万元降到320万元，产权比率下降为320÷490=0.65。

18表6-10B公司的增长与预计EFN

19从表6-10可以看出，随着销售收入增长率的提高，对外筹资的需求增大，在较低的增长率下，B公司的资金有剩余，可用于偿还债务，产权比率下降。当增长率上升到15%左右时，剩余变成了赤字，当增长率上升到30%时，产权比率达到1。我们用图6-1反映表6-9中增长率对应的资产需求和留存收益的增加，更加形象地说明EFN与增长的关系。如图6-1所示，销售收入预计增长率的提高，对新资产需求的增长速度要比留存收益增加快得多，留存收益的增加所提供的内部筹资很快就被掩盖了，因此企业的资金到底有剩余还是赤字，则取决于销售增长率，且当资金剩余变成赤字后，预计的增长率越高，EFN越大。

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21（三）内含增长率内涵增长率（internalgrowthrate）是指如果不追加外部资本，仅仅依靠新增的留存收益和自然筹资形成的资金来源（假设折旧全部用于当年的更新改造）所能达到的最大增长率。在图6-1中，两条线的交点所对应的就是内涵增长率。在这一点上，所需的资产增加额刚好等于留存收益的增加额，因而EFN为0。其计算公式为：其中，ROA为资产报酬率，b为再投资率（留存收益率）

22从表6-10中我们知道，B公司的EFN=0是发生在增长率略大于10%的时候，按照上述公式，我们可以更为精确地确定这个增长率。对于B公司而言，净利润为127.5万元，资产总额为810万元。因此，ROA为127.5/810=15.74%，b=1-30%=70%，则

23这一比率表明B公司在没有外部筹资的情况下，每年能够扩张的最大幅度是12.38%。

24（四）可持续增长率可持续增长率（sustainablegrowthrate）是指企业在保持固定的债务权益比率、没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。如果一个企业完全依靠内部筹资，受财务资源的限制，企业则无法充分利用扩大其财富的机会；如果依靠外部筹资，包括增加债务和股东投资，虽然可以提高增长率，但难以持久。因为增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股收益，因此，要使企业保持持续增长，则应在维持原有的财务结构和与此有关的财务风险的基础上，按股东权益的增长比例增加借款，以此来支持销售增长。这种增长率，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长速度。其计算公式为：

25其中，ROE为权益报酬率，b为再投资率（留存收益率）观察可持续增长率的计算公式，我们发现，决定可持续增长率大小的一个重要因素就是权益报酬率（ROE），运用杜邦财务分析可将ROE分解成三个因素的乘积，即：ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数由于ROE对确定可持续增长率起着重要作用，那么，决定ROE的因素同样也是增长率的重要决定因素。归纳起来，企业的可持续增长能力取决于以下四个因素。

26（1）销售净利率。销售净利率的提高将增强企业内部产生现金的能力，该比率越大，企业的可持续增长率就会越高。（2）总资产周转率。总资产周转率的提高，意味着总资产的利用效率提高，即每1元资产产生的销售收入增加，这样就会减少企业在销售增长时对新资产的需求，从而提高可持续增长率。（3）股利政策。如果企业确定的股利支付率较低，则再投资率就会提高，内部的留存收益增加，从而提高可持续增长率。（4）筹资政策。如果企业改变财务结构，增加债务筹资，加大财务杠杆，则会提高可持续增长率。

27从表6-10可知，B公司的可持续增长率大约是30%，在这个增长率下的债务权益比率是1.0左右。按可持续增长率的计算公式可以得出准确的数值。对于B公司而言，净利润是127.5万元，权益总额为410万元，因此ROE为127.5/410=31.09%，再投资率b仍是70%，则=因此，B公司在没有外部权益筹资的情况下，能够扩张的最大幅度是每年增长27.8%。

28第二节权益性资本筹集企业的权益性资本由投入资本和留存收益构成。权益资本的出资人是企业的所有者，拥有对企业净资产的所有权。企业权益性资本的筹集方式主要有吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等

29（一）吸收直接投资的种类1．吸收国家投资国家投资是指有权代表国家投资的政府部门或机构，以国有资产投入公司，这种情况下形成的资本叫国有资本。吸收国家投资一般具有的特点是产权归属国家，资金的运用和处置受国家约束较大，在国有公司中采用比较广泛。2．吸收法人投资法人投资是指法人单位以其依法可支配的资产投入公司，这种情况下形成的资本称为法人资本。吸收法人资本发生在法人单位之间，以参与公司利润分配或控制为目的，出资方式灵活多样。3．吸收外商直接投资企业可以通过合资经营或合作经营的方式吸收外商直接投资，即与其他国家的投资者共同投资，创办中外合资经营企业或者中外合作经营企业，共同经营，共担风险，共负盈亏，共享利益。4．吸收社会公众投资社会公众投资是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司形成的资本。吸收社会公众投资一般参加投资的人员较多，每人投资的数额相对较少，以参与公司利润分配为基本目的。

30一、吸收直接投资筹资吸收直接投资是指企业按照“共同投资，共同经营，共担风险，共享利润”的原则吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种投资方式。采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份，无需公开发行股票。投资者的实际出资额中，注册资本部分形成实收资本，超过注册资本的部分属于资本溢价，形成资本公积。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式。

31（二）吸收直接投资的出资方式1．以货币资金出资这是企业最乐于接受的一种出资方式。货币资金的流动性强，在使用上具有较强的灵活性，既可以用于购置物资资源等资产，又可以用于支付各种费用，从而满足企业各项开支和日常周转需要。我国《公司法》规定：“全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的百分之三十”。因此，企业应尽可能的吸引以货币资金方式出资的投资者。

322．以实物资产出资实物资产出资是指投资者直接将拥有的土地、建筑物、机器设备以及人力资本等实物资产作为资本对企业投资。一般来说，企业吸收的实物投资应符合三个标准：第一，该实物资产是企业生产、经营、科研活动所需的；第二，技术性能良好；第三，作价公平合理。实物资产出资所涉及的实物作价方法应按照国家的有关规定执行。

333．以无形资产出资无形资产出资是指投资者以专利权、特许权、商标权、土地使用权、非专利技术等无形资产作为对价对企业进行的投资。企业吸收的无形资产投资应符合的条件：第一，能帮助研究和开发出新的高科技产品；第二，能帮助生产出适销对路的高科技产品；第三，能帮助改进产品质量，提高生产效率；第四，能帮助大幅度降低各种耗费；第五，作价公平合理。无形资产出资所涉及的作价方法应按照国家的有关规定执行。

34（三）吸收直接投资的程序企业吸收直接投资，一般要遵循如下程序。1．确定吸收直接投资所需的资金数量企业新建或扩大经营规模时，应先确定资金的总需要量及理想的资本结构，然后据以确定吸收直接投资所需的资金数量。

352．确定吸收直接投资的具体形式吸收直接投资中的双方是双向选择的结果。受资单位要选择相宜的投资者，投资单位要选择收益理想或对自身发展有利的受资者。为此，双方要做好信息的交流与沟通，企业既要广泛了解有关投资者的财力和意向，又要主动传递自身的经营状况和盈利能力，以利于在较多的投资者中寻求好的合作者。投资单位确定后，双方便可进行具体的协商，确定投资数额和出资方式。落实现金出资计划及实物、无形资产的评估作价。

363．签署投资协议企业与投资者商定投资意向和具体条件后，便可签署投资协议，明确双方的权利和责任。4．执行投资协议企业与投资者按协议约定，做好投资交接及有关手续，并在以后确保投资者参与经营管理的权利及盈利分配权利。

37（四）吸收直接投资的优缺点1．吸收直接投资的优点（1）筹资方式简便、筹资速度快。吸收直接投资的双方直接接触磋商，没有中间环节，只要双方协商一致，筹资即可成功。（2）有利于增强企业信誉。吸收直接投资所筹集的资金属于自有资金，与借入资金比较，能提高企业的信誉和借款能力。（3）有利于尽快形成生产能力。吸收直接投资可直接获得现金、先进设备和先进技术，与通过有价证券间接筹资比较，能尽快地形成生产能力，尽快开拓市场。（4）有利于降低财务风险。吸收直接投资可以根据企业的经营状况向投资者支付报酬，没有固定的财务负担，比较灵活，所以财务风险较小。

382．吸收直接投资的缺点（1）资本成本高。企业向投资者支付的报酬是根据企业实现的净利润和投资者的出资额计算的，不能减免企业所得税，当企业盈利丰厚时，企业向投资者支付的报酬很大。（2）容易分散企业的控制权。吸收直接投资的新投资者享有企业经营管理权，这会造成原有投资者控制权的分散与减弱。

39二、普通股票筹资股票是股份公司为筹集权益资本而发行的可转让有价证券，是股东按照其所持股份享有权利和承担义务的凭证，它代表持股人在公司中拥有的所有权。按照股东享受权利和承担义务的不同，股票可分为普通股股票和优先股股票。普通股（commonstock）是指在公司的经营管理和财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。由于我国尚未发行优先股，目前在上海和深圳证券交易所交易的股票都是普通股。

40（一）普通股的发行与上市中国证券监督管理委员会于2006年5月17日公布并实施《首次公开发行股票并上市管理办法》，于2014年2月11日公布并实施《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，对公司首次公开发行股票并上市应当符合的条件、上市公司增发股票的一般条件、上市公司向原股东配售股份的条件、上市公司向不特定对象公开募集股份（增发）的条件等做出了详细的规定；对股份有限公司设立时发行股票、增资发行新股的程序做出了详细的规定。

41股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。根据国际惯例，非公开募集发行的股票或未向证券交易所申请上市的非上市股票，应在证券交易所外的店头市场（overthecountermarket，OTC）上流通转让，即场外交易。只有公开募集发行并经批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。我国《公司法》规定，股东转让其持有的股份必须在依法设立的证券交易所进行。

42国家鼓励符合产业政策并符合上市条件的公司股票上市交易。具备上市条件的股份有限公司经过申请，由国务院或国务院授权的证券管理部门批准，其股票方可上市。股票上市公司必须公告其上市报告，并将其申请文件存放在指定的地点供公众查阅。股票上市公司还必须定期公布其财务状况和经营情况，每个会计年度内每半年公布一次财务会计报告。

43（二）股票发行的方式股票发行可分为有偿增资发行和无偿增资发行两种。有偿增资发行是指发行时投资者必须按认购的股数及面额或市价缴纳现金或实物的增资。主要包括：（1）股东配股的股票发行方式。即企业在发行新股时，赋予股东以某一价格优先认购新股的权利，且认购的股数要按原持有的股数比例进行分配。（2）第三者配股的股票发行方式。即指公司在新股票发行时，给予和公司有特定关系的第三者（如公司的职工、大股东、顾客、往来银行等）以新股认购权。（3）公开招股发行方式。即公募发行，是以不特定的多数投资者为发行对象。它可以是直接公募发行，也可以是间接公募发行。

44（三）股票发行的价格股票发行价格是指股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。股票发行价格通常是股票发行者根据股票市场价格水平和其他因素综合确定。

45目前股票发行市场上常见的发行价格有如下几种。（1）面额发行，也称等价发行（issuanceofstockatpar）或平价发行。它是指以股票面额为发行价格发行股票，即股票的发行价格等于股票面额。由于股票市价往往高于股票面额，因此可使认购者获得差价收入，比较容易推销。这种方式一般适用于新成立公司发行股票，或公司向原股东有偿配股，它可以保证公司及时募足全部资本，但也使公司失去了获得溢价收入的机会。（2）时价发行，也称市价发行（issuanceofstockatmarketprice）。它是指公司发行新股时，以已发行的流通在外的股票或同类股票的现行价格为基准来确定股票发行价格的一种发行方式。采用时价发行时，股票面额与发行价格之间的差异归发行者所有，并转入公司资本公积金。这种方式通常在股票公开招股和第三者配股发行时采用。

46（3）中间价发行。中间价发行（issuanceofstockatmeanprice）是以股票面额和股票市价的中间值作为股票发行价格的一种发行方式。这种方式通常在股东配股发行股票时采用。如果股票的发行价格高于其市价，则称为溢价发行（issuanceofstockatpremium）；反之，则为折价发行（issuanceofstockatdiscount）。按照国际惯例，股票通常采取溢价发行或等价发行，很少折价发行，即使在特殊情况下折价发行，也要规定严格的折价幅度和时间等限制条件。我国《公司法》规定，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。

47（四）普通股筹资的动因企业利用发行普通股股票筹措资金，其目的如下。（1）为创建股份公司而发行股票。股份公司的基本特征之一就是其全部资本要分为等额股份，股份采取股票的形式。在设立方式上可以采取发起设立和募集设立两种方式，发起设立是由发起人认购全部股票，不存在股票的对外发行问题；募集设立是发起人只认购发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集。

48（2）已设立的股份公司为增加资本而发行股票。已设立的股份公司为了扩大经营规模或投资新项目，有时会利用发行普通股来筹集资金。公司新发行的股票由原有股东按其持股比例优先认购，其余在市场出售。另外，企业还存在其他目的的股票发行，这类发行通常与筹资无关，如发放股票股利时的股票发行、把可转换债券转化为普通股时的股票发行、股票分割时的股票发行等。

49（五）普通股筹资的评价1．普通股筹资的优点（1）普通股筹资没有固定的到期日，不需偿还。利用普通股筹集的资金是永久性的资金，在公司持续经营期间可长期使用，能够保证企业最低的资金需求。（2）普通股筹资没有固定的利息负担。公司发行普通股进行筹资，每年应支付给股东多少股利，取决于公司的盈利水平和股利政策，而不像债券筹资那样，无论是否盈利都要支付固定的利息。

50（3）能增强公司的举债能力。利用普通股筹集的主权资本是公司借入资金的基础，公司的主权资本越多，对债务偿还的保证能力就越强。因此，普通股筹资可以提高企业的信誉，同时，也为使用更多的债务资本提供了强有力的支持。（4）股票筹资比债券筹资更容易。由于普通股的预期收益大于债券收益，而且在通货膨胀时期，由于公司不动产的增值会使股票的价值也随之提高，所以普通股比债券得到的保障大。

512．普通股筹资的缺点（1）普通股筹资的资本成本较高。一方面普通股的股利要在税后利润中支付，即股利不能抵扣所得税。另一方面，从股东的角度来看，由于股票投资风险大，所以股东要求较高的报酬率作为补偿。因此，普通股的筹资成本大于债券的筹资成本。（2）容易分散控制权。公司发行新股将引进新股东，导致公司控制权的分散。（3）稀释每股收益，降低股票价格。公司增加股票发行，新股东对公司已积累的盈余具有分配权，这就会降低普通股的每股收益，从而可能引起普通股市价下跌。

52三、优先股筹资优先股是一种兼具普通股股票和债券特点的混合性有价证券，它属于权益性资金，但却兼具债券的性质。它的主要特征是股利率一般在事先确定，但公司对这种股利的支付却带有随意性，并非必须支付。优先股是西方企业常用的一种筹资方式，我国的股份公司尚未公开发行过优先股。

53三、优先股筹资（一）优先股的种类公司为了保障优先股股东的利益，通常对优先股规定某些附属条件。根据附属条件的不同，优先股通常有以下几种类型。1．累积优先股累积优先股（cumulativepreferredstock）是指任何一年度未支付的股利都可以递延到以后年度一起发放。也就是说，当公司的税后利润不足以支付优先股股利时，未支付的股利可以累积到下年度支付。在累积分派的优先股股利未补足之前，不得分派普通股股利。

542．参与优先股参与优先股（participatingpreferredstock）是指优先股股东在获得定额股息后，还有权与普通股股东一起参与公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。这种优先股又进一步分为全部参与优先股和部分参与优先股，其中，全部参与优先股可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配；部分参与优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。

553．可转换优先股可转换优先股（convertiblepreferredstock）是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内按预先规定的转换率或转换价格将优先股转换为普通股。优先股股东拥有转换的权利，但没有转换的责任。只有当普通股价格上升，通过转换优先股股东可以从中获利时，才行使这一权利。

564．可赎回优先股可赎回优先股（callablepreferredstock）是指在优先股的发行条款中设有赎回条款，当赎回的条件出现时，公司有权按预定的价格和方式赎回已发行的优先股。

57（二）发行优先股的动因优先股与普通股都是企业筹集权益性资本的方式，企业选择发行优先股而不是普通股，其原因在于：（1）防止企业股权稀释。由于优先股股东没有参与企业经营管理的权利，发行优先股不会影响现有股东对公司的控制权，所以当负债筹资风险较大，利率较高，且发行普通股又会产生控制权稀释的情况下，优先股便是一种最理想的筹资方式。（2）利用财务杠杆效应。由于优先股的股利率一般为固定比率或固定额，如果企业利润增长的幅度大于支付给优先股股东的约定股利，则利用优先股筹资就会提高普通股的每股收益，起到财务杠杆的效应。（3）资金使用具有较大弹性。优先股同普通股一样没有到期日，不用偿还本金，但大多数优先股都有附属条款，企业可以灵活地利用这些条款，通过优先股的发行、收回和转换等手段调节企业的现金流量余缺，改善企业的资本结构。

58（三）优先股筹资的评价1．优先股筹资的优点（1）优先股筹资没有到期日，不需要偿还本金，可以视为一种永久性的资金。只有在对企业有利时，企业才会提前收回优先股，这就增强了企业利用资金的灵活性。（2）股利的支付既固定，又有一定的弹性。一般来说，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支付并不构成公司的法定义务。当企业的经营状况良好，利润较多时，支付给优先股的股利是固定不变的；当企业的经营状况不佳，利润较少时，企业又可以暂时不支付优先股股利，这极大地保护了普通股股东的权益。（3）增强企业的举债能力。优先股与普通股一样，属于权益性资本，发行优先股，有利于企业巩固资本的基础，增加企业的信誉，加强企业的举债能力。

592．优先股筹资的缺点（1）优先股筹资的资本成本较高。优先股的股利要从企业的税后利润中支付，因此不能得到税收优惠。尽管优先股的资本成本低于普通股，但是还是高于债券。（2）由于优先股在股利分配和财产清偿等方面拥有优先权，所以在公司收益不多时，普通股股东的收益就会受到影响。（3）优先股筹资对企业具有一定的限制。例如，企业不能连续三年拖欠优先股的股利，企业有盈利必须首先给优先股股东分配股利，企业举债额度较大时，要征求优先股的股东意见等

60四、可转换债券筹资（一）可转换债券的特征可转换债券，简称可转债，又作可换股债券，是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，其转换比率一般会在发行时确定。可转换债券通常具有如下特征。

611．债权性与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。2．股权性可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。3．可转换性可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

62（二）可转换债券的价值可转换债券的价值由作为债务证券的价值（或称纯粹债券价值）、转换价值和期权价值三个部分组成。1．纯债券价值纯债券价值是指可转换债券在持有者不行使转换权，而将其当作债券持有的情况下的市场出售价格。这个价值可以通过其他企业发行的类似报酬和风险的纯债券的价值而得到。纯债券价值通常是可转换债券交易的底价或最低价，它等于债券的利息和归还的本金按企业支付给纯债券利率折现的现值总和。2．转换价值可转换债券的转换价值是以当前可转换成的普通股的市场价格计量的。转换价值取决于转换率与普通股市场价格，其计算公式为：

63转换价值=转换率×普通股市场价值转换价值与转换价格的区别在于：转换价格是根据预先确定的转换率与可转换债券面值计算确定的，只要转换率不变，转换价格就是固定的；转换价值取决于转换率和普通股市场价格两个因素，由于股票的市场价格处于不断的波动之中，转换价值也随着股票市场价格的变化而不断变化。当转换价值高于转换价格时，将可转换债券转换为普通股才是合算的。

643．期权价值由于可转换债券具有纯债券价值和转换价值，债券持有人可以在债权的转换选择权存续期间，通过等待并在将来利用纯债券价值和转换价值中较高者来选择对其有力的策略，即决定是将可转换债券视为一般债券还是转换成公司普通股股票。债券持有者的这个选择权具有期权的特点，具有相应的期权价值。

65（三）可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素包括以下内容。1．转换率转换率（conversionratio）是指每份可转换债券转换成普通股的股数，它等于可转换债券面值除以转换价格。如某公司流通在外的30年期可转换债券的面值为1 000元，按协议规定该种债券可按每股50元转换成普通股，那么，转换率为20股（1 000÷50）。2．转换期转换期（conversionperiod）是指可转换债券持有者行使转换权的有效期间。通常有两种规定，一种是发行公司规定一个特定的转换期间，债券则只能在该期限内转换；另一种方式是不限制转换的具体期限，在债券到期之前的任何时候都可以转换。

663．转换价值转换价值（conversionvalue）是指以可转换成的普通股市场价格计量的可转换债券的价值。如某公司流通在外的面值为1 000元债券，可以按每股12.50元转换成普通股，其转换率为80股（1 000÷12.50）。假设该普通股的现行市场价格为每股20元，则转换价值为1 600元（80×20）。由于转换价值高于债券价值（1 000元），因此，对于可转换债券持有者而言，转换是一种明智的选择。4．转换价格转换价格（conversionprice）是指债券转换为普通股时每股实际支付的价格，它等于可转换债券的面值（不是市场价值）除以转换率。如某公司流通在外的面值为1 000元的债券，按协议规定，可以转换成25股普通股，则债券的转换价格为40元（1 000／25）。

67（四）可转换债券筹资与纯债券和普通股的区别1．可转换债券与纯债券比较分析如果公司发行可转换债券，在其发行后的时期里公司股票表现很差，价格没有上涨，这时可转换债券融资要比纯债券融资更有利，因为可转换债券的持有者不会将其转换为普通股，而是继续当作债券持有，由于可转换债券的利率低于纯债券，因此可以降低公司的利息成本。但是如果公司发行可转换债券以后，公司股票表现极好，价格大幅上涨，这时纯债券融资要比可转换债券融资成本更低、更有利。

682．可转换债券与普通股的比较分析如果公司发行可转换债券以后，公司股票价格大幅上涨，在这种情况下，可转换债券融资要比普通股融资更有利，因为股票价格上涨，可转换债券的持有者倾向将债券转换为普通股，由于转换溢价的存在，这时公司相当于以较高的价格发行了普通股。如果可转换债券发行后，公司股价下跌或者上涨幅度不够大，则公司发行普通股比可转换债券更有利，因为，发行价高于发行后的市场价格，也就是说，公司能收到比其随后股票价值要多的现金。

69（五）可转换债券筹资的评价1．可转换债券筹资的优点（1）筹资成本低。可转换债券的票面利率要比一般债券低，对于公司来说，在满足筹资的情况下，可以从低利率中节约筹资成本。（2）灵活性大。可转换债券的可提前赎回的特征使公司有权按特定价格在到期日之前收回债券。当可转换债券的转换价值超过购回价格时，公司可行使购回权利，强迫可转换债券的持有者将可转换债券转换成股票。强迫转换将使公司的负债转换成股东权益，改善企业的资本结构，增强公司的再筹资能力。

70（3）降低股权的稀释性。可转换债券的持有者都期望在将来某一时点将这种债券转换成普通股，以使自己获得更大的利益，因此可转换债券也被认为是延迟的普通股。与发行普通股筹资相比，由于可转换债券的转换价格要高于新发行普通股的发行价格，所以其在将来对每股收益的稀释较低。

712．可转换债券筹资的缺点（1）转换率和转换价格较难确定。由于股票未来价格的变化难以准确预测，所以很难合理地确定可转换债券的转换率和转换价格。如果转换价格定得过高，就会引起转换失败，无法达到发行转换债券的预期目标；如果转换价格定得过低，持有者将可转换债券转换为股票时，与公司按转换日的股票价格发行新股票相比，公司所获得的资金将大大减少，并严重损害现有股东的利益。（2）低成本筹资的时限性。当可转换债券转换为普通股时，其低成本的优势就将丧失。

72五、认股权证筹资认股权证（warrant）是由股份公司发行的，允许其持有者在指定的时间内以设定的价格购买一定数量该公司股票的选择权凭证。认股权证可以与它伴随的证券一起发行，也可以单独发行。

73（一）认股权证的一般特征（1）认股权证是一种购买普通股的选择权，在行使选择权之前，持有人既不是公司的股东，也不是公司的债权人。（2）认股权证的持有人只享受认购的权利，不承担认购的责任。也就是说，他可以行使认购权利，也可以放弃这种权利。只有认购价格低于股票的市场价格时，认股权证的持有人才会行使其认购权利。（3）认股权证具有一定的价值，它可以在证券市场上作为一种独立的证券流通。认股权证的价值取决于股票的市场价格和认购价格。（4）认股权证行使转换权时，持有者支出现金，使公司的现金流量增加，同时增加公司的股权资本。（5）认股权证一般是不可购回的，并以定向募集形式发行。

74（二）认股权证的基本要素认股权证只是一种权利的凭证，其基本要素包括认购数量、认购价格、认购期限和赎回条款。这些要素均在认股权证发行时明确规定。（1）认购数量。可以用两种方式约定，一是确定每一单位认股权证可以认购普通股的数量；二是确定每一单位认股权证可以认购普通股的面值金额。（2）认购价格。也成为执行价格，一般以认股权证发行时发行公司的股价为基础确定认购价格。认购价格通常比股票发行时的市场价格低10%到20%。只有当股票市场价格超过认购价格时，转换有利可图，认股权证持有者才会履约。（3）认购期限。是指认股权证的有效期限，在期限内，持有者可以随时购买公司股份，一旦超过认购期限，认股权证自行失效。也有长期有效的认股权证，即没有截止日期。（4）赎回条款。发行认股权证的公司，一般都制定有在特定情况下的赎回条款，发行公司有权在赎回条件满足时赎回在外发行的认股权证。

75（三）认股权证筹资的动因（1）认股权证可以改善企业的筹资条件，当企业发行大量债券时，附有认股权证可以增强债券发行的销路，降低债券利率。尤其是新建和处于发展阶段的企业，由于它们的前景不确定，投资者不愿购买这些企业发行的债券，但企业如果以认股权证作为“诱饵”或附加利益与债券一起发行，则会改善债券的发行状况。

76（2）适时地满足企业对资金的需求。利用认股权证筹资，有助于实现只有在企业需要资金时，才向企业提供资金的理想模式。例如，当企业处于成长阶段时，一般都需要筹措新的资金，而与此同时，企业的成长势必导致普通股股价上涨，促使认股权证持有者用现金换购普通股，使企业获得额外的权益资金；相反，如果公司经营不善，发展缓慢，则所需的资金自然就会减少，这样公司的股价就不会涨到足以诱使认股权证持有者去行使换购普通股的权利。

77（3）增加企业筹资的灵活性。由于认股权证具有可分割的特性，当投资者买下附有认股权证的债券后，如果没有认购能力或不打算认购新股，则可以将认股权证和债券分开，单独交易。这样，一方面使得认购率提高，使企业的股票顺利发行；另一方面使原有投资者在转让认股权证中取得收益，促进股票价格提高，从而有效地保护了股东的权益。

78（四）认股权证的价值一般来说，认股权证有两种价值，即市场价值和理论价值。市场价值与理论价值之间的差额被称为认股权证溢价（warrantpremium），溢价的大小在很大程度上取决于投资者的期望以及投资者是否能从认股权证中得到比一般股票更大的杠杆效应。（1）认股权证的理论价值。认股权证的理论价值是认股权证在证券市场上出售的最低极限价格，其计算公式为：

79V=（P-E）×N式中，V代表认股权证的理论价值，P代表普通股每股现行市场价格，E代表认股权证的认购价格，N代表每张认股权证所能购买的普通股数量。由于认股权证的持有者只有认购的权利而没有认购的责任，所以当认购价格大于市场价值时，认购股票无利可图，这时认股权证的持有者将放弃认购权利，认股权证的理论价格为零。由于套利机制，认股权证的理论价值构成了出售认股权证的最低极限价格。

80五、认股权证筹资（2）认股权证的市场价值。认股权证的市场价值是指在市场上买卖的成交价格，由于认股权证具有较高的投机价值，所以其市场价值通常高于理论价值。认股权证的市场价值与理论价值及股票市价三者的关系如图6-2所示。图6-2认股权证理论价值与市场价值之间的关系

81从图6-2可以看到，随着股票价格的上升，认股权证的市场价值也在上升，但其上升的幅度小于理论价值的上升幅度，所以随着股票价格的升高，市场价值与理论价值逐渐接近。另外，随着认股权证期限的临近，认股权证的市场价值越来越高，其投机性及杠杆作用将减弱，风险增大，溢价减少，市场价值接近理论价值。

82（五）认股权证筹资的评价1．认股权证筹资的优点（1）筹资成本低。由于认股权证的吸收作用，债券利率较低，从而降低筹资成本。（2）有利于改善公司的治理结构。在认股权证有效期间，公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性。因此，认股权证将有效约束公司的道德行为，改善公司的治理结构。

83（3）有利于推进公司的股权激励机制。通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以将管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，使管理者和员工在实现自身财富增值的同时，提升企业价值。2．认股权证筹资的缺点认股权证行权后，会对公司每股收益产生稀释效应，控制权也被分散，稀释到一定程度后，股价会调整并引发下跌，影响公司的业绩表现。

84第三节长期负债筹集一、长期借款筹资长期借款是指企业向银行等金融机构借入的偿还期在一年以上的各种款项，主要用于固定资产的购建以及长期流动资金的需要（一）长期借款的种类（1）按照付息方式与本金的偿还方式可分为分期付息到期还本长期借款、到期一次还本付息长期借款和分期偿还本息长期借款三种类型。（2）按所借币种可分为人民币长期借款和外币长期借款。（3）按照用途可分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款。（4）按照提供贷款的机构可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和非银行金融机构贷款等。

85（二）长期借款筹资的条件我国金融部门对企业发放贷款的原则是按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。企业申请贷款一般应具备的条件如下。（1）借款企业应该实行独立核算、自负盈亏、具有法人资格；（2）借款企业的经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法所规定的范围；（3）借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；（4）借款企业具有偿还贷款的能力；（5）借款企业财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；（6）借款企业在有关银行开立有账户办理结算。

86（三）长期借款筹资的保护性条款由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，贷款机构通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条款，这些条款写进借款合同中，形成了借款合同的保护性条款。归纳起来，可分为三类。1．一般保护性条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同的内容，一般包括流动资金保有量的规定、支付现金股利和购入股票的限制、资本支出规模的限制、限制其他长期债务、定期向银行提交财务报表、不准在正常情况下出售较多资产、如期缴纳税款和偿还到期债务、不得抵押或者担保、不得出现或有负债、限制租赁固定资产的规模。

872．特殊保护性条款这是针对某些特殊情况专门的保护性提款，出现在较少数的借款合同中。例如贷款专款专用、不准企业投资于短期内不能收回的资金项目、限制企业高级职员的薪金和奖金总额、要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务、要求企业主要领导人购买人身保险等。3．例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括借款企业必须定期向银行提交财务报表、不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营、不得为其他单位或个人提供担保、及时偿还到期债务、禁止应收账款转让等。

88（四）长期借款的利率长期借款利率大小取决于金融市场的供求状况、借款期限、抵押品的流动性及企业的信誉等因素。长期借款利率通常分为固定利率和变动利率。（1）固定利率。固定利率是指借贷双方找出一家风险类似于借款企业的其他企业，再以这家企业发行期限与长期借款期限相同的债券的利率作为参考，确定长期借款利率，利率一经确定，不得随意改变。只有当借款企业预测将来的市场利率会不断攀升时，才应与银行签订固定利率合同，否则就应签订变动利率合同。

89（2）变动利率。变动利率是指长期借款在借款期限内，利率可以根据具体情况进行调整，一般根据金融市场的行情每半年或一年调整一次，或者在贷款协议中规定根据金融市场的变动情况随时调整，借款企业尚未偿还的本金则按调整后的利率计算利息。在一个自由的资本市场中，无论固定利率还是变动利率都存在风险

90（五）长期借款的偿还企业借入长期借款，应与银行协商确定具体的偿还方式。不同的偿还方式，在债务偿还期内的现金流量分布不同。企业应依据自身的现金支付状况和投资收益水平，确定适合本企业的偿还方式。下面举例讨论不同的偿还方式对企业现金流量的影响。1．到期一次还本付息按这种偿还方式偿还债务，借款企业平时不需还债，本息一并在债务到期时支付。因此，到期时的偿债压力较大。

91【例6-2】ABC有限公司是一家大型的制造业集团，向某商业银行贷款1 500万元，该笔贷款的利率为8%，期限为6年。按到期一次还本付息，到期时企业应偿付的总金额为：1 500×（1+8%）6=2 380.31（万元）

922．定期付息、到期一次还本这种偿还方式要求企业每年支付利息，到期时只偿付本金，与到期一次还本付息相比，到期时的偿债压力有所减轻。仍按上例，则企业整个债务期间每年应支付利息120万元，到期应偿还本金1 500万元，应偿付的总金额为：1 500×（1+8%×6）=2 220（万元）

933．定期等额偿还本利和定期等额偿还本利和是指在贷款期间连本带息按相等金额分期偿还。这种方式将债务本息均匀地分摊到各期，使到期支付压力最小。仍按上例，如果企业与银行协商确定按年度定期等额偿还贷款本息，那么每年应偿还的贷款本息数额为：At=1 500÷（P／A，8%，6）=324.47（万元）企业编制的贷款偿还计划如表6-11所示。表6-11ABC公司定期等额偿还贷款本息计划表

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95在实践中，为了与企业现金流量相匹配，企业可以采用多种偿还方式，也可以将几种偿还方式结合起来灵活运用，不必拘泥于以上几种方式。

96（六）长期借款筹资的评价1．长期借款筹资的优点（1）筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款的程序相对简单，不需要像发行证券那样经历申报、审批、印刷、发行等环节，因而花费的时间较短，企业可以较快地获得所需要的资金。（2）筹资成本较低。长期借款的利息在税前支付，减少了企业实际负担的利息费用，从而筹资成本比股票筹资要低得多。与债券筹资相比，长期借款的利率通常低于债券利率，而且取得长期借款没有大量的发行费用，筹资的取得成本较低。

97（3）借款弹性较大。在借款之前，企业与银行直接接触，协商确定借款的数额、期限、利率、偿还方式等事项。在借款期间，如果企业财务状况发生某些变化，也可以与银行再次协商，变更借款数额、期限等条件。借款到期后，如果企业有正当理由，还可以延期归还借款。因此，长期借款对企业来说有较大的灵活性。（4）可以发挥财务杠杆作用。企业借入长期借款后，当企业的资金利润率高于借款利率时，可以产生财务杠杆作用，增加普通股股东的收益。

982．长期借款筹资的缺点（1）财务风险较高。长期借款通常有固定的利息费用和固定的偿付期限。在企业经营不利、财务困难的时候，固定的利息支出无疑加重了企业的负担，甚至可能使企业无法偿付到期债务，引起破产。（2）限制条件较多。银行为了保护自身的利益，在与企业签订的借款合同中通常附加了许多限制性的条款。这些条款限制了企业对借入资金的灵活运用，并在一定程度上影响了企业的再筹资能力。（3）筹资数量有限。由于长期借款只是向某家或某几家金融机构筹资而不是向社会筹资，所以很难像发行股票或债券那样筹集到大量的资金。

99二、长期债券筹资债券是债务人为筹集资金发行的，约定在一定期限内还本付息并反映债权债务关系的一种有价证券。对债券可以从各种不同的角度进行分类，下面主要讨论有关企业债券筹资的相关问题。如果没有特别说明，以下所称债券都是指企业债券。

100（一）债券的特点债券筹资的筹资面广、数额大、期限长、发行的费用低，对财务的公开性要求不高，这使得债券发行者比较容易筹集到资金。一般来说，债权的特点可以归纳为以下几个方面。（1）偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按照约定的偿还条件偿还债券本金及利息。（2）流通性。债券一般都可以在流通市场上进行买卖交易。（3）安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业经营绩效没有直接联系，因此风险较小。而且，债券比股票具有优先偿还权，在企业濒临破产时，债券持有者享有优先于股票持有者的对企业剩余资产的优先索取权。

101（4）收益性。债券给持有者带来的收益主要体现在两个方面，一方面，债券持有者可以获得持有债券期间的固定利息收益，另一方面，债券持有者可以享受债券价格变动、买卖债券所带来的价差收益。

102（二）债券筹资的动因债券筹资是企业筹集长期资金的一种方式，与长期借款和股权筹资相比，某些企业更乐于采用发行债券筹集资金。（1）债券筹资具有抵税作用。债券的利息费用可在税前支付，抵减一部分所得税，使债券的实际成本较低。而股票的股利则在税后支付，没有抵减税收的作用。当然企业可以向银行借款，借款利息也具有抵税作用，但是，银行借款往往受到国家金融政策或银行借款限额的制约，使企业难以从银行等金融机构取得必要的资本来源。在这种情况下，如果企业经营状况良好，又有良好的发展前景，发行债券筹资则不失为一种最合理的选择。

103（2）债券筹资具有很大的灵活性。与长期借款相比，债券筹资具有很大的灵活性。企业可以根据本身的资金需求，结合金融市场的实际情况自行确定债券的面值、发行价格、票面利率、偿还期限和偿还方式。债券筹资还可以为发行企业提供增加某些特殊功能的债券，如发行可转换为普通股的债券，这对企业来讲无疑是非常有利的。（3）其他动因。如保证企业现有股东对企业的控制权，获得财务杠杆效应，增强企业在社会的知名度。

104（三）债券的发行价格根据我国《公司法》的规定，股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司这三种形式的公司主体具有资格发行债券。债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格。在发行债券时，如果票面利率与市场利率不一致，为了协调债券购销方在债券利率上的利益，就需要调整发行价格。当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格高于其面值，溢价发行；当票面利率低于市场利率时，债券的发行价格低于其面值，折价发行；当票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于其面值，平价发行。债券发行价格是由债券面值和债券年利息按发行当时的市场利率折算后的现值之和决定的，其基本计算公式为：

105式中，n为债券发行期限；t为债券支付利息的期数。【例6-3】ABC公司发行面值为1 000万元，利率为8%，期限5年，每年付息一次的公司债券。金融市场上同类债券的市场利率是10%。该债券的发行价格为1 000×8%×（P/A，10%，5）+1 000/(1+10%)5=80×3.790 8+620.92=924.19（万元）

106（四）债券的信用评级债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的可靠程度发出公正客观的评定。投资者可以根据评级结果选择债券进行投资。当前国际上最著名的债券评级机构是穆迪投资服务公司和标准普尔公司。具体信用评级如表6-12所示。表6-12债券分级

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109债券的最高等级是AAA级或Aaa级，它表明债券具有最高质量和最低风险程度。D级是债券等级中最低的级别，它表明发行公司无法履行偿还义务。从20世纪80年代开始，越来越多的公司利用低等级债券，即“垃圾债券”筹资。“垃圾债券”是指被权威评级机构评为低于“投资等级”的债券（即信用评级低于标准普尔公司的BB级别或低于穆迪公司的Ba级别的债券），这类债券的风险较大，收益率较高，体现了“高风险，高收益”的公司理财观念，因此，吸引了越来越多的投资者关注这类融资工具。我国的债券评级工作正处于起步阶段，还没有统一的债券等级标准和系统的评级制度。如果企业须向社会公开发行债券，则按中国人民银行的有关规定，由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构进行信用评级。

110（五）债券筹资的评价1．债券筹资的优点（1）资本成本低于普通股。债券的利息通常低于普通股的股息，而且利息费用可在税前收益中支付，起到抵减所得税的作用，因此债券的资本成本低于普通股的资本成本。（2）可产生财务杠杆作用。债券利息按固定的面值和利率计算，利息支出的数额是固定的，当企业的资金利润率高于债券的利息率时，与长期借款一样，可产生财务杠杆作用，增加股东收益。（3）保障股东的控制权。债券持有者只从企业获取固定的利息收入，无权参与企业的经营管理，因此不会影响股东对企业的控制权。

1112．债券筹资的缺点（1）增加企业的财务风险。债券有明确的到期日，且利息必须按期支付，当企业的经营状况较差时，易使企业陷于财务困境，甚至成为企业破产的“加速器”。（2）限制条件较多。发行债券的契约书中往往附加了一些限制性条款，影响企业资金调度的灵活性。

112三、租赁筹资租赁（leasing）是出租人（lessor）以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人（lessee）使用的一种经济行为。租赁业务在西方国家发展很快，尤其是固定资产租赁业务，凡是可以购买到的固定资产都可以通过租赁方式取得。美国公司生产经营中所需的全部新设备约有30%是通过租赁获得的。在实际生活中，租赁的形式有多种，根据所有权是否最终转移，通常将租赁分为经营租赁和融资租赁。

113（一）经营租赁与融资租赁的区别经营租赁（operatinglease）又称服务性租赁，是指出租人在较短的时期内向承租人出租资产，并提供保养、维修、人员培训等服务的租赁。融资租赁（financiallease）又称资本租赁，是一种以融通资金为目的租赁方式。这种租赁方式下，承租人按照租赁合同可在资产的大部分使用寿命周期内，获得资产的使用权，出租人收取租金，但不提供维修、保养等服务。融资租赁与融资租赁主要区别如下。

114（1）作用不同由于租赁公司能提供融资租赁资产，这样使企业能在极短的时间，用少量的资金取得并安装投入使用，并能很快发挥作用，产生效益。因此，融资租赁行为能使企业缩短项目的建设期限，有效规避市场风险，同时，避免企业因资金不足而放过稍纵即逝的市场机会。经营租赁行为能使企业有选择地租赁企业急用但并不想拥有的资产。特别是工艺水平高、升级换代快的设备更适合经营租赁

115（2）租赁资产的性质不同融资租赁资产是属于专业租赁公司购买，然后租赁给需要使用的企业，同时，该租赁资产行为的识别标准，一是租赁期占租赁开始日该项资产尚可使用年限的75%以上；二是支付给租赁公司的最低租赁付款额现值等于或大于租赁开始日该项资产账面价值的90%及以上；三是承租人对租赁资产有优先购买权，并在行使优先购买权时所支付购买金额低于优先购买权日该项租赁资产公允价值的5%；四是承租人有继续租赁该项资产的权利，其支付的租赁费低于租赁期满日该项租赁资产正常租赁费的70%。总而言之，融资租赁其实质就是转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬，某种意义来说，对于确定要行使优先购买权的承租企业，融资租赁实质上就是分期付款购置固定资产的一种变通方式，但要比直接购买好得多。而对经营租赁则不同，仅仅转移了该项资产的使用权，而对该项资产所有权有关的风险和报酬却没有转移，仍然属于出租方，承租企业只按合同规定支付相关费用，承租期满的经营租赁资产由承租企业归还出租方。

116（3）租赁程序不同经营租赁出租的设备由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业，而融资租赁出租的设备由承租企业提出要求购买或由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。（4）租赁期限不同经营租赁期较短，短于资产有效使用期，而融资租赁的租赁期较长，接近于资产的有效使用期。（5）设备维修、保养的责任方不同经营租赁由租赁公司负责，而融资租赁有承租方负责。（6）租赁期满后设备处置方法不同经营租赁期满后，承租资产由租赁公司收回，而融资租赁期满后，企业可以很低的价格购买。（7）租赁的实质不同经营租赁实质上并没有转移与资产所有权有关的全部风险和报酬，而融资租赁的实质是将与资产所有权有关的全部风险和报酬转移给了承租人

117（二）融资租赁的特点与经营租赁相比，融资租赁主要有以下特点。（1）租赁物由承租人决定，出租人出资购买并租赁给承租人使用，并且在租赁期间内只能租给一个企业使用。（2）承租人负责检查验收制造商所提供的租赁物，对该租赁物的质量与技术条件出租人不向承租人做出担保。（3）出租人保留租赁物的所有权，承租人在租赁期间支付租金而享有使用权，并负责租赁期间租赁物的管理、维修和保养。

118（4）租赁合同一经签订，在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。只有租赁物毁坏或被证明为已丧失使用价值的情况下方能中止执行合同，无故毁约则要支付相当重的罚金。（5）租期结束后，承租人一般对租赁物有留购和退租两种选择，若要留购，购买价格可由租赁双方协商确定。

119（三）融资租赁的形式融资租赁是借入资产代替借入资金，融资与融物相结合的借贷活动，实际上它才是企业筹资意义上的租赁。融资租赁形式很多，根据租赁所涉及关系的复杂程度，通常可以分为直接租赁、售后租回和杠杆租赁。

120（1）直接租赁（DirectLeasing），是指出租人直接将资产出租给承租人，签订合同并收取租金的一种租赁方式。这种租赁方式只涉及出租人和承租人两个当事人。直接租赁的主要出租人是制造商、财务公司、银行、独立的租赁公司等。除制造商外，其他出租人都是先向制造商或供应商买入资产，再将资产租给承租人。通常所指的融资租赁，不特别说明时即为直接租赁。

121（2）售后租回（SaleandLeaseback）是指企业先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的融资方式称为售后租回。从事售后租回的出租人通常包括保险公司、商业银行、专业租赁公司或投资者；而承租人则是出售资产后再将资产租回的企业。在这种租赁方式下，出售资产的企业可以得到相当于资产售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产，就如同企业贷款买进资产并将其作为贷款的抵押品一样，所以售后租回与抵押贷款非常相似。

122（3）杠杆租赁（LeveragedLeasing），一般涉及承租人、出租人和贷款机构三方当事人。从承租人的角度来看，承租人按照合同规定在承租期内定期支付租金，从而获得承租期资产的使用权，因此，杠杆租赁与其他租赁方式没有什么不同。但对出租人来说却不一样，他只提供租赁资产所需资金的一部分（一般为20%～40%），其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付。在这里，出租人既是资产的出借人，同时也是贷款的借入人。出租人收取的租赁费首先用于偿还贷款机构的贷款本息，剩余部分是出租人的投资报酬。由于租赁收益通常大于借款成本，出租人可以借此获得财务杠杆的好处。杠杆租赁通常适用于金额巨大的设备租赁项目。

123（四）租赁筹资的评价1．租赁筹资的优点（1）筹资速度快。融资租赁集融资与融物一身，一般比筹资现金再购置设备来的更快，可以快速形成企业的生产力。（2）限制条件少。利用股票、债券、长期借款等形式进行筹资时，筹资过程较为复杂，限制条件也较多，而融资租赁形式筹资相对限制条件少。（3）设备淘汰风险小。任何设备都存在着陈旧、过时的风险，因为融资租赁的租赁期限一般是设备使用寿命的75%，不会像自己购买那样整个期间都承担风险，而且多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险，所以利用这种方式所得到的实物设备淘汰的风险较小。

124（4）财务风险小。全部租金在整个租赁期内分期支付，大大减轻了企业一次偿还本金及利息的财务风险。（5）税收负担轻。租金可以在税前扣除，具有抵税作用，从而减轻企业的税收负担。2．租赁筹资的缺点租赁筹资的主要缺点是资金成本较高。一般而言，租金要比负债筹资的利息高得多，而且租金总额通常要高于租赁资产价值的30%。若承租人在财务困难时期，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。另外，采用租赁方式如果不能享有设备残值，也将是承租人的一种损失。