联合证券--稳健进取快速发展

《联合证券--稳健进取快速发展》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、2010-01-19批发和零售贸易/日用百货零售业公司研究更新报告成商集团稳健进取快速发展600828增持/维持评级—成商集团调研快报股价2010-01-19经营预测与估值2008A20091-3Q2009E2010E2011ERMB28.04营业收入(百万元)1425.51207.7187924904595(+/-%)5.119.931.832.584.5归属母公司净利润(百万元)102.381.3126165339(+/-%)41.326.757.837.378.0基础数据EPS(元)0.500.400.620.811.67总股本（百万股）203P/E(倍)55

2、.770.131.624.111.7流通A股（百万股）202¢绵阳四川省第二大城市，也是中国西南地区重要的科技城，是我国重要的流通B股（百万股）0.00国防科研和电子工业生产基地。大型企业、高技术人才的消费能力将极大可转债（百万元）N/A地支持区域门店的快速发展。流通A股市值（百万元）5674¢目前绵阳分公司下属2家门店地处绵阳地区黄金商业地段，是绵阳地区百货经营面积最大、品牌最齐全、层次覆盖最完整的零售商，未来有望成为绵阳地区最具人气的百货门店。财务数据¢绵阳兴达店目前已经成为当地最高端的百货门店之一，由于09年促销力度市净率(X)12.44加大，经营毛利率略有下

3、滑，但随着门店逐渐成熟和增加高扣点率商品品TRACINGP/E(X)*47.68类的销售占比，兴达店的毛利率仍有较大的提升空间，预计该门店成熟后EPS（元）0.4综合毛利率可达到26%左右。股息率（%）0.00*最近四季盈利计算。¢临园店从09年2月份开始调整以来，在百货经营上已有较大提升，目前百货销售占比达到70%。公司计划在春节后对其继续进行改造，目标是建设成为大众定位的百货+超市，我们预计在此次调整后该门店经营仍有较大的改善。相关研究《励精图治渐入佳境》¢综合而言，绵阳分公司的经营状况基本符合我们预期。我们估计绵阳分公2010/01/05司2009-2011年

4、实现销售收入约2.3亿/4.2亿/5.4亿元左右，净利润为389《3季报点评：业绩符合预期》万/3180万/5100万左右。2009/10/21¢我们维持成商集团盈利预测不变，预计2009-2011年EPS为0.62/0.81/1.67元，继续维持“增持”投资评级。最近52周股价表现吴红光180%成商集团上证指数+0755-82492069160%wuhg@lhzq.com140%120%李珊珊100%80%+0755-8236441160%liss@lhzq.com40%20%耿邦昊0%Jan-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug

5、-09Sep-09Nov-09Dec-09+0755-82492062-20%gengbh@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/7Jan-2010绵阳分公司调研情况我们于1月18日调研了成商集团绵阳分公司，实地参观了绵阳2个店。兴达店兴达店于2009年4月重新开业后经营状况良好，是品种结构最全、体量最大、购物环境最好的门店。但由于该店仍处于培育期，当地居民对新进品牌认知度还有待提升，公司2010年在保底销售的前提下，继续加大促销力度来增强居民对品牌的认知度。此外，公司计划将于2010年扩大4000平米左右的经营面积，同时提高品牌的更

6、换率。兴达店目前的定位为中高档流行时尚百货，目前客单价超过400元。公司1楼主要是女鞋、化妆品（DHC、欧泊来、H2O等）、黄金首饰（六福、老凤祥等）和男装名品店（KALDATEN、VASINO等）；2楼主要是女装；3楼是精品女装和成熟女装；4楼男装和运动层；5楼家居、儿童用品和美容等配套。目前1楼的销售收入占总收入的39%左右，女装销售额占销售总额的30%左右。未来公司将通过加大化妆品类和男女装销售占比、增加黄金珠宝平销、引进重点鞋类品牌来提升该门店的毛利率。根据我们的预测，门店09年受促销活动影响，预计综合毛利率约23%左右，略低于我们之前25%毛利率的预期。预

7、计该门店成熟后的综合毛利率可达到26%左右。临园店临园店仍在进行品牌调整，目前品牌结构已较调整前有了很大的突破，作为大众店，未来重点是做好品牌结构调整，将引进配套项目，例如美容院等来增加集客能力，并且将2楼超市调整到1楼和2楼，增加百货比重。我们预计该门店成熟后销售收入可以达到2个亿左右。费用构成临园店投入6900万收购，按40年折旧，每年300万左右。兴达店新投入设备加上收购款，我们预计，每年摊销也在800万左右。绵阳分公司资产折旧摊销每年在1100万左右。目前绵阳分公司约230名员工，每年约660万元的人工费用；由于灾后重建公司水电费存在优惠，水电费在600